巨額外匯儲備帶來的問題及對策思考

曾 杰

(鞍山師范學院，遼寧鞍山114007)

外匯儲備是一國國際經濟往來所形成的特殊外匯債權。近年來，我國的外匯儲備持續快速增長。2011年3月底，中國外匯儲備已經超過3萬億美元，占全球外匯儲備30%以上，高出第二大外匯儲備國日本一倍以上，成為名副其實的世界第一外匯儲備大國。這不僅反映了中國經濟實力的增強，也反映了中國在國際經濟、國際支付中所處的重要地位。巨額的外匯儲備提高了我國信用等級和償付能力。但是，這并不意味著持有的外匯儲備越多越好，外匯儲備的增長過快、積累過多，加大了宏觀經濟政策平衡國內外收支的壓力，甚至產生一系列的負面影響，如資源浪費、較高的機會成本，甚至造成一國貨幣政策扭曲。

一、我國外匯儲備的發展歷程和現狀

外匯儲備是一個國家貨幣當局所持有的用于彌補國際收支赤字，以維持本國貨幣匯率穩定的國際間普遍接受的外國貨幣，外匯儲備是國際儲備的一部分。國際儲備包括外匯儲備、黃金儲備、國際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權和特別提款權。外匯儲備在儲備資產中最為重要。回顧我國外匯儲備的發展歷程，經歷了由短缺到充足甚至過剩的幾個發展階段。

第一階段，1994年以前。我國的外匯儲備一直處于較為缺乏的狀態。這一時期國家的對外貿易量相對較小，而且嚴格控制國外資本的進入，外匯儲備總量處于較低水平。

第二階段，1994—2000年。1994年外匯管理體制改革以來，中國外匯儲備管理制度進一步完善，外匯儲備也迅速增長，形成了一定規模。到1996年底，我國外匯儲備首次突破了1000億美元。

第三階段，2001至今。2001年我國加入WTO之后，我國的對外貿易進出口總額迅速增長，順差額不斷擴大，外匯儲備每年以40%左右的速度大幅增長。2001年我國外儲總量達2121.56億美元;2006年，我國的外匯儲備總量突破萬億美元大關，達到10663億美元，超過了日本，成為世界第一大外匯儲備國。2009年4月，外儲突破2萬億美元。2011年3月，我國外匯儲備高達30446.74億美元，突破3萬億美元。短短10年，我國外匯儲備擴大了10多倍，具體增長情況見圖1。

圖1 2001—2010年我國外匯儲備增長情況

根據IMF的COFER數據庫，以及中國外貿收支中各幣種的比例，國內學者普遍認為，我國外匯儲備中美元資產大約占70%，歐元資產占20%，日元資產占10%。我國外匯儲備在幣種結構上偏重于美元，美元資產在外匯儲備中的比例約為70%，在資產結構上偏重于美國財政部國債和政府機構債券。截至2011年2月，中國持有美國國債總額為1.15萬億美元，仍為美國最大債權國。由于我國仍未完全開放資本項目，投資美國證券主要以國家外匯管理局、商業銀行、保險公司等機構投資者為主，居民對美國證券的投資只能通過QDII(合格境內機構投資者)的形式。近幾年，隨著外匯儲備資產結構的調整，我國的歐元儲備和日元儲備日漸增多，但所占比例仍然較低。

二、我國外匯儲備迅速增長的原因

(一)我國國際收支長期存在雙順差

雙順差是指國際收支中經常項目與資本項目同時出現外匯收入大于外匯支出的盈余狀態。一方面，我國一直實行外向型經濟發展戰略，鼓勵對外貿易的發展，使得貿易順差不斷擴大。另一方面，我國的引資環境相對寬松，國家對外資的優惠政策吸引了外商直接投資的流入，資本項目出現大量盈余。2008年，西方很多國家受到金融危機的影響，經濟發展陷入了低迷期，而中國經濟發展保持穩定增長，宏觀政局良好，這樣中國市場自然成為投資者的首選。中國2010年外商直接投資(FDI)金額達1057.4億美元，同比增長17.4%，首次突破1000億美元，創歷史最高水平。雙順差是我國外匯儲備迅速增加的直接原因。

