東北地區中小企業板上市公司融資效率研究

劉 千

(哈爾濱商業大學金融學院，黑龍江 哈爾濱 150028)

一、引言

中小企業的融資效率問題一直是學術界研究的熱點問題，尤其在國際金融危機后，我國中小企業遭受到嚴重打擊，甚至有些破產倒閉，融資效率問題又成為各方關注的焦點。本文試圖用定量分析的方法，對我國東北地區的中小企業融資過程及其融資效率做具體分析，對后危機時代中小企業如何提高融資效率加以研究。陳勝權，謝忠秋(2004)從流動負債以及長期負債與其總產出之間的關系出發構建多元線性回歸模型，得出結論:我國現階段中小企業在融資過程中融資效率水平較低下，融資效率分布不平衡。姚永華(2009)從財務分析的角度出發，對我國中小企業的融資方式和融資效率進行分析，得出結論:我國上市中小企業的融資效率是低下的。對中小企業而言，股權融資并不能使中小企業的盈利能力、經營能力增強，因此股權融資并非適合中小企業的融資方式。程杰賢(2010)用DEA方法對中小板上市制造企業的融資效率進行實證分析，證明中小板上市制造企業融資效率偏低，受到地區差異的影響，但與該地區中小板上市制造企業的數目相關性不明顯。中小板上市制造企業融資效率與上市時間有關，可以通過調整融資規模改善融資效率。我國學者對于融資效率評價的方法主要集中在層次分析法、DEA方法和熵值法上，本文采用主成分分析法，并且對各家中小企業的融資效率進行比較分析，希望為以后的研究提供一個新的思路。

二、東北地區中小企業板上市公司融資效率比較及評價

(一)樣本的選取及數據來源

為了考察東北地區中小企業板上市公司融資效率情況，本文選取了東北地區三個省份遼寧省、吉林省和黑龍江省在深圳證券交易所中小企業板上市的所有公司作為研究對象。本文以深市的中小企業板上市公司為樣本空間，剔除虧損企業，共有13家樣本公司供本文研究。選取2008、2009和2010三個年份的數據進行分析。本文所用數據均來源于樣本上市公司公布的各年年報，上市公司所有指標均來源于新浪財經。

(二)研究變量的確定

1.融資效率指標的確定

對公司融資效率的考評應該是全方位的，用一個指標是不夠全面的，本文主要從五個方面對公司融資效率進行評價，主要分為盈利能力、發展能力、營運能力、融資成本和融資結構。本文采取主成分分析法總結出一個綜合融資效率指標，用此綜合指標對企業的融資效率進行評價。有關指標的說明見表1。

表1 融資效率構成指標

2.綜合融資效率指標的確定

本文運用主成分分析方法計算上市公司的綜合融資效率。主成分分析過程如下:

第一步，變量標準化。由于本文所選的數據量綱和意義的不同，所以需要先對數據進行標準化。

第二步，變量正向化。變量正向化是指在一定范圍內數據值越大，融資效率越高。縱觀本文所選數據，都屬于正向指標，因此可以免去正向化的步驟。

第三步，確定變量是否適合于主成分分析。主成分分析的前提是觀測變量之間有較強的相關關系，如果原有變量之間不存在較強的相關關系，就無法從中綜合出能反映某些變量共同特征的少數公共因子變量來。因此在進行主成分分析之前，需要先對有關變量作相關分析。表2為利用EVIEWS5.0軟件計算得到的變量之間的相關系數矩陣，由表2知這些變量之間具有較強的相關關系，滿足主成分分析的前提。

表2 各財務指標間的相關系數矩陣

第一步，提取特征向量。經EVIEWS5.0軟件計算得到表3特征值和貢獻率表，從表3中可以看出，變量的相關系數矩陣有四大特征根:3.892、2.471、1.432、1.291，它們一起解釋了中小企業板上市公司綜合績效評價指標方差的90.86%，即前4個特征向量已集中體現了原始數據的大部分信息。故選取前4個特征值，用4個新變量來代替原來的9個變量。

