投資界的攻守之道

劉勁文

戰爭說白了只有兩件事：進攻和防守。實戰中由撤退轉入防守也很常見。二戰中，盟軍從敦刻爾克大撤退到后來的諾曼底登陸大反攻，正是演繹攻守轉換的突出戰例。1940年5月，英法聯軍防線在德國機械化部隊閃電攻勢下迅速崩潰后，英軍果斷地在敦刻爾克這個法國東北部港口城市進行當時歷史上最大規模的軍事撤退。這項代號為“發電機計劃”的行動使英國最終把34萬大軍從死亡陷阱中拯救出來，為盟軍日后的反攻保存了實力，也在隨后的防御戰中保住了英國本土。1944年6月，美英盟軍在法國諾曼底成功實施了大規模登陸作戰，從此攻勢銳不可當，而納粹德國則江河日下直至最終戰敗。這次大反攻的主力軍，不少人正是當年敦刻爾克撤退出來“勵精圖攻”四年之久的百戰之士。

一時失利并不可怕，關鍵是你能否保全實力等待機會。只有在不利條件下頂得住對手的猛烈進攻，才能期待日后反戈一擊。孫子兵法有云：“不可勝者，守也；可勝者，攻也。守則不足，攻則有余。善守者，藏于九地之下；善攻者，動于九天之上，故能自保而全勝也。”，說的就是如何攻守的道理。敵人無可乘之機，防守以待之；敵人有可乘之機，則出奇攻而取之。防守是因為我方兵力不足，進攻是因為兵力超過對方。善于防守的，隱藏自己的兵力如同在深不可測的地下；善于進攻的部隊就像從天而降，敵不及防。這樣，才能保全自己而獲得全勝。

投資亦如置身沒有硝煙的戰場，唯能攻善守者才能成為長久的勝利者。可轉債（Convertible Bond）則是這一領域攻守兼備的佼佼者。

可轉債投資最大的特點就是上不封頂，下有保底。債性和股性兼具的可轉債，無論在股市、債市的牛市或者熊市都能從容自如。可轉債可看作債券和看漲期權的集合體。在股市低迷時，可轉債的債券屬性更明顯，防守嚴密；而一旦股市大幅上漲，可轉債的收益甚至可與普通股票相媲美，進攻有力。可轉債是一種進可攻、退可守的投資產品，其風險等級高于普通債券，低于股票。

相比股票和債券，可轉債具有多重條款保護，使發行人的利益與投資者的利益趨于一致，例如向下修正轉股價條款、可回售條款、提前贖回條款等。可轉債的理論價值可以簡單地視為轉債的債券價值加上內含的股票期權價值。在股票下跌時，轉債的債性將會對轉債價格形成支撐，在股票上漲時，轉債可以分享股票上漲帶來的收益。可轉債的“股票期權”使其具有了博取股票資產高收益的可能性，而可轉債的“債券價值”卻奠定這一品種的風險相對股票資產低的特性。這一特性已在歷史上得到充分印證。2006、2007年股票市場大幅上漲，轉債指數也跟隨其大幅上揚，上漲幅度達315%，明顯比債券收益高出很多，體現了可轉債的“進可攻”特性。而2008年股票跌到2500點以下時，可轉債由于有保底價值，轉債的價格基本企穩。在這個階段，投資者可以獲得本金保護和利息收入，此時轉債的價值主要以債券價值為主，相對股票市場來說會有一個相對收益，“退可守”特性顯露無遺。

由此可見，可轉債能讓你在大熊市的千里潰敗中實現“敦刻爾克大撤退”，也能讓你在大牛市來臨時實現“諾曼底登陸”。在當前通脹形勢懸而未決、宏觀政策持續收緊的背景下，今年以來股市、債市都未能出現明顯的趨勢性行情。那么，“下跌有界，漲不封頂”的可轉債也許是你不錯的投資選擇。