反向投資策略在國內股市適用性分析

□文/劉曉磊

一、引言

在證券市場效率不高，投資者存在諸多的非理性心理和行為時，價格會系統性地偏離價值，出現高于或低于其合理區間的情況。基于投資者有限理性及賣空限制的假設和投資者的有限的信息加工利用能力，行為金融學提出反向投資策略，即尋求并確定由于投資者系統性的行為偏差和心理錯誤所引起的證券定價偏差，在大多數投資者認識到這些錯誤之前投資于這些證券，并隨著大多數投資者意識到這些錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。本文試圖隨機選取樣本股票，運用反向投資策略檢驗模擬投資效果，以期給中小投資者策略建議。

二、反向投資策略原理

反向投資策略又稱逆向投資策略，是指買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票的投資方法。其主要論據是投資者心理的錨定和過度自信特征。

反向投資策略的提出最初是基于Debont和Thaler（1985，1957）對股市過度反應的實證研究。Debont和Thaler在選取樣本（1926～1982）時發現，美國證券市場上，在測試前3～5年，持有比道瓊斯指數表現差的股票組合收益小，而比道瓊斯指數表現好的股票組合收益大，但是之后的3～5年內持有前者的收益明顯超過了后者。我國學者王永宏等（2001）對國內股市反向投資策略進行了實證分析，他們的結論驗證了國內股市反向投資策略的合理性。

在實踐中，反向投資策略在長期投資中受到相當多機構投資者的青睞。以國內排名靠前的華夏大盤精選、交行增利、泰達荷銀和合豐成長為例，通過公布的數據來看，在2007～2008年多次采用反向投資策略進行操作，都獲得了良好的收益。……