表3 特征值和貢獻率

但這4個新變量的表達式還不能直接得到，經過處理得到表4表示的主成分與對應變量的相關系數表。

表4 主成分與對應變量的相關系數

X5 －0.3472 －0.1605 0.4075 －0.3858 X6 －0.1050 －0.6943 －0.0632 －0.1031 X7 －0.2762 －0.4845 －0.3374 0.2640 X8 0.4472 －0.1628 0.3785 －0.0593 X9 0.4613 －0.1363 0.3848 －0.0467

第二步，構造主成分函數。根據表4，得出各主成分表達式分別為:

F1= －0.4073X1－0.3651X2－0.1832X3－0.2156X4－0.3472X5－0.1050X6－0.2762X7+0.4472X8+0.4613X9

F2= －0.1026X1+0.4398X2－0.0483X3+0.0785X4－0.1605X5－0.6943X6－0.4845X7－0.1628X8－0.1363X9

F3=0.3862X1－0.0015X2+0.3621X3+0.3802X4+0.4075X5－0.0632X6－0.3374X7+0.3785X8+0.3848X9

F4= －0.3434X1－0.1563X2+0.5690X3+0.5173X4－0.3858X5－0.1031X6+0.2640X7－0.0593X8－0.0467X9

第三步，構造綜合融資效率指標函數。以各主成分的信息貢獻率為權重構造各家上市公司的綜合融資效率指標函數，公式如下:

綜合融資效率=(36.03%F1+19.86%F2+18.83%F3+10.99%F4)/85.71%

(三)結果分析

把2008年、2009年和2010年上市公司的相關數據帶入到綜合融資效率函數中，得到各公司的綜合融資效率及其排名。見表5。

表5 綜合融資效率及其排名

通過上表可以看出，2008年、2009年和2010年各公司的融資效率變化情況，其中融資效率較高的是利源鋁業，但其在2010年度融資效率驟降，究其原因，是其主營業務增長率降低幅度較大，應收賬款回收期變長所致。其他諸如華銳鑄鋼、天寶股份、科冕木業融資效率也較高，而且相對排名較穩定。獐子島和榮信股份排名居中，融資效率較好。譽衡藥業、啟明信息、奧普光電、益盛藥業和壹橋苗業的融資效率較低，排名比較靠后，企業融資效率有待從各個方面提高。值得研究的是紫鑫藥業，其在2008和2009兩年的融資效率均較低，但2010年一舉躍升至首位，究其原因，是融資成本降低較大，利息支付倍數上升，負債減少的關系。總體來看，東北三省的中小企業板上市公司的融資效率整體水平不高，但是仍可通過一些途徑來提高融資效率，取得更好的經營成果。

三、結束語

本文根據2008年、2009年和2010年東北地區中小企業板的13家上市公司數據，運用主成分分析方法，建立了對我國東北地區中小企業的融資效率的評價體系，并據此分析了各家企業的融資情況和變化原因。結論是我國東北地區中小企業融資效率偏低，有些企業運用融資方法比較單一，導致融資效率變化較大;另外，企業的盈利能力和發展能力也是考察企業融資效率的重要指標，企業可以從盈利能力、發展能力和營運能力等各個方面提高企業的融資效率，而不僅僅局限于融資成本的比較。一般研究認為債務融資的成本較低，股權融資成本較高，但是在本文分析中，降低了債務融資比例，企業融資效率反而得到了提高。這與我國的資本環境有關，也同時和有些學者的研究結果相同。

[1]陳勝權，謝忠秋.中小企業融資效率實證分析[J].江蘇技術師范學院學報，2004(12):84 －89.

[2]姚永華.我國中小企業融資方式與融資效率分析[D].復旦大學，2009.

[3]程杰賢.中小板上市制造企業融資效率研究[D].西北農林科技大學，2010.