史上最大交易所的誕生

吳凡

世界級別的交易所又在并購了。在中國人沉浸在春節(jié)歡樂氣氛之時，2011年2月8日晚，多倫多證券交易所集團宣布，將和倫敦證券交易所集團尋求合并可能。幾個小時后，德意志交易所集團和紐約泛歐交易所集團進行了深入談判。2011年2月15日，雙方簽署合并協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所運營商。

合并交易完成后，德交所股東將持有新集團60%的股份，紐泛歐所股東持股40%。根據(jù)雙方在新公司中的持股比例，董事會的15名成員將有9名來自德交所，6名來自紐泛歐所。通過本次合并，雙方管理層的目標是在信息技術(shù)、市場與結(jié)算運營及其他方面節(jié)約成本約3億歐元，占到合并后集團費用總和的12%~14%。去年紐泛歐所和德交所的運營費用分別為12億歐元和11億歐元。

“此次合并將為所有利益相關(guān)者創(chuàng)造巨大價值。該交易將世界兩家最值得尊敬最成功的交易所運營商聯(lián)合起來，引領(lǐng)了全球資本市場發(fā)展。此次合并對我們旗下所有部門都是明智的選擇。”德交所首席執(zhí)行官弗蘭西奧尼說。

誕生全球市值最大的上市交易所集團

德意志交易所1993年成立，總部設(shè)在德國法蘭克福，在歐洲、亞洲和美國一些城市設(shè)有代表處，是歐洲最活躍的證券交易市場，自身市值153億美元，全球排名第三。

紐約泛歐證券交易所是世界上最大的證券交易市場。自20世紀20年代起，紐約證券交易所一直是國際金融中心，可以說紐約證券交易所是華爾街乃至美國資本主義的象征。2007年4月，紐交所與總部位于巴黎的泛歐證券交易所合并成立紐約泛歐交易所，成為全球規(guī)模最大、最具流動性的證券交易集團，其市值為87億美元，全球排名第五。

根據(jù)雙方的合并協(xié)議，兩家公司將合并成為全球頂級的交易所集團，成為衍生品交易和風險管理的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者以及最大最知名的資本募集和股票交易市場。合并后的集團將為客戶提供全球性的市場、創(chuàng)新型的產(chǎn)品、高效的運營及資本運作，以及更廣泛的技術(shù)及市場信息解決方案。

“此次合并，更多的還是基于利益的考慮。資源配置上的優(yōu)化、合并后的競爭力能夠獲得的提升，給競爭對手帶來的壓力，我雖然沒有具體地去追蹤它，但是我想一定對雙方都有好處的。全球化的過程中間，大家都有一個很大規(guī)模的擴張。”銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾接受《中國新聞周刊》采訪時說。

在經(jīng)濟全球化發(fā)展逐漸深入的大背景下，資本突破國界、地域的限制自由流動，全球范圍內(nèi)競爭的加劇，都迫使企業(yè)不斷通過整合擴大規(guī)模，降低運營成本。面對這樣的局面，作為提供企業(yè)融資及交易的特殊企業(yè)的證券交易所力求提升競爭力，以便在爭奪地盤、資金和公司的新一輪角逐中取勝，這是全球交易所合并一再升溫的原因所在。

上海證券交易所研究中心主任胡汝銀指出，“這（并購）體現(xiàn)了全球交易所乃至資本市場競爭加劇的趨勢。近年國際交易所特別是歐美的交易所普遍由會員制向公司制轉(zhuǎn)變，股權(quán)結(jié)構(gòu)開放，使得類似并購成為可能。”

合并后的新集團市值將達到250億美元，成為全球市值最大的上市交易所集團。新集團預(yù)估的營收與息稅折舊攤銷前利潤將分別達40億歐元(54億美元)和20億歐元(27億歐元)，均為業(yè)內(nèi)最高水平。新集團的衍生品交易業(yè)務(wù)占整個歐洲市場的92%；現(xiàn)金股票交易業(yè)務(wù)占整個歐洲市場的30%；股票期權(quán)交易業(yè)務(wù)占美國市場的43%。

兩家公司預(yù)計，本次合并交易將在3年內(nèi)產(chǎn)生約3億歐元(4.052億美元)的協(xié)同效益。通過旗下的歐洲期貨交易所與倫敦國際金融期貨交易所的合并，預(yù)計可以提高新的集團在衍生品交易領(lǐng)域的市場地位。新集團的信用評級也可能因市場地位的改善而被重新核定。

合并風潮對亞洲的影響

德意志交易所和紐約泛歐交易所的合并，在給歐美金融機構(gòu)和投資者帶來更快捷、更高效和更國際化的投資機會的同時，也為其進入亞洲和其他新興市場提供了更強大的核心競爭力。

紐泛歐所首席執(zhí)行官尼德奧爾表示，合并后的集團在未來將成為亞洲和發(fā)展中國家其他交易所的邀請者、促成者和召集者。合并后的集團將進一步培育在新加坡、中國香港、上海、東京等市場的關(guān)系，不過短期內(nèi)不太可能與亞洲交易所合并。

