債務主導一切

目前各國為解決債務危機各出奇謀。美國和英國傾向于降低去杠桿化和債務貨幣化的影響，歐元區則選擇了財政緊縮的道路，現在經濟正在陷入二次衰退。當前只有新興市場有足夠能力在增長停滯時重啟發動機。

2011年的秋季幾乎是2010年的翻版，許多分析師都估計美國經濟再度陷入衰退的幾率達三分之一。因為美國經濟仍處于去杠桿化過程中，這一年來所推出的財政或貨幣刺激措施都難以促進增長，只能降低通縮壓力。雖然我們認為美國不會再次陷入衰退，但是2012年增速仍將非常低。一旦“扭曲操作”于2012年6月結束，可能會出現呼吁出臺新一輪量化寬松政策的聲音。

2012年初，歐洲主權債務問題仍將是媒體焦點，而且仍將是制約歐洲經濟增長的主要因素。歐洲邊緣國家的財政緊縮將導致這些經濟體重新陷入衰退。2012年希臘經濟將連續第五年負增長，GDP增幅將比2007年的峰值低20%以上，可以和美國1930年代大蕭條相提并論。西班牙的失業率仍將在20%的高位運行。

然而，衰退已不只是歐洲邊緣國家的專利。邊緣國家的進口需求的下降，將導致德國增長放緩，到2011年底德國經濟可能再次衰退，而且我們認為衰退局勢至少將持續到2012年第一季度。

在這種情況下，歐洲央行可能進一步降息。然而，我們并不認為在當前階段歐洲央行會采取類似美國和英國的量化寬松措施。

2011年，中國出現了過熱風險，許多地區甚至出現了泡沫。許多經濟學家仍視中國房地產市場為所有泡沫之源，以及未來全球經濟最大的風險之一。短期內我們對此并不太擔心，中國有辦法防止房地產泡沫從一線城市擴散至其他地區。

從更大范圍來看，新興市場經濟的放緩將持續到2012年上半年，但是下半年一些新興經濟體將通過實施寬松的宏觀政策來實現增長提速。

總之，2012年全球經濟增長率將在3%左右。雖然寬松的貨幣政策將持續，但是我們認為不會引發全球性通脹攀升。世界經濟面臨的威脅依然是不斷升級的歐元區債務危機（有些國家甚至可能不得不退出歐元區）、美國經濟更顯著下滑、中國增長因信貸危機而遠比預期更快放緩。

在一個低增長、下跌風險更大的環境中，我們維持投資組合應充分多元化并且具有防御性的觀點。此外，由于利率仍處于低位，我們看好利息收益率相對較高的投資產品。

在平衡組合中，目前我們偏重固定收益產品，其中最注重的是優質公司債券與新興市場主權債券，規避債臺高筑的發達經濟體債券。對于風險偏好高的投資者，美元高收益債券目前的估值要低于美國股市中的類似風險資產。

就投資組合中的股票而言，我們看好防御性行業，例如醫療保健、電信和必需消費品，非必需消費品以及工業類股的表現可能弱于大市。投資者對金融行業應保持謹慎，尤其是仍陷入債務問題中的歐洲金融業。從地區來說，我們更看好美國、瑞士和部分新興市場，看淡歐洲。

全球主要貨幣繼續受制于各自的問題。未來幾個月歐元仍將面臨壓力，而由于美國繼續實施寬松貨幣政策，美元長遠而言還將進一步貶值。日元已經被嚴重高估，日本央行可能進一步干預日元匯率。金融危機之后英國成為首個遭遇滯脹的國家，這就是英鎊面臨的局面。

在發達經濟體中，我們仍看好北歐貨幣和加拿大元，新興市場中，我們看好部分亞洲貨幣包括人民幣和新加坡元。

由于全球經濟放緩，基本金屬和石油等周期性大宗商品在未來數月可能面臨壓力。在不確定環境下，貴金屬尤其是黃金仍是我們最看好的資產。

2012年投資組合偏重保守可能不會帶來豐厚報酬，但是至少可以使投資者避開許多重大陷阱。