人民幣升值下外貿企業外匯風險的管理策略

重慶工商大學社會與公共管理學院 袁玥

1 人民幣升值對外貿企業的影響

隨著人民幣匯率制度的改革以及國際政治經濟的壓力，人民幣對各大主要貨幣的匯率不斷升值，從2011年年初人民幣對美元突破6.5大關后，人民幣匯率依然在逐漸地攀升，而且投資者對人民幣升值的預期不斷升溫，而人民幣匯率對外貿企業的影響并不僅僅是影響企業的利潤，而是全面地影響了企業的銷售量、定價以及企業的資金鏈，人民幣匯率對于外貿企業的影響是多方面的：第一，對進口而言，人民幣匯率有助于進口，而且對于外貿企業更新技術和改善設備都具有積極的作用，這對于紙業是巨大的利好消息，因為國內60%左右的木漿和40% 以上的廢紙都需要進口；對出口而言，在國內原材料價格和勞動力成本提升的情況下，人民幣匯率使得外貿企業的價格優勢變得越來越小，而更低的人民幣定價使得外貿企業的利潤下降，特別對于勞動密集型產業而言，人民幣匯率的下降更是影響深遠：

1.1 人民幣升值對外貿企業的不利影響

人民幣升值對于產品定價的影響在于以外幣計價的商品價格不再具有競爭優勢，獲得同樣的外幣將會折算成較低金額的人民幣收入，如果人民幣升值幅度較小時，由于我國勞動力成本所具有的競爭力，使得我國出口的商品在價格上的競爭優勢不會受到太大的沖擊；但持續的人民幣升值和升值預期，會對外貿企業的財務狀況產生持續的沖擊，這種沖擊在國內產品成本提高和國內收縮銀根的狀況下變得更加嚴重。而我國目前的外貿企業主要以紡織服裝、化工、電子機械制造等行業為主，這些企業的成本利潤率較低，并無明顯的技術優勢，這就使得沒有了價格競爭優勢的產品變得愈發沒有競爭力。人民幣升值對于宏觀經濟層面的影響又會反作用于外貿企業：第一，外國熱錢資本的涌入將會加劇我國資本市場和房地產市場的資產泡沫，進而加劇通貨膨脹，這種情形下的宏觀經濟層面顯然不利于外貿企業的發展。第二，人民幣匯率的升值導致我國凈出口貿易可能從順差變為逆差，這在一定程度上會放緩我國經濟的增長速度，并產生一定的就業問題，進而影響外貿企業的宏觀經濟層面。

1.2 人民幣升值對外貿企業的有利影響

人民幣升值對進口業務比重高、外幣債務規模大的行業而言是長期利好，對于擁有技術優勢的企業試圖通過進口改變企業生產技術的企業也是有利的消息；而對于成本項目以外幣結算、收入項目以人民幣定價的公司而言，人民幣升值反而有利于企業的經營。比如對于主要依賴進口的紙業而言，以及對于航空公司而言，國內航空公司大多數收入和經營現金流以人民幣結算，而飛機采購、航材以及燃油采購則主要以美元結算，在航空公司普遍資產負債率很高的背景下，匯率變動帶來的匯兌損益相當可觀。因此，人民幣升值有助于航空公司降低債務支出，提升公司內在價值。

2 外貿企業外匯風險的管理方法

對于人民幣升值不利于外貿企業經營的企業而言，有效地管理外匯風險將有利于企業的資金鏈管理以及企業的利潤最大化，對于外貿企業而言，匯率還意味著企業財務報表匯兌損益以及記賬本位幣的劃算，所以對外貿企業而言，外匯風險是其經營活動中重要的風險之一，而在浮動匯率制度下，外貿企業外匯風險的管理成為必須的程序，外匯風險的管理方法分為兩種，一種是經營類的管理方法，一種是金融類的管理方法：