“對亞洲的關(guān)注并不奇怪。因為現(xiàn)在歐美主要的交易所的發(fā)展?jié)摿Χ疾淮蠛茫挥衼喼薷鲊壳疤幵诮鹑诎l(fā)展的上升過程之中，所以肯定成為他們的目標。”左曉蕾對《中國新聞周刊》表示，“像東京、香港、新加坡這樣比較大的交易所也許不會被輕易并購，但是對于一些比較小的市場，像一些東南亞國家和發(fā)展中國家，通過合并的方式進入還是可以的。”

就在德意志交易所和紐約泛歐交易所宣布合并的同一天，新加坡交易所和澳大利亞證券交易所也聯(lián)合宣布，將對雙方合并交易的建議條款進行修改，以提高交易獲得澳大利亞監(jiān)管機構(gòu)批準的可能性。在2月17日和18日，還傳出了上交所與巴西商品期貨交易所將簽署協(xié)議,允許股票交叉上市的消息。

這股合并的風潮，給亞洲帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)，同時也將產(chǎn)生新的機遇。

對企業(yè)而言，更大的市場，意味著更多的機會和關(guān)注。

近幾年，伴隨著海外交易所的整合，中國已有大批企業(yè)赴海外上市。根據(jù)紐泛歐所網(wǎng)站顯示，截至2008年10月27日，在紐泛歐所掛牌的中國大陸公司有54家。另有報道，截至2010年11月，25家中國企業(yè)已在德交所上市。

一位不愿意透露姓名的民營企業(yè)負責人對《中國新聞周刊》表示，他會密切關(guān)注此次交易的進展。“如果有可能，當然希望公司未來能在新的交易所上市。兩市資源共享，能夠使公司面對的投資者更廣，德國與美國有幾個小時差，會讓公司在全球范圍受到更多投資者的關(guān)注。”

亞洲的證券交易所則因為合并潮而面對更大的挑戰(zhàn)。在亞洲證券市場，東京、香港、新加坡三足鼎立，東京交易所相對獨立和封閉，新加坡和香港都面臨著提升國際競爭力的問題；內(nèi)地方面，上海已經(jīng)被中國確定將建成國際金融中心，上海證交所則需要加快其國際化的進程。

香港交易所在國際金融危機演變的兩三年內(nèi)，由于得到中國內(nèi)地的大力支持和流動性充足的國際環(huán)境，而得以保持年度籌資規(guī)模連年居于國際交易所前三甲。

港交所在獲知德交所與紐約泛歐交易所合并后，發(fā)表了兩份聲明，強調(diào)其對戰(zhàn)略結(jié)盟持開放態(tài)度，但截至目前，尚未發(fā)現(xiàn)任何此類機會。其中的一份聲明稱：“由于金融市場版圖發(fā)生改變，港交所將考慮國際市場上的結(jié)盟機會、合作伙伴關(guān)系及其他既符合其側(cè)重中國市場的方針又能帶來戰(zhàn)略效益的關(guān)系。”

分析人士則認為，香港交易所及結(jié)算所不應(yīng)匆忙加入全球交易所合并狂潮，以免偏離其蒸蒸日上的中國內(nèi)地相關(guān)業(yè)務(wù)。

受惠于中國市場，港交所過去兩年已成為全球最大的IPO市場。普華永道預(yù)計，2011年香港市場將迎來110宗新上市交易，總規(guī)模介于3000億港元(386億美元)到3500億港元。2010年IPO數(shù)量為114宗，籌資規(guī)模創(chuàng)下4450億港元的紀錄高位。

在內(nèi)地，中央已經(jīng)確定把上海建成國際金融中心的發(fā)展戰(zhàn)略，把上海證交所建成國際一流的交易所勢在必行。而這首先需要自身加快各項制度創(chuàng)新、法制建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如上交所要盡快建成“國際板”，增強國際化、市場化的程度；其次要借鑒香港交易所和國際上其他一流交易所發(fā)展的成功經(jīng)驗，加強與其合作交流，盡快縮短與其存在的差距。

對于已經(jīng)處在全球競爭格局之下的香港聯(lián)交所而言，紐交所與德交所的整合無疑是壞消息。而處在一個封閉市場中的滬深交易所卻可以隔岸觀火。但是中國證券市場卻不可以漠視全球證券交易所整合背后的本質(zhì)——技術(shù)進步、減少成本與技術(shù)創(chuàng)新。“不知道他們將來會不會來并購上交所，” 左曉蕾說，“當然這大概會需要一個很長的過程，但是通過這種方式進入新興市場的理念是毋庸置疑的。現(xiàn)在時機也許還不成熟，但是這也正好給了亞洲各國時間，來高度關(guān)注、評估這種方式對本國經(jīng)濟、金融市場的發(fā)展有利與否。”★