(二)強制性的結售匯制度

1994年我國開始實行強制結匯和有條件售匯制度，這一制度使得居民和企業所創造的外匯必須出售給國家，幾乎全部外匯都掌握在國家手中，中央銀行在整個外匯交易中處于壟斷地位。這種強制性的結售匯制度，導致銀行和企業都無法按意愿持有外匯，中央銀行以國家外匯儲備的形式持有大量的外匯。我國外匯管理制度是我國外匯儲備不斷增加的制度性原因。

(三)人民幣匯率制度改革

1994年后我國實行匯率并軌，建立了以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。2005年7月，我國再次進行匯率改革，實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，有管理的浮動匯率制度。人民幣不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。中央銀行為維持匯率穩定需要在外匯市場拋售人民幣購入外匯，結果導致外匯儲備的持續增長。

(四)人民幣升值預期使熱錢大量流入

熱錢，又稱游資或投機性短期資本，是指以投機獲利為目的快速流動的短期資本，而且進出之間往往容易誘發金融市場動蕩，具有投機性強、流動性快、隱蔽性深等特征。在對人民幣升值的心理預期作用下，大量國際熱錢以各種非法的途徑進入中國套利、套匯。熱錢可以通過貿易渠道進入中國，通過境內的對外貿易企業虛報貿易出口，如提高商品的出口價格，低報進口價格;國外游資也會通過投資渠道從資本和金融項下進入中國，直接投資是熱錢進入中國的一條重要合法途徑。熱錢的流入是這幾年我國外匯儲備劇增的原因之一。

三、我國巨額外匯儲備帶來的問題

外匯儲備的快速增長提高了我國的綜合國力和國際資信，標志著我國對外支付能力和調節國際收支能力不斷增強。在看到積極作用的同時，超額外匯儲備同時也帶來了一些消極影響，使經濟發展面臨一定的風險。

(一)外匯儲備投資收益低

我國龐大外匯儲備中的絕大部分被投放于境外的金融市場，主要購買美國的債券等，并未參與到境內資金循環過程中來。金融危機以后美國實體經濟衰退，失業率上升，美國國債的收益率不斷下降。目前，美國的10年期國債收益率平均僅為3.13%，資產收益低下。外匯儲備的機會成本是指由于持有過多超出實際需要的外匯從而導致部分的消費與投資機會的喪失。我國持有巨額外匯儲備，等于是以低價將國內資金轉移到國外;同時放棄了一定量實際資源的使用，從而喪失這些資源在境內投資所帶來的經濟增長和收入水平的提高。

(二)匯率風險增加

近年來，美元匯率的持續下跌使我國的外匯儲備嚴重縮水。自2005年7月我國實行匯改以來，美元就開始對人民幣連續貶值。至2011年6月10日，美元兌人民幣匯率由8.27下降到了6.4853，貶值21.6%。假定我國3萬億美元外匯儲備的70%以美元形式持有，我國的外匯儲備已于無形中虧損了約6480億美元。使我國外匯儲備嚴重縮水，遭受較大損失。這種過于單一的幣種結構使我國外匯儲備資產面臨很大的金融風險。

(三)通貨膨脹壓力加大

外匯儲備量與本國貨幣的投放量有著密切的關系，外匯儲備量越大，意味著基礎貨幣投放量也越大。我國的外匯儲備已超過3萬億美元，相當于央行向市場投放了與之相等的人民幣基礎貨幣，通過貨幣乘數的放大作用影響物價，通貨膨脹的壓力越來越大。而且，我國的外匯占款集中投放于外向型生產部門，使得這些部門的資金充足，生產規模不斷擴大，對原材料等生產資料的需求也相應增加。然而，供應生產資料的基本屬于內向型生產部門，資金相對短缺。因此原材料的供不應求使得原材料價格上漲，引發結構性通脹。我國近年來的通脹趨勢也較為明顯，2010年我國居民消費價格(CPI)上漲了5.1%，未來的通脹壓力依然較大。

(四)使人民幣升值壓力加大

隨著官方匯率與市場匯率的并軌，以及我國外匯儲備的快速增長，根據外匯市場的供求原則，必將形成人民幣升值的預期。從我國近年來的數據看，人民幣一直處在升值的狀況，而且由于巨額的外匯儲備，人民幣升值的預期會一直持續，可能會使更多出口企業遭遇貿易摩擦，成為反傾銷的最大受害者。隨著人民幣進一步升值的預期，導致國際游資大量流入國內以套取利潤。國際游資的大量流入又進一步推動外匯儲備的增加，外匯儲備供大于求，又進一步導致人民幣升值預期的惡性循環。