2.1 外匯風險經營類管理方法

從貿易合同簽約、計價貨幣的選擇、購銷策略的確定來考慮如何消除與減緩貨幣匯率的風險。企業需要設計對匯率變化的應對措施，分析外匯匯率的變動趨向，并提出外幣成交的選擇建議，協助企業決策者做出恰當的選擇。第一，在報價模式上管理外匯風險：國內企業一般在與國外企業進行貿易往來的時候，通常更偏向于使用外幣(如美元)作為結算工具，但是在人民幣不斷升值的條件下，如果國內的出口企業再采用外幣作為計價單位的話，那么企業實收的應收賬款將會發生縮水，所以外貿企業可以在報價上采用人民幣定價。第二，企業應當縮短企業報價的有效期。第三，外貿企業的進口結算貨幣可以以非美元貨幣計價，如日元、歐元等。在目前美元疲軟的情況下以非美元作為結算貨幣的外貿合同成為國際貿易的選擇之一。

2.2 外匯風險金融類管理方法

企業外匯風險經營類管理方法需要依賴于企業定價的能力，還取決于外貿企業與交易方的博弈，而外貿企業更自主的管理行為是通過金融市場的操作，利用遠期、期權、期貨等金融工具進行套期保值，進而規避外匯風險，企業可以在未來獲取約定的兌換匯率，將約定金額的一種貨幣轉換成另外一種貨幣。企業可以通過套期保值行為將外匯風險轉移，有利于企業現金流的穩定，與此同時，企業外匯風險的套期保值過程中也存在不可忽視的風險點，一旦企業套期保值失敗或者操作不慎，將會導致企業出現遠大于現貨市場的虧損，不僅未能規避風險，反而放大了外匯風險，更為強烈地沖擊了企業的財務狀況。

3 外貿企業外匯風險管理的金融工具選擇

目前可供外貿企業外匯風險管理的金融工具主要有遠期外匯、外匯掉期、期權、期貨等。這些衍生工具都能為企業所用，在匯率變動的時候鎖定企業交易成本。我們通過對比并結合我國目前商業銀行業務的現狀，比較這幾種套期保值金融工具的優劣：

第一，遠期結售匯(匯率遠期)：遠期結售匯交易或遠期外匯交易是指進口商或出口商與銀行簽訂一份合約，約定將來某一時間按固定匯率買賣外匯。一筆交易(比如進口)的成交有一個過程，為了避免這個過程中因匯率波動而帶來的損失或不確定性，有時就需要進行遠期外匯買賣。外貿企業遠期外匯合約交易的對象是商業銀行，而且外貿企業可以根據自己外匯風險的期限選擇遠期合約交易的期限，其與期貨合約相同的是遠期合約在確定的將來時刻按確定的價格購買或出售某項資產的協議，但遠期合約不在規范的交易所內交易，而且到期前不能類似期貨合約一樣在交易所交易平倉。

第二，匯率期貨：與遠期結售匯一樣，期貨合約是買方和賣方之間簽訂的在將來一個確定時間按確定的價格購買或出售某項資產的協議，而且外匯期貨交易是指協約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數量外幣的交易，但與遠期合約不同的是期貨合約的數量、質量、交割時間都是標準化的、確定的。雖然期貨合約交易對象為各種貨幣，但是其與商品期貨一致的功能都是轉移風險，并根據期貨市場匯率變動發現遠期匯率。

第三，貨幣互換：為了避免匯率風險，企業以商業銀行作為中介機構，與互換對手進行了一次人民幣對美元的貨幣互換，把人民幣貸款置換成美元貸款，有效地規避了匯率風險。貨幣互換在最初簽訂協議時，對于雙方的價值都是零，但隨著互換貨幣匯率的變化，對應低利率貨幣的支付者，有這樣的傾向，即互換期內大多數時候互換價值為負，這是因為對應于早期支付交換的遠期合約價值為正，一旦這些交換發生，其余遠期合約價值傾向于為負值；對于高利率貨幣支付者，情況正好相反。

