“高通脹”時(shí)代會(huì)否來臨?

三星經(jīng)濟(jì)研究院

雖然中國對(duì)打擊通脹態(tài)度堅(jiān)決，但7月份數(shù)據(jù)顯示，CPI再創(chuàng)新高。綜合分析中國內(nèi)在因素及所處的外部環(huán)境，可以看出，長期較高水平的通脹仍有存在的基礎(chǔ)。可以預(yù)見，中國通貨膨脹或?qū)⒊尸F(xiàn)“前高后不低”的態(tài)勢(shì)，但不會(huì)失控。預(yù)計(jì)，2011年全年通脹率會(huì)高于政策目標(biāo)4％～5％的范圍，在未來三五年內(nèi)，中國的平均通脹率極有可能會(huì)從過往十年的2％3％，上升到4％～5％。長期通脹將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成強(qiáng)烈沖擊，治理手段不能僅僅依賴于貨幣政策，還需要財(cái)稅政策的積極配合。

通脹“越調(diào)越高”

國家對(duì)通脹治理態(tài)度堅(jiān)決。

本輪通脹，從2009年11月CPI由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)開始，從2010年7月份起，中國CPI較明顯地逐步走高，通脹現(xiàn)象開始受到廣泛關(guān)注。去年下半年以來，政府綜合采取了控制貨幣、發(fā)展生產(chǎn)、保障供給、加強(qiáng)監(jiān)管等連串措施，特別是從去年第四季度開始，緊縮性的貨幣政策進(jìn)入密集期。然而，“控通脹”政策未能立竿見影。

“十二五”首份半年報(bào)顯示，上半年GDP和cPI“9.6％+5.4％”的雙高組合，使得市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的憂慮緩解，但是對(duì)通脹的擔(dān)憂未減。7月份CPI數(shù)據(jù)高達(dá)6.5％，創(chuàng)出2008年7月以來的新高至今，同時(shí)PPI、PMI等先行指標(biāo)也居高不下，預(yù)示著本次通脹周期難以結(jié)束。

2010年底至今，央行9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率長期較高水平的通脹仍有存在的基礎(chǔ)

從內(nèi)在因素看，在增長方式和成本推動(dòng)的共同作用下，中國通脹面臨長期壓力。中國長期以來遵循增長主義的發(fā)展模式，一味追求經(jīng)濟(jì)的高速增長，已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的“增長依賴癥”和“投資饑渴癥”，這種增長模式帶來的高增長和高投資容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資源緊張、經(jīng)濟(jì)過熱，引發(fā)需求拉動(dòng)型的通貨膨脹。

2008年，中國政府出臺(tái)4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，投資到新建住宅和基礎(chǔ)設(shè)施的總投資額達(dá)3.25億元，這次刺激計(jì)劃中的許多在建項(xiàng)目，今后仍需投入大量的后續(xù)資金。

包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣超發(fā)成為常態(tài)，其貨幣增速超過名義GDP增速的幅度要高于成熟市場，這種偏高經(jīng)過長期的復(fù)利效應(yīng)，必然導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性更加充裕，從而推高其長期通脹水平。在中國，M2的同比增速在2000年以后的中值為17.1％，實(shí)際GDP的增速中值為9.6％，反觀美國，其過去lO年的M2同比增速中值為6％，實(shí)際GDP的同比增速中值為2.1％。

中國廉價(jià)勞動(dòng)力供給已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性長期短缺，將要在“十二五”期間實(shí)施的“工資倍增計(jì)劃”將使用工成本大幅提高。第六次全國人口普查結(jié)果顯示：中國目前0-14歲人口占16.60％；60歲及以上人口占13.26％；其中65歲及以上人口占8，87％。與2000年第五次全國人口普查相比，0-14歲人口的比重下降6.29個(gè)百分點(diǎn)，60歲及以上人口的比重上升2.93個(gè)百分點(diǎn)；65歲及以上人口的比重上升1.91個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前，以能源、電力、勞動(dòng)者工資等為主體的要素價(jià)格，都還沒有按照市場化的方式定價(jià)，人為壓低要素價(jià)格普遍存在，但生產(chǎn)要素定價(jià)改革最終一定會(huì)推進(jìn)，從而造成通脹壓力的長期性因素。從外部環(huán)境看，大宗商品價(jià)格高居不下、美元持續(xù)走弱使中國面臨更嚴(yán)峻的通脹風(fēng)險(xiǎn)。中國經(jīng)濟(jì)對(duì)原材料的高度依賴程度、消費(fèi)品中原材料的占比高和國際大宗商品價(jià)格的上漲，導(dǎo)致了嚴(yán)重的輸入性通脹。發(fā)達(dá)國家寬松的貨幣政策推高了壘球資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格，并通過各種渠道向中國經(jīng)濟(jì)滲透，今年上半年中國以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口均價(jià)原油同比上漲33.1％，鐵礦砂上漲42.4％。

