兩難之下,貨幣政策從寬或從緊?

吳凡 呂凌寒

一方面，7月的CPI繼續(xù)高企，生活成本因物價上漲進(jìn)一步提高；另一方面，美國和歐洲的主權(quán)債務(wù)引發(fā)全球性的資本市場動蕩；面對這樣的兩難局面，貨幣政策適度放寬，抑或繼續(xù)從緊？

走進(jìn)北京市民李帆位于南四環(huán)附近新婚的家，首先看到的是門口儲物室里堆放的幾個大紙箱，里面盛放的都是他從四處“淘換”來的生活必需品，最新加入的，正是近期漲價風(fēng)潮中的食用油。“差不多是從4月份開始吧，各種商品漲價的傳聞不斷變成現(xiàn)實，只好遇到便宜的就多買一些，”李帆向《中國新聞周刊》展示他的“戰(zhàn)利品”，“柴米油鹽醬醋茶，基本樣樣俱全”。

“開雜貨店不至于，反正小區(qū)的小賣部是讓我買光了”，這是相聲演員姜昆的一段作品《老急》中的一句臺詞，李帆用來調(diào)笑自己這種“掃貨”的行為。這句臺詞講的正是物質(zhì)匱乏的年代人們應(yīng)對漲價時候的囤積行為。

數(shù)據(jù)顯示，李帆對物價的感覺是正確的。2011年4月到7月，CPI（消費者物價指數(shù)）同比漲幅分別達(dá)到5.3%、5.5%、6.4%和6.5%，其中6月和7月連續(xù)創(chuàng)出30多個月以來的新高。

與高企的通脹形勢相對的，是全球的資本市場正承受著來自美國和歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)引起的沖擊。北京時間8月6日，美國因債務(wù)問題被國際三大評級公司之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)主權(quán)信用評級至AA＋之后，全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”，道·瓊斯指數(shù)收盤重挫628點，道指、納斯達(dá)克、標(biāo)準(zhǔn)普爾500三大股指跌幅均超過5.5%。

CPI見頂？

在一個月前，6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布時，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾表示，6.4%的CPI漲幅很可能將是年內(nèi)的高點，7月CPI漲幅會有稍微回落。

但是，從8月9日國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，7月份CPI漲幅仍然高企，經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友在7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后的第一時間在新浪微博表示，7月份CPI同比上漲6.5%，高于此前市場預(yù)期的6.2%、6.3%，有些出乎意料。

從數(shù)據(jù)來看，14.8%的食品價格同比漲幅仍是推動CPI再創(chuàng)新高的主要原因，在食品價格中，備受關(guān)注的豬肉價格更是以56.7%領(lǐng)跑漲幅榜。

在又一個高點來臨的時候，CPI是否真的見頂，還是會在“出乎意料”中迎來下一次的新高？

對此，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群認(rèn)為，除了下半年翹尾因素不斷減弱之外，對穩(wěn)定物價起重要作用的供給也在不斷增加，早稻和夏糧都獲得了增產(chǎn)，秋糧播種面積也在增加，豬肉生產(chǎn)的水平也在平穩(wěn)恢復(fù)之中，各種蔬菜的生產(chǎn)能力也比去年有明顯增加。綜合這兩點原因，他對8月之后的CPI開始回落表示樂觀。

“今年以來生活用品的漲價都是打著‘成本上漲的旗號，現(xiàn)在基本能漲的都漲了，成本已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁給了消費者，后面應(yīng)該沒的可漲了吧？”對未來物價的走勢，李帆也有自己的分析。

國家開發(fā)銀行專家委員會常務(wù)副主任、監(jiān)事會監(jiān)事王松奇也持同樣觀點：“7月份6.5%的CPI數(shù)據(jù)很可能是年度高點，8月份CPI可能就往下走了。”他在接受《中國新聞周刊》采訪時表示。

加息或不會落下

經(jīng)過6月和7月連續(xù)兩波CPI超過6%的沖擊，市場對加息的“靴子”將會在8月落下的傳言日盛。每月負(fù)擔(dān)房貸還款約3000元左右的李帆也格外關(guān)注央行是否再次加息，“再加息的話，我每月的房貸還款又得增加了。”

國家開發(fā)銀行專家委員會常務(wù)副主任、監(jiān)事會監(jiān)事王松奇直截了當(dāng)?shù)馗嬖V《中國新聞周刊》，7月再創(chuàng)新高的CPI數(shù)據(jù)，很可能會帶來今年的第四次加息。

但原本順理成章的加息，因為美債危機(jī)而變得曖昧不明。美債危機(jī)已經(jīng)造成了世界金融市場的動蕩，中國也未能幸免，這就給中國的經(jīng)濟(jì)帶來了負(fù)面的影響。

