論企業財務風險識別與測量

熊學華

(遼寧對外經貿學院，遼寧 大連 116052)

一、籌資風險識別與測量

(一)籌資風險的識別

籌資風險即到期無法償還本金和償付資金成本的可能性。具體來說，籌資風險來源于兩個方面:一是償債風險;二是收益變動風險。

1.償債風險

償債風險又來源于兩個方面:一是自有資金與借入資金的比例是否合理，自有資金與借入資金的比例會影響企業的資金成本率，當資金成本率大于資金的收益率時，企業面臨的籌資風險會增大。二是債務期限安排是否合理，若企業長期負債的比例過大，則過高的資金成本會給企業帶來較重的還債包袱;而負債到期時間安排過于集中，可能導致企業不能按期還本付息，也會產生償債風險。

2.收益變動風險

收益變動風險主要來源于資金使用效益的不確定性。因為企業使用負債融資的主要目的是降低資金成本，發揮財務杠桿作用。而財務杠桿作用在放大收益的同時也會放大風險。即在資本結構一定的條件下，企業的債務利息相對固定，當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應地降低，從而給企業所有者帶來額外的收益，即財務杠桿收益;當利潤擴大十倍，投資者收益可能會擴大幾十倍。

(二)籌資風險的測量

1.短期償債能力指標

短期償債能力是企業在一個生產經營周期(一般為一年)內，以流動資產來償還流動負債的能力。企業短期償債能力越強，對債權的保障程度越高，進一步籌集企業未來發展所需資金的能力也就越強。

流動比率反映企業在短期內用流動資產償還流動負債的能力。其計算公式為:

流動比率=流動資產/流動負債

速動比率是企業速動資產與流動負債的比率。西方財務界一般認為，速動比率為1較為合理。速動比率大于1，說明企業短期償債能力較強，財務風險較低;反之，則企業面臨較大流動壓力，財務風險較大。

2.長期償債能力指標

從資本結構角度評價企業長期償債能力的指標主要有資產負債率、股東權益比率等。

(1)資產負債率

資產負債率=負債總額/資產總額，它反映企業資產總額中有多大比重是由債權人提供，或者企業有多少資產可以用來償付全部負債，是體現企業資產對債權人利益的保障程度，衡量企業長期償債能力的重要指標。該比率越小，表明企業的長期償債能力越強。

(2)股東權益比率

股東權益比率反映了總資產中權益投資所占的比例。其計算公式為:

股東權益比率=(股東權益總額/資產總額)×100%

股東權益比率越高，債權保障越充分，企業財務風險越小;股東權益比率越低，企業面臨風險程度越高。

3.現金流量指標

(1)現金流量比率

現金流量比率=經營活動的現金凈流量/流動負債

(2)近期支付能力系數

近期支付能力系數=近期可用于支付的資金/近期需要支出的資金

4.財務杠桿系數

財務杠桿，又稱融資杠桿，是指企業對資本成本固定的籌資方式的利用程度。財務杠桿旨在研究負債經營的利弊。財務杠桿收益是指企業利用負債經營給所有權人帶來的額外利益。財務杠桿效應是指息稅前收益增長能夠引起每股盈余成倍增長，它可以用財務杠桿系數來表示。財務杠桿系數(DFL)，也稱財務杠桿程度，是普通股每股稅后收益變動率對息稅前收益變動率的倍數。其公式表示為:

二、投資風險識別與測量

(一)投資風險識別

企業通過籌資活動取得資金后，投資風險的類型有兩種:一種是直接投資風險(或者叫實物投資風險)，即直接經營投資、固定資產投資、流動資產投資、無形資產投資等風險。另一種是證券投資風險(或者稱為金融投資風險)，即股票投資、債券投資和儲蓄投資等風險。無論項目投資還是證券投資都不能保證一定達到預期收益。

與項目投資相關的風險主要是因企業外部經濟環境和企業經營方面的問題所導致的經營風險。比如，投資項目不能按期投產，或者雖投產但不能盈利，或者盈利水平很低、低于企業平均資金利潤率水平等。與證券投資相關的風險是證券投資收益的不確定性。

(二)投資風險測量

1.經營杠桿系數

經營杠桿是指在某一固定成本比重下產銷量(銷售量)的變動對息稅前收益產生的作用。經營杠桿原理是研究固定資產的利用效益問題，可以為企業帶來額外的利益，即可以獲得一定的經營杠桿利益。所謂經營杠桿利益是指在擴大業務量或銷售額的條件下，由于經營成本中固定成本不變，單位產品負擔固定成本降低，給企業帶來的增長程度更高的額外收益，它可以用經營杠桿系數來表示。經營杠桿系數(DOL)，也稱經營杠桿程度或營業杠桿程度，是息稅前收益變動率對銷售量(額)變動率的倍數。其公式表示為:

用經營杠桿系數可以度量企業的經營風險，經營杠桿系數越大，企業的經營風險就越大，反之亦然。

2.投資收益率方差

投資收益率方差(Q2)是指各種可能出現情況下(概率為Pt)的投資收益率(Rt)與期望投資收益率(R)的平方差。該指標通常用來評估證券投資風險的大小。如果投資收益率隨著時間的推移而發生變化，應計算不同時期的投資收益率的綜合方差。投資收益率的方差和綜合方差越大，說明該證券的風險越大。同樣道理可以計算投資項目的息稅前利潤的方差，用來衡量項目風險的大小。

三、資金回收風險識別與測量

(一)資金回收風險的識別

1.現金風險

現金風險來自于現金持有量，過少不能保證企業的正常支出，影響企業的信譽;而持有量過大又會增加機會成本，降低企業的利潤率。兩者都會對企業造成損失。

2.存貨風險

存貨風險來自于:大量存貨會妨礙企業資產的流動，同時增加不必要的管理費用;而存貨短缺又會影響企業的信譽。

3.應收賬款風險

應收賬款風險來自于兩個方面:一是回收時間上的不確定性，二是回收金額上的不確定性。前者是由于付款方超過規定的信用期限付款延長了企業的資金運轉的過程，造成機會成本和管理成本的增加，還可能發生資金鏈的斷裂，給企業造成再生產資金相對不足的危機。后者是由于應收賬款無法收回，或收回數額少于應收數額形成壞賬。這兩種情況的發生都會對企業的現金流量產生直接的影響，導致當期現金流入的減少，給償債帶來風險。

(二)資金回收風險的測量

應收賬款周轉率是計量應收賬款周轉次數的指標，應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/應收賬款平均余額。其中:賒銷收入凈額=銷售收入－現銷收入－銷售折扣與折讓－銷售退回。應收賬款平均余額=(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2

另一個反映企業應收賬款變現速度的指標是應收賬款平均收賬期。應收賬款平均收賬期=360/應收賬款周轉率=360*應收賬款平均余額/銷售收入凈額

這兩個指標用來反映資金回收時間上的不確定性引發的風險。應收賬款回收期長，則應收賬款周轉率低，說明資金回收較慢，資金回收風險較高，反之，則企業資金回收的風險較小。

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