歐洲“失去十年”進行時

近幾個月，歐元區經濟已現疲態，嚴重的衰退將出現在新年之交，而且經濟的低迷還會長期持續。歐洲經濟已經處在“失去十年”的道路上。

我們已經把2012年歐元區GDP增長預測從之前的0.1%下調至-0.8%，法國、意大利、西班牙和荷蘭等國都將陷入衰退。

2013年歐元區經濟將僅增長0.7%，也低于趨勢水平。

歐元區在走出了2008年的“大衰退”后，脆弱且不均衡的復蘇在過去一年里搖搖欲墜。信貸的緊縮、財政的整頓和私人部門的去杠桿化給歐元區經濟蒙上陰影。

針對大規模的債務積壓，預計財政更穩健的國家將接受某種程度上的“共擔”，以換取歐元區新的財政治理框架達成協議，并對經濟薄弱國家采取主權干預的執行機制。

2012年歐元區大量的主權債務需要展期，如果市場不能從緊張的環境中緩解，經濟局面可能會變得更加混亂。在這種悲觀情形下，一些國家退出歐元區或者歐元區徹底解體也不是沒有可能。

雖然歐洲央行將采取更為積極的行動，但終歸是一種“被動控制”，恐怕仍然難以達到市場的要求，即無條件承諾無限量購買債券以控制主權債務利率上限。

由于我們曾對歐元區治理機制缺乏信心，因此有必要對政策失敗的影響進行分析。如果短期內未能對債務風險問題給出具體的回應，那么最終結果可能變得更加負面。一種很可能的結果是，市場壓力進一步延伸至核心經濟體（特別是法國）。

那么，主權債務風險和銀行融資狀況之間的負反饋循環將會得以強化，將引起私有部門（包括銀行）積極地去杠桿化，私有部門支出計劃會進一步走軟。

這種悲觀的情景可以參考雷曼倒閉后的狀況，期間歐洲央行的基準利率下調了325個基點，并于2008年10月推出了固定利率全額分配回購操作。

然而，目前的政策缺乏調整余地，這可能會阻礙經濟像2008年金融危機時那樣相對迅速地企穩。目前比較緊迫的是，2012年年初將有大量的銀行融資需要進行展期。

相對于不利的經濟，2012年上半年歐元區的通脹將回到目標水平，這既反映了基數效應，也是需求疲軟的必然結果，這也為歐洲央行進一步采取行動提供了有利的空間。

英國的情況也不樂觀，預計2011年四季度和2012年一季度經濟都將出現環比-0.1%的增長，我們也將2012年英國GDP增長預測從原來的1.3%下調至0.7%。

但2012年下半年，英國經濟會有所起色，這部分得益于倫敦奧運會的舉行，而更為持久的利好因素來自居民實際收入的改善。

瑞士2012年經濟增長有可能是-1.1%，最近一段時期瑞郎雖然有所貶值，但依然存在高估，并繼續給瑞士出口和投資帶來壓力。預計瑞士央行會通過現有的工具把瑞郎對歐元匯率盯住1.3，而不是目前的1.2。