四、完善我國外匯儲備管理的對策建議

(一)調整現行結售匯制度，逐步推行意愿結匯制

我國應該深化外匯管理體制改革，逐步實行意愿結售匯制，做到“藏匯于國”和“藏匯于民”并重。央行可在監控外匯市場的基礎上調整限額比例，擴大企業和居民對外匯的自主支配權，而不是國家把大部分的外匯儲備資源控制起來。相對于我國，日本外匯儲備運用良好的原因就是“藏匯于民”政策的實施。日本官方儲備約為1萬多億，而民間儲備占到5萬億。通過“藏匯于民”，一方面可以減少國家持有的外匯儲備的規模;另一方面增加企業居民的支配自由度，企業和居民可根據自己的意愿進行支配，并提高外匯使用的效率。民間外匯儲備機制靈活，自擔風險，分散持有。

(二)優化外匯儲備結構，增加黃金儲備和戰略能源儲備

我國的外匯儲備為了流動性和安全性的需要主要投資于美國國債，盡管安全性、流動性較高，但是由于美國長期利率較低且美元持續貶值，使我國外匯儲備損失巨大，面對這種情形，應著眼于其他收益率更高的投資方式。黃金是一種有效的儲備保值手段，應該利用部分外匯儲備來購買黃金，逐漸增加我國的黃金外匯儲備。2010年中國的黃金儲備量僅為1054噸，中國所持有的黃金儲備在全球僅為第六位，與“世界第二大經濟強國”的地位并不相稱。美國是世界上黃金儲備量最大的國家，儲備量為8133.5噸，是中國的7倍多。我國還迫切需要利用外匯儲備增加石油、礦產等戰略性物資的儲備，動用部分外匯儲備建立能源產業投資基金公司，主要對國內外石油、鋼鐵、天然氣、煤炭等戰略能源領域進行策略性投資，一方面可以提高外匯儲備的運營效率，另一方面能夠有效平抑能源價格波動帶來的不利影響。美元的貶值趨勢使得我國外匯儲備面臨匯率風險，所以應減少美元比重，適當增加其他主要貨幣如歐元、日元及其他貨幣性資產的比重，從而有效化解一部分風險，保證我國外匯儲備的實際價值。

(三)加強對投機資本的監管，嚴防國際熱錢的涌入

不少外資通過偽造進出口單據等多種渠道進入我國，每年的外匯儲備增長中都有一部分無法解釋其來源。應從維護國家經濟金融安全的高度，警惕和阻止國際熱錢的涌入。我國應以外管局為中心直接監管，以銀行為信息中介輔助監管，保證外管與銀行信息快速共享，建立有效健全的監管機制。新外管條例針對出口收匯建立待核查賬戶，通過聯網核查保證交易的真實性，起到抑制熱線流入的效果。我國還應該對國外直接投資設定適當的額度、期限，減少投機資本進入。國內各家商業銀行必須認真履行臨柜依法審核職責，加強對外匯收支交易背景的審核，拒絕結匯無貿易背景的可疑外匯資金流動，應在銀行內部建立流動資金報告制度，對發現的異常資本流動及時上報監管者。另外，在股票市場和其他證券市場，也應加強管理和稽查，防止投機資本借用這一渠道進入我國資本市場。

(四)設立海外投資基金，鼓勵企業加大對外投資

國家可以考慮用部分外匯儲備設立海外投資基金，通過商業銀行轉貸，支持企業的海外投資。擴大對外投資能從一定意義上緩解外匯儲備的增長，鼓勵企業走出去，實行跨國經營，給予一些有實力的大中型企業海外投資政策上以及融資上的便利。應該將外匯儲備合理地運用于企業的跨國經營和金融集團的國際化經營。如成立美元技術創新基金，支持國內企業加強與大型跨國公司的技術合作和開發等。從中鋁收購力拓的失敗到吉利收購沃爾沃的成功，證明了中國有實力的企業已經做好了準備，并有能力參與國際競爭。民營企業和中小企業也是中國市場經濟發展的主體，但其發展缺乏持續的資金支持，可以考慮制定更為積極的對外投資戰略，對有實力民營企業給予美元貸款，推動這些企業到國外投資。可以到其他國家設立境外經貿區，在滿足東道國市場的同時，可緩解與其他國家的貿易摩擦。

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