營運資金管理政策研究——基于中美鋼鐵行業上市公司的比較分析

湖南財政經濟學院 周 良

一、營運資金與營運資金管理政策

廣義的營運資金是指企業全部的流動資產，狹義的營運資金是指企業流動資產減去流動負債后的余額，也稱為凈營運資本。一般情況下，此余額大于零時，說明企業的流動資產不僅可以償還各種短期債務，其剩余部分還可以用來作為清償非流動負債的資金來源，而不必變現長期資產，因此它被廣泛應用于企業償債能力和財務風險的研究中。營運資金管理政策是指企業在財務管理過程中，關于流動資產如現金、應收賬款、存貨等與流動負債管理上的基本思路和原則。營運資金管理之所以重要，是因為其在企業價值創造過程中具有特殊作用。按照財務理論，企業價值取決于企業經營活動創造現金流量的多少。企業經營活動的現金流量是由固定資產創造的，但僅有固定資產并不能產生現金流量，還必須有流動資產協助配合。在該過程中，營運資金起到一個傳送帶的作用，將固定資產的價值和流動資產的價值進行捆綁，通過采購、生產、銷售、回款等環節最終形成貨幣資金，實現企業價值的創造。

二、中美上市公司營運資金管理的對比分析

下面就中美鋼鐵行業上市公司營運資金的管理情況進行研究，以期發現兩國企業營運資金管理上的異同。選取20家在滬深兩市上市交易的我國鋼鐵公司和18家在紐約證券交易所上市交易的美國鋼鐵公司為研究對象。其中，我國鋼鐵行業公司的報表數據分別來自于上交所、深交所網站公開的A股年報，美國鋼鐵行業公司的報表數據是從雅虎財經網站手工收集獲得。

第一，營運資金結構分析。首先計算上述公司2009年12月31日的資產負債表上營運資金相關各項在總資產中所占比重，如表1所示：

表1 營運資金結構分析

由表1可見：（1）中美兩國公司在營運資金管理上存在顯著差別，我國公司營運資金占資產總額比重的均值只有-9.4%，遠低于美國公司的19.8%。營運資金小于零，這說明流動資產不足以償還流動負債，企業財務風險大。從營運資金的結構來看，中美兩國公司流動資產所占比重的均值相差不大，關鍵在于流動負債的比重，我國公司流動負債占資產總額比重的均值高達47.4%，而美國公司只有20.9%，且我國公司流動負債比重的最小值也明顯高于美國公司的，可見流動負債是我國公司一種主要的資金來源。（2）選取貨幣資金、應收款項、存貨對流動資產進行結構分析。發現兩國公司流動資產的分布情況也很不相同：我國公司流動資產中比重最大的是存貨，平均達到18.1%，比重最小的是貨幣資金，平均只占8.2%，而美國公司正好相反，比重最大的是貨幣資金，平均占到13.6%，比重最小的是存貨，平均值為13%。兩國公司應收賬款的比重雖然差不多，但最大值與最小值的差距來看，我國公司應收賬款占資產總額比重的離散程度更大。（3）我國公司的流動負債中，向銀行借入的短期借款平均占到總資產的16.2%，企業間往來的應付款項平均占總資產的22.3%，而這兩項在美國公司中都不高，分別只有5%和13.3%，可見兩國公司流動負債的來源是很不相同的。

第二，營運資金使用效率分析。采用應收賬款周轉率、存貨周轉率和應付賬款周轉率作為研究營運資金使用效率的指標。結果如表2所示：

表2 營運資金使用效率分析

從表2的數據來看，我國鋼鐵公司應收賬款周轉率、應付賬款周轉率都明顯低于美國同行業平均水平，這可能是因為我國企業信用體系不健全，企業之間相互拖欠現象嚴重，導致收賬周期長，造成企業商業信用使用效率低下。我國鋼鐵公司存貨周轉率也顯著低于美國同行業水平，且存貨占企業流動資產比重最大，因此存貨的管理是我國企業營運資金管理的重點與難點。

三、營運資金管理政策加強建議

在以美國為代表的發達工業國家的理財實務中，大多數企業都有明確的營運資金政策。相比而言，我國上市公司很多沒有制定財務政策的機制和原則，理財行為的隨意性很大，絕大部分企業依靠經驗來進行控制，以不影響生產經營活動的正常進行為基本準繩。無疑，這是一種落后的營運資金管理思路。具體體現在實務上，主要有兩點：第一，營運資金結構不合理，如營運資金持有量較低，甚至有很多公司營運資金為負數、流動資產中存貨的比重過高、流動負債過度依賴銀行借款等；第二，營運資金使用效率低下，與美國同行業公司相比，我國企業應收賬款周轉率、存貨周轉率和應付賬款周轉率都偏低，說明營運資金周轉速度慢，使用效率較低。

按照現代財務理論，固定資產投資決定了企業未來創造現金流量的能力，進而從根本上決定了企業價值。在這個過程中，流動資產所起的作用只是協助固定資產實現了最大生產能力，其本身并沒有創造現金流量的能力，對企業價值的形成沒有直接的影響。因此，企業應當科學合理地確定現金余額、保持最佳的庫存結構、加快應收賬款的收回、穩健地進行有價證券投資、及時償還到期債務、消除不必要的短期資金來源，提高營運資金的使用效率，從而實現企業價值最大化。

［1］毛付根：《論營運資金管理的基本原理》，《會計研究》1995第1期。