人民幣新境界

時(shí)間輕輕滑過2011年，人民幣的行進(jìn)之路印記深遠(yuǎn)。匯率在振蕩中不斷升值，年升值幅度近5%，但已經(jīng)出現(xiàn)弱化的信號(hào)。12月份以來，人民幣也連續(xù)出現(xiàn)“跌停”現(xiàn)象。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川預(yù)計(jì)，中國(guó)2011年經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比將在4%左右。對(duì)于今后中國(guó)的國(guó)際收支，他更為樂觀，“中國(guó)的國(guó)際收支會(huì)更加健康，會(huì)更加趨于平衡”。這一官方表態(tài)被認(rèn)為是升值將要減速的信號(hào)。

國(guó)際各貨幣的地位是相對(duì)的，此消彼長(zhǎng)。在歐洲和美國(guó)被債務(wù)問題深度困擾之時(shí)，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程卻在悄然加速。人民幣被更多的國(guó)家納入儲(chǔ)備貨幣，人民幣互換和跨境使用規(guī)模也在增加。美國(guó)有智庫(kù)甚至大膽預(yù)測(cè)，“人民幣在10年后將成為與美元比肩的貨幣。”

雖然成績(jī)昭彰、前景光明，但仍需居安思危。人民幣匯率經(jīng)過了6年多的改革，量變是否到了質(zhì)變之時(shí)？一直蒙頭向前的人民幣是否應(yīng)該重新厘定方向？

升值速度將放緩

自2010年6月下旬匯改重啟以來，人民幣在震蕩中不斷升值，18個(gè)月的時(shí)間，升值幅度已經(jīng)超過7%。追溯這一年半以來人民幣升值的軌跡可以發(fā)現(xiàn)，2011年2月之前，人民幣對(duì)美元中間價(jià)的震蕩幅度相對(duì)較大。據(jù)外匯管理局報(bào)告，2010年6月21日至12月31日，中間價(jià)隔日最大波幅295個(gè)基點(diǎn)，日均波幅64個(gè)基點(diǎn)。

進(jìn)入2011年后，人民幣升值速度相對(duì)穩(wěn)定，在2月至8月，震蕩幅度明顯減小；但8月以來，人民幣升值一度加速，對(duì)美元中間價(jià)屢創(chuàng)新低，與此同時(shí)，波動(dòng)幅度也在加大。期間，美國(guó)國(guó)家信用評(píng)級(jí)降低和歐債危機(jī)不斷惡化成為主要的推動(dòng)因素，前者推動(dòng)人民幣升值加速，后者使得全球避險(xiǎn)資金回流，熱錢流出，給人民幣帶來貶值壓力。

此外，人民幣波動(dòng)幅度的加大，也與中美政治博弈密切相連。10月12日，美國(guó)參議院通過針對(duì)人民幣的《貨幣匯率監(jiān)督改革法案》前后、11月4日G20峰會(huì)召開前后，人民幣匯率波動(dòng)幅度加大。

頗引人關(guān)注的是，9月以來，海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場(chǎng)罕見地出現(xiàn)人民幣匯率的貶值預(yù)期。此前，這種情況只是在次貸危機(jī)和歐債危機(jī)爆發(fā)初期出現(xiàn)過。“這可能意味著新趨勢(shì)的開始，人民幣匯率或許將進(jìn)入了新的時(shí)期。”中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)如此總結(jié)。

主要機(jī)構(gòu)開始紛紛調(diào)低對(duì)2012年人民幣升值速度的預(yù)測(cè)，大多調(diào)降至3%左右。在最近發(fā)布的報(bào)告中，渣打銀行稱，2012年人民幣升值速度可能僅為3.3%；瑞穗證券預(yù)計(jì)2012年人民幣兌美元升值將從2011年的6%減緩至4%；高華證券則認(rèn)為，2012年上半年人民幣對(duì)美元的升值幅度折年率僅為3%。

人民幣自2005年匯改以來已經(jīng)升值近30%，不少專家都表示，人民幣匯率已經(jīng)開始逼近均衡匯率。

新興市場(chǎng)國(guó)家自9月以來出現(xiàn)貨幣貶值，這種背景下，人民幣一味升值會(huì)加大境內(nèi)企業(yè)的生存壓力。

此外，經(jīng)常項(xiàng)目順差正在下降，也減小了人民幣升值的壓力和必要性。國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年前三季度，經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比為3.0%，2010年占比則為5.2%。