目前大宗商品價(jià)格的普遍走跌會(huì)繼續(xù)在很大程度上緩解新興經(jīng)濟(jì)體的通脹問題，短期內(nèi)通脹會(huì)得到一定程度的緩解，但是，考慮到全球性的物資缺乏、氣候問題的愈演愈烈和新興經(jīng)濟(jì)體越來越大的原材料缺口問題，大宗商品價(jià)格長期走衰的可能性并不大。

另一個(gè)備受矚目的國際因素是美國啟動(dòng)QE3(第三輪量化寬松貨幣政策)的可能性倍增，假如QE3啟動(dòng)，將為新興市場國家?guī)砀蟮耐泬毫Γ袊匚飪r(jià)任務(wù)會(huì)更艱巨。繼美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克7月13日表示“QE3是美聯(lián)儲(chǔ)必須保留的選項(xiàng)之一”之后，近日美國國會(huì)兩黨的債務(wù)上限談判再次引發(fā)市場對(duì)美元泛濫的擔(dān)憂。

中國通貨膨脹或?qū)⒊尸F(xiàn)“前高后不低”的態(tài)勢(shì)，但不會(huì)失控。政策對(duì)通脹的調(diào)控?zé)o法立竿見影，因?yàn)楸据喭浭橇鲃?dòng)性等因素長期積累的結(jié)果，通脹的治理涉及各個(gè)方面，不能采取“急剎車”，否則經(jīng)濟(jì)就有硬著陸的危險(xiǎn)。

比較改革開放以來的通脹水平，本輪通脹溫和可控。上世紀(jì)80年代10年間中國平均通脹率為7.2％，年最高值達(dá)18.8％；上世紀(jì)90年代10年間平均通脹率為7.5％，年最高值達(dá)24.1％；2001年到2010年，中國保持了低通脹高增長勢(shì)頭，10年平均通脹率為2.2％，年最高值是2008年的5.9％，月度CPI最高值是2008年2月的8.7％。

當(dāng)前穩(wěn)定物價(jià)的有利因素逐漸增多，通脹可能已在短期內(nèi)見頂。國內(nèi)貨幣供應(yīng)寬松的局面得到明顯改善；財(cái)政收入增長較快，外匯儲(chǔ)備充裕；糧食連續(xù)7年增產(chǎn)，夏糧再獲豐收，糧油庫存充裕；工業(yè)消費(fèi)品產(chǎn)能充足，總體供大于求。預(yù)計(jì)，2011年壘年通脹率會(huì)高于政策目標(biāo)4％-5％的范圍，在未來三五年內(nèi)，中國的平均通脹率極有可能會(huì)從過往十年的2％-3％，上升到4％-5％。做好應(yīng)對(duì)長期通脹的打算

長期通脹將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成強(qiáng)烈沖擊。長期通脹將導(dǎo)致貨幣貶值，進(jìn)而引發(fā)外資撤離，嚴(yán)重打擊中國資本市場。通脹會(huì)明顯影響實(shí)際收入，不利于中國分配制度的改革，影響提高城鄉(xiāng)居民收入特別是中低收入者收入水平的目標(biāo)。通脹對(duì)食品等基本生活支出占大頭的中低收入階層影響更大，而高收入階層或擁有更多經(jīng)濟(jì)資源的群體則可以通過資產(chǎn)配置減少通脹的影響，甚至還能增加收入。

自2010年2月CPI超過一年期存款利率以來，中國“負(fù)利率”已持續(xù)了17個(gè)月，長期的“負(fù)利率”狀態(tài)可能會(huì)使通脹陷入惡性循環(huán)。負(fù)利率相當(dāng)于使儲(chǔ)戶補(bǔ)貼了銀行和貸款的企業(yè)，可能使存款更多流出銀行，加劇通脹的壓力。

通脹情況下，資金大量流入“虛擬經(jīng)濟(jì)”，一方面造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)“缺血”，影響創(chuàng)新，影響經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的動(dòng)力，另一方面一旦“虛擬經(jīng)濟(jì)”泡沫破裂，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)造成較大影響。

治理手段不能僅僅依賴于貨幣政策，需要財(cái)稅政策的積極配合。合理搭配數(shù)量型工具和價(jià)格型工具加快回收流動(dòng)性，僅就當(dāng)前而言，雖然加息被看作是應(yīng)對(duì)通脹的標(biāo)準(zhǔn)措施，但貨幣政策也應(yīng)防范熱錢套利。推進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革和生產(chǎn)要素改革，防止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)飆漲。適度壓縮政府投資規(guī)模，嚴(yán)控新增貸款規(guī)模，從而有效減少貨幣擴(kuò)張。通過減稅和降低稅率等財(cái)政政策來切實(shí)減輕企業(yè)和民眾的納稅負(fù)擔(dān)，從而增強(qiáng)社會(huì)公眾的消費(fèi)實(shí)力，特別是對(duì)于當(dāng)前的成本推動(dòng)型通脹，應(yīng)通過結(jié)構(gòu)性減稅措施抑制。