券商的怪圈

12月13日，海通證券發布了一則通告：H股發行暫緩。

海通證券是第二家走向H股的中國券商，在此之前，中信證券已經成功出海。

“我們的路也是膽戰心驚的?！北M管已經在H股掛牌，中信證券的總裁程博明依然沒有勝利者喜悅，他感嘆，現在是繁榮的經濟，萎縮的券商，這個冬天很寒冷。

中信證券H股全球路演的時候，歐美股市暴跌，尤其是在9月26日晚上的電話會議上，一幫高層擔憂第二天全球股市繼續暴跌，那樣中信證券H股就面臨流產的危險。幾百家的機構都拜訪了，索羅斯、老虎、中東主權基金、淡馬錫一批投資者誰能成為中信證券的基石投資者？中信證券很擔心第二天的股市依然低迷，一旦那樣，中信證券要么暫停，要么降價?！爱敃r真的很緊張?！被貞浧?月26日那個夜晚，程博明至今心有余悸。

海通證券雇傭了大批的國際大行作為承銷商，對H股的發行可謂相當的重視。海通證券遭遇了中信證券一樣的大勢考驗，歐美股市跌跌不休。“索羅斯計劃向周大福下定單，行情太糟糕了，最后都撤單了?！庇兄槿耸扛袊@，海通證券遭遇到大量的機構投資者撤單，H股的掛牌計劃不得不推遲到2012年的春天。

H股的曲折只是考驗中國券商的一個開始，2011年的券商出現了賣方分析師集體跳槽，保薦人結隊離開，理財產品全線虧損的尷尬局面。證監會主席郭樹清提出打造中國一流投行的話音一落，年末更是爆出了自營高管、保薦人內幕交易的丑聞，為這個寒冷的冬天畫上一個艱澀的句號。

“現在是繁榮的宏觀經濟，萎縮的證券行業?！敝行抛C券董事長王東明用一串的數字表達了對證券業的擔憂，八年時間全行業的利潤由1400億元，下滑到現在的400多億元，跟中國經濟的繁榮極度的不匹配。

郭樹清披露了一組數字令中國證券業汗顏。截止到2011年11月底，中國證券全行業總資產不到高盛公司的三分之一，凈利潤與摩根士丹利一家公司相當。盡管中國的GDP增速一直走在世界的前列，中國的金融業也發展迅猛，可是在中國100萬億元的金融業總資產中，90%歸商業銀行，5%是保險公司，證券公司只有2%左右。

證券業到底為什么利潤越來越小呢？證券經紀、承銷保薦、證券自營等三大傳統業務約占總收入的80%，其中代理證券買賣的傭金收入占60%以上?？梢园l現，現在的證券業還是靠天吃飯，這種通道制業務隨著股市10年歸零的尷尬，利潤越來越少也就不足為奇。當然，證券業一直致力于以直投為首的非通道制業務開發，可是證券公司的直投業務一直困擾于利益輸送等問題，飽受資本市場詬病。

無論是分析師跳槽還是保薦人離開，券商的財務結構僵化是一個重要原因。

中信證券跟海通證券走向香港資本市場，一方面是希望得到國際資本的認可，更重要的是開辟新的融資渠道。因為現在國內券商融資渠道有限，財務彈性很小。

根據券商公開披露的財務統計，整個行業負債規模不到1800億元，而且90%為債券回購等短期資金融通，全行業杠桿率只有1.3倍，即便券商希望開拓非通道制業務，也會因為財務問題受限，分析師跟保薦人成熟之后頻繁跳槽也就成為一種趨勢。

伴隨著證券公司利潤的不斷下滑，業務、產品同質化的問題更加嚴重，因為沒有財務杠桿的支持，各家券商只能在低水平的業務中進行保守的經營。因為大家業務一樣，所以各個業務領域都出現了價格戰，創新能力跟服務水平也就跟著下滑，導致整個行業的專業化水平不升反降，精細化服務的深度跟廣度嚴重不足，難以為快速奔跑的實體經濟進行多元化的投融資服務。

郭樹清給證券業提出了打造國際一流券商的戰略?！艾F在生存陷入了發展的怪圈兒，一流券商只是一個夢想。”一位券商的高層感嘆，從2004年開始的行業清理到現在，三公原則只是口號，金融創新也只是說辭，如果財務彈性不提高，行政審批的范圍不縮小，券商就一直會綁住手腳，只能不斷地重復那種請客吃飯拉項目的生存模式，隨著銀行、保險等金融機構逐步拓展投行業務，沒有寬松的政策以及強大資金池支持的證券業，競爭力迅速被削弱。