國(guó)際化加速前進(jìn)

在人民幣于波動(dòng)中不斷升值的過程中，人民幣的國(guó)際化也在加速推進(jìn)。

多個(gè)國(guó)家公開表態(tài)，將把人民幣作為儲(chǔ)備貨幣之一。繼2010年10月馬來西亞央行買進(jìn)人民幣債券作為其外匯儲(chǔ)備的一部分后，2011年9月，尼日利亞央行行長(zhǎng)薩努西表示，要“盡快地”將10%的外儲(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧牛傆?jì)約為102億至204億元人民幣，以應(yīng)對(duì)愈演愈烈的歐債危機(jī)。11月泰國(guó)央行行長(zhǎng)也聲稱，已經(jīng)將人民幣納入了外匯儲(chǔ)備，雖然目前比重還不到1%，但在人民幣全球流動(dòng)性增強(qiáng)的前提下，泰央行還會(huì)分階段增加人民幣外儲(chǔ)。

與此同時(shí)，貨幣互換的規(guī)模在不斷增加。一方面，與中國(guó)簽署貨幣互換協(xié)議的國(guó)家進(jìn)一步增加，2011年上半年，央行分別與新西蘭、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、蒙古等國(guó)央行簽署了金額不等的貨幣互換協(xié)議。另一方面，貨幣互換額度也在增長(zhǎng)，在與中國(guó)香港、韓國(guó)的續(xù)簽貨幣互換協(xié)議時(shí)，互換規(guī)模都翻了一番。其中，與香港的，由原來的2000億元增至4000億元；與韓國(guó)的，則由原來的1800億元擴(kuò)大至3600億元。

人民幣的跨境使用也在不斷擴(kuò)大。2011年8月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國(guó)；6月23日，中俄兩國(guó)將本幣結(jié)算從邊境貿(mào)易擴(kuò)大到一般貿(mào)易，并擴(kuò)大地域范圍。實(shí)際上，自2009年7月以來，從四城市試點(diǎn)到擴(kuò)大至全國(guó)20個(gè)省市再到全面推行的過程中，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的規(guī)模已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，不過，根據(jù)全球支付系統(tǒng)Swift的數(shù)據(jù)，80%以上的跨境人民幣支付與香港有關(guān)。人民幣跨境支付交易中，只有8%是“真正對(duì)外的”，也就是說交易的一方來自中國(guó)內(nèi)地和香港地區(qū)以外。

人民幣的回流渠道也在進(jìn)一步增加。2011年10月，央行發(fā)布《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》，該項(xiàng)政策進(jìn)一步解決了境外人民幣的去向問題，并使跨境人民幣投資更具可行性和可操作性。在一定程度上，人民幣FDI可以說是人民幣區(qū)域化和國(guó)際化提速的重要標(biāo)志。

值得一提的是，香港離岸人民幣市場(chǎng)迅速發(fā)展。首先，通過香港處理的人民幣貿(mào)易支付占人民幣外貿(mào)支付的比例超過八成以上。第二，香港人民幣存款余額從2010年年初的630億元（主要是個(gè)人存款），到2010年底的3200億元（企業(yè)存款增長(zhǎng)最快），乃至2011年9月底已經(jīng)增至6200億元。第三，香港銀行貸給客戶的人民幣，到9月底已上升了7-8倍。

不過，對(duì)于人民幣國(guó)際化，中國(guó)國(guó)內(nèi)的爭(zhēng)論仍在繼續(xù)。人民幣的國(guó)際化究竟要實(shí)現(xiàn)什么樣的目標(biāo)？應(yīng)該經(jīng)由何種路徑？在國(guó)際化的過程中政府的角色該如何定位，又該發(fā)揮多大作用？這些問題，尚未有一個(gè)清晰統(tǒng)一的答案。央行行長(zhǎng)周小川在9月強(qiáng)調(diào)的“人民幣能否成為世界主要儲(chǔ)備貨幣取決于很多條件，但首先取決于市場(chǎng)參與者對(duì)人民幣的態(tài)度，取決于它在市場(chǎng)上的受歡迎程度，而不是哪個(gè)人的主觀愿望”，或在一定程度上表明了官方的態(tài)度，也與民間對(duì)人民幣國(guó)際化速度的看法基本一致，亦即不能拔苗助長(zhǎng)。