受美債危機(jī)影響，A股市場在周一同樣表現(xiàn)低迷。滬指盤中一度跌至2497.92點，創(chuàng)今年新低。如果在這個時候選擇加息，會不會進(jìn)一步打擊到中國經(jīng)濟(jì)和脆弱的股市？

“如果加息，無疑會雪上加霜。加息的概率也因此變低。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求對《中國新聞周刊》說。從理論上講，CPI上行，證明通脹壓力仍然較大，貨幣政策需要有所動作。但在吳曉求看來，無論是加息還是提高準(zhǔn)備進(jìn)利率，去年以來已經(jīng)使用的頻率過高，都“已經(jīng)不太可能、也不應(yīng)該被使用”。

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇也認(rèn)為，由于國際層面的影響，會讓加息產(chǎn)生一些變數(shù)，從而增加了不確定性。“未來，央行可能會有一個觀察期，應(yīng)當(dāng)多謀少動。”他告訴《中國新聞周刊》，“但是，個人認(rèn)為加息還是必要的。”

面對加息這把雙刃劍，中央貨幣管理當(dāng)局也顯得很遲疑。8月4日，加息未動，國債先行。當(dāng)天，財政部國庫司發(fā)布公告，將在8月10日發(fā)行總額300億元的憑證式國債，其中1年期、3年期和5年期的票面利率分別為3.85%、5.58%和6.15%，而同期的整存整取利率分別是3.50%、5.00%、5.50%。

一個值得注意的細(xì)節(jié)是，在6月初，市場都在關(guān)注是否加息的時候，財政部同樣采取了發(fā)行憑證式國債的方式。

政策的連續(xù)性和靈活性

在上半年持續(xù)收緊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策之下，CPI依然持續(xù)走高；另一方面，美國評級下調(diào)，全球股市一路下挫，再加上中國經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步回落；這一漲一落中，中國的貨幣政策，無疑處于深深的兩難之中。

“中國政府處在一個非常復(fù)雜的兩難階段。一方面，要控制通脹，進(jìn)一步收縮貨幣，加息，就需要收緊銀根”，吳曉求對《中國新聞周刊》說，“但外部金融市場的動蕩，的確給中國經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，這就不允許過度的總量收縮，需要適當(dāng)?shù)厮蓜樱怯謺PI產(chǎn)生影響。”

王松奇則認(rèn)為，中國的貨幣政策是獨立的，美債危機(jī)不會對中國的貨幣政策造成影響。“美國的信用評級被下調(diào)一個等級，引起的只是短暫的恐慌，美國經(jīng)濟(jì)的基本面不會受到影響。”

而對于中國資本市場的基本面，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇在接受《中國新聞周刊》采訪時表示，美債和歐債的危機(jī)，對未來的影響是有的，但是不是主要的。

“中國的資本市場還是要取決于中國經(jīng)濟(jì)的增長，美債危機(jī)引起的A股市場反應(yīng)只是短暫的恐慌。我們現(xiàn)在強調(diào)的內(nèi)部因素，對外部需求的依賴在趨勢上是越來越小的，包括股市在內(nèi)，中國投資者對美債危機(jī)不應(yīng)反應(yīng)過度。”郭田勇告訴《中國新聞周刊》。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委同樣強調(diào)在制定宏觀調(diào)控政策時要“以我為主”。如果國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長依然良好、沒有受到影響，而不要在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長原本沒有問題的情況下，實行寬松的政策，“那樣中國未來出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險將會很高”。

“在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，要求整個宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括財政、貨幣和信貸政策，要保持靈活性、結(jié)構(gòu)性，但是又要相對穩(wěn)定。”吳曉求表示，“簡單的總量收縮這個政策取向已經(jīng)基本上告一段落，現(xiàn)在需要加強的是靈活性和針對性。”

無獨有偶， 國家統(tǒng)計局副局長謝鴻光8月8日在《經(jīng)濟(jì)日報》上發(fā)表了一篇名為《經(jīng)濟(jì)增速在一定范圍波動是正常現(xiàn)象》的文章，文章說，從當(dāng)前及今后一個時期看，經(jīng)濟(jì)增長的動力仍然強勁，經(jīng)濟(jì)增速快速回落的風(fēng)險比較小。“當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)雖有小的波動，但運行態(tài)勢總體穩(wěn)定良好”。“要堅持宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向不動搖，繼續(xù)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，提高政策的針對性、靈活性、前瞻性”。看到這句話，每月還房貸的李帆和無數(shù)股民，也許會微微松一口氣了。