第四，貨幣期權：外匯期權的交易可以在交易所進行，也可以通過場外交易進行。如果是通過場外交易進行，交易方可以根據公司的特殊外匯風險敞口確定期權的執行價格和日期。外匯期權是套期保值的重要選擇，期權的好處在于風險限制特性，不需要面臨巨大的風險敞口，既可以享受到現貨市場的價格有利的變動，又可以規避現貨市場價格不利的變動，但卻需要企業付出期權費成本。所以在企業資金充裕、外匯市場情況不明晰的情況下，外貿企業適合選擇貨幣期權進行套期保值。

3.1 外貿企業套期保值金融工具的選擇

我國目前是以金融機構為主導的金融體系，銀行進行外匯套期保值的有銀行間外匯交易，人民幣與外幣掉期業務，可供外貿企業進行套期保值的是遠期結售匯，目前通過資本市場可以進行外匯交易的市場只是外匯即期交易。對于外貿企業而言，目前最常用的還是遠期結售匯。外貿企業通過遠期結售匯將外匯風險轉移給商業銀行，而商業銀行又可以將這部分風險通過銀行間外匯交易以及即期市場交易等再將這部分風險轉移，而這其中商業銀行專業化和規模化的操作比起外貿企業具有競爭優勢。我國目前正致力于加快外匯市場改革，增加外匯市場主體，放松遠期結售匯準入標準、增加銀行和企業的匯率避險工具。商業銀行會在中國人民銀行的允許范圍內，加緊對匯率風險管理工具的開發和推廣應用，包括人民幣遠期結售匯、人民幣對外幣的掉期交易等。隨著我國資本市場的進一步發展，貨幣期貨市場以及場外的貨幣期權交易會逐漸地成為外貿企業套期保值的選擇。

3.2 套期保值陷阱與建議

2008年，中國國際航空公司、中國東方航空公司等航空公司，參與燃油套期保值交易導致2008年虧損慘重，其賣出看跌期權的交易導致其擁有在油價下跌時巨大的風險敞口；中國遠洋公司因BDI(波羅的海干散貨運價指數)暴跌，套期保值浮虧53.8億，在此之前還有中信泰富與國際投資銀行對澳元匯率，巨虧近150億元。這意味著企業的套期保值行為必須與企業的投機行為相區別，外貿企業必須明確其套期保值的目的是平衡保值的成本和投資組合的風險，企業必須設立嚴格的監控措施進行套期保值交易。而且外貿企業管理人員必須明確外匯交易的虧損與盈利不能衡量套期保值的成功或者失敗，外貿企業必須根據匯率變動對企業的影響以及套期保值交易兩方面的綜合結果考慮企業套期保值的效果，套期保值的目的并非盈利，而是規避風險。

除此之外，套期保值比例不能過高，由于外匯市場的高度波動，企業在進行套期保值而管理外匯風險時出現了保值期限過長、金額過大等情形，外貿企業需要根據自身的經營狀況，了解企業的風險敞口，并進行一定比例的套期保值，而對于小型外貿企業而言，由于不能聘請專業的人員進行套期保值操作，不能進行定量化的套期保值比例設計，這些企業適宜采取30%到50%風險敞口的套期保值比例；套期保值期限可以根據外匯風險敞口的性質決定：如果是經營產生的風險敞口，一般套期保值的期限設定在1年甚至是6個月之內；如果企業主要是由資產負債產生的風險敞口，其套期保值的期限則應與其債務的期限匹配。

[1]嚴寶玉.匯率波動與對外貿易關系[J].上海金融,2005.

[2]張宇.人民幣匯率制度改革與套期保值工具的選擇[D].西南財經大學碩士論文,2006.

[3]張晶晶.匯改背景下外貿企業匯率風險控制管理的探討[D].上海交通大學碩士論文,2008.