重新反思匯率制度

人民幣的國(guó)際化，不可避免地要面對(duì)兩個(gè)問題，其一，在國(guó)際化的過程中，人民幣幣值是該穩(wěn)定還是持續(xù)升值；其二，國(guó)際化的終點(diǎn)，是否就是浮動(dòng)匯率制。

目前，大多數(shù)的聲音認(rèn)為，人民幣應(yīng)該升值，需要關(guān)注的只是升值的快慢和幅度；未來中國(guó)匯率制度的方向，將會(huì)是融入當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的浮動(dòng)匯率體系。

其實(shí)，由于一直以來存在人民幣升值預(yù)期，使得人民幣國(guó)際化面臨一個(gè)非常突出的問題，即非對(duì)稱性。這種非對(duì)稱性表現(xiàn)為，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算的主要是進(jìn)口而非出口；中國(guó)政府和機(jī)構(gòu)發(fā)行的人民幣債券很受歡迎，但海外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的意愿卻不強(qiáng)；香港人民幣存款多，貸款相對(duì)較少。

如果升值預(yù)期一旦消失，國(guó)際化進(jìn)程或?qū)⑹艿街卮鬀_擊。9月，香港離岸人民幣市場(chǎng)就因人民幣的貶值預(yù)期遭到了單邊沖擊，清算銀行的人民幣貿(mào)易結(jié)算購(gòu)售配額很快用盡。雖然此后香港金管局將配額翻了一番，但市場(chǎng)參與者仍然保持謹(jǐn)慎。渣打銀行研究報(bào)告指出，有關(guān)公司也可能會(huì)重新考慮是否在貿(mào)易中改用人民幣計(jì)價(jià)，各方對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)的信心被削弱了。

中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明認(rèn)為，一種貨幣國(guó)際化的前提是幣值穩(wěn)定，因此，國(guó)家應(yīng)分化市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊的升值預(yù)期，保持匯率穩(wěn)定，讓投機(jī)資金無機(jī)可乘。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚表示，人民幣匯率有上中下三策，上策是穩(wěn)定；中策是雙向?qū)挿▌?dòng)，既有升值也有貶值；下策則是單向升值。目前，中國(guó)實(shí)施的正是下策。向松祚強(qiáng)調(diào)，“如果人民幣快速升值甚至匯率浮動(dòng)，人民幣國(guó)際化是不可能成功的。”

在中信銀行副行長(zhǎng)曹彤看來，浮動(dòng)匯率只是臨時(shí)的政治產(chǎn)物，并非經(jīng)濟(jì)最優(yōu)選擇。浮動(dòng)匯率只是看上去很好，其本質(zhì)是服務(wù)于資本充裕的大國(guó)和富國(guó)的。很明顯，外匯交易所和主要的交易方都在大國(guó)，浮動(dòng)匯率的交易規(guī)則都是大國(guó)定的，都是資本方定的，它只是為大國(guó)利益服務(wù)的一種匯率制度罷了。

對(duì)比二戰(zhàn)后采用“布雷頓森林體系”的30年與1971年美國(guó)單方面放棄本位貨幣國(guó)責(zé)任后的牙買加協(xié)議體系，可以發(fā)現(xiàn)，前者是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為快速的30年，是幾乎沒有金融危機(jī)的30年，而后者則是使得全球進(jìn)入了金融危機(jī)周期性爆發(fā)的歷史階段。

曹彤指出，浮動(dòng)匯率在全球范圍內(nèi)已經(jīng)運(yùn)行了40多年，弊病也充分暴露出來。下一輪國(guó)際貨幣體系的改革，將是針對(duì)浮動(dòng)匯率體系和美元單一本位制的改革，如果這兩點(diǎn)不改變，全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩就沒法改變。所以，真正代表未來的國(guó)際貨幣體系是本位貨幣的多元化和核心貨幣間的固定匯率制。