中小企業(yè)財務(wù)狀況綜合評價實證研究

淄博職業(yè)學(xué)院 崔玉娟

［本文系山東省軟科學(xué)立項項目階段性研究成果］

1997年開始，我國中小企業(yè)無論在數(shù)量、吸納就業(yè)人數(shù)、出口額，還是創(chuàng)造價值和利稅等方面均超過了大企業(yè)。對中小企業(yè)的財務(wù)狀況進行綜合評價，能夠從總體上判斷中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，客觀地分析中小企業(yè)的盈利能力、管理能力、成長能力等，為提高企業(yè)的經(jīng)營管理、改善成長環(huán)境提供必要的理論支持。

一、研究設(shè)計

（一）基本假定 具體內(nèi)容如下：

（1）財務(wù)處理規(guī)則的一致性。國家對上市公司的財務(wù)處理有統(tǒng)一的規(guī)定，上市公司財務(wù)制度已趨于完善，而政府的監(jiān)管力度也逐漸加大，所以假定：所有上市公司財務(wù)處理的規(guī)則是一致的，不同上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)具有可比性。

（2）財務(wù)報表的真實性。.上市公司披露的年報是經(jīng)會計師事務(wù)所審計的，所以假定：經(jīng)會計師事務(wù)所審計的報表是可信的。為在一定程度上保證分析數(shù)據(jù)的真實性，選取經(jīng)注冊會計師出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見或帶說明段的上市公司會計報表作為分析的基礎(chǔ)，而對于注冊會計師拒絕表示意見的上市公司財務(wù)報表則不在研究范圍之列。

（二）樣本選擇 所選擇的中小企業(yè)樣本為截止到2005年末，在深證證券交易所中小板上市的全部50家中小企業(yè)，股票代碼002001-002050。所選樣本從行業(yè)分布來看，85%的樣本是制造業(yè)公司，保證了所選指標(biāo)的可比性；從區(qū)域分布看，沿海省份的居多，浙江15家，廣東10家，江蘇6家，這三個省份共31家，占總樣本的62%。其余省份29家，占樣本量的38%。這與我國中小企業(yè)的實際地域分布相符，使得所得結(jié)論具有廣泛的代表性。本文初步選擇財務(wù)指標(biāo)31個，進行相關(guān)性分析后，剩余16個。

（三）研究方法 本文首先對所選樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，然后利用主成分分析法進行綜合評價，最后用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進行更深層次的分析。前兩種方法通過SPSS統(tǒng)計軟件來實現(xiàn)的，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)部分則借助于matlab來實現(xiàn)。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析 本文利用SPSS對原始財務(wù)指標(biāo)描述性統(tǒng)計，結(jié)果表明：

其一，從資產(chǎn)負(fù)債率X1、流動比率X2、速動比率X3來看，中小企業(yè)的償債能力非常強，資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率平均值分別為0.35、3.00、2.50，接近或超過了其適度性水平。而同期上市公司總體資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率分別為0.54、0.21、0.64（同期上市公司數(shù)據(jù)源于中聯(lián)財務(wù)顧問有限公司，中聯(lián)資產(chǎn)評估有限公司、中聯(lián)會計師事務(wù)所和國資委共同組成的上市公司業(yè)績評價課題組對滬深股市2006年4月30日公布年報的1339家上市公司所作的業(yè)績評價分析報告數(shù)據(jù)，下同）。這表明企業(yè)非常重視債務(wù)的清償，也可能與中小企業(yè)外部融資困難，因而比較注重內(nèi)部積累有關(guān)，但另一方面也說明企業(yè)資產(chǎn)可能普遍存在利用不高、閑置浪費的情況。

其二，從銷售毛利率X4、主營業(yè)務(wù)利潤率X5、凈資產(chǎn)收益率X6以及每股收益X7來看，中小企業(yè)的盈利能力平均都達(dá)到了10%以上，且50家公司無一家虧損，也高于同期上市公司的整體表現(xiàn)，表明樣本公司在2005年盈利較好。

其三，從成長性指標(biāo)主營業(yè)務(wù)收入增長率X8、主營業(yè)務(wù)利潤增長率X9、凈資產(chǎn)增長率X10、主營業(yè)務(wù)鮮明率X11等指標(biāo)來看，中小企業(yè)的平均成長性較好，但是樣本間表現(xiàn)有所差異，最低值出現(xiàn)了負(fù)增長，這與人們認(rèn)為中小板企業(yè)普遍是高成長性的公司不同。

其四，從資產(chǎn)管理能力和獲取現(xiàn)金能力來看，中小板企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X12、存貨周轉(zhuǎn)率X13、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X14分別為0.77、5.95、12.41，同期上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.89、4.78、11.96，兩者比較，中小企業(yè)的資產(chǎn)管理能力并不突出。

其五，從銷售現(xiàn)金比率X15、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率X16等指標(biāo)來看，中小板企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力不足，這可能企業(yè)規(guī)模不大，急速擴張等因素有關(guān)。

（二）主成分分析 在進行財務(wù)狀況綜合評價時，評價指標(biāo)若過多，特別是指標(biāo)間存在較強相關(guān)性時，往往會影響評價結(jié)果的準(zhǔn)確性，對評價結(jié)果也難以解釋，主成分分析方法的優(yōu)點就是能夠從眾多指標(biāo)中提取幾個對結(jié)果具顯著作用的因子，達(dá)到減少評價指標(biāo)的目的。本文的主成分分析結(jié)果顯示：

第一個主成分F1中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率系數(shù)均為正數(shù)且在0.86以上，對第一主成分的影響最大，所以，第一主成分主要反映了中小企業(yè)的資產(chǎn)管理能力。

第二主成分F2成本費用利潤率、銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率系數(shù)都超過了0.80，表明第二主成分主要反映了中小企業(yè)的盈利能力。顯然，這三項指標(biāo)在5個盈利能力指標(biāo)中對綜合得分的影響也是比較大的。

第三主成分F3集中反映了中小企業(yè)的獲取現(xiàn)金流的能力，除銷售現(xiàn)金比率外，其余4個衡量現(xiàn)金流的指標(biāo)系數(shù)均高于0.8。

其余主成分因子則反映了償債能力、以及成長性等方面的信息。

前三個主成分的累計貢獻率達(dá)到了84.20%，對最后的綜合得分起著重要作用，而這三個主成分因子主要代表著公司的資產(chǎn)管理能力、盈利能力以及獲取現(xiàn)金流的能力，因此，公司在這三個方面的表現(xiàn)，決定著其最后的綜合排序。

根據(jù)公式列示計算結(jié)果即可以對樣本公司進行綜合排名，前十名如表1所示。

表1 主成分分析樣本綜合排序

從主成分分析結(jié)果來看，前十名的公司財務(wù)狀況表現(xiàn)良好，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他公司。但另一方面，前十名公司的主營業(yè)務(wù)鮮明率、核心業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率增長率與所有樣本差別很小，說明前十名公司在這兩個方面并沒有表現(xiàn)出其優(yōu)越性，另一方面也說明其他中小企業(yè)也有非常好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

前十名公司的資產(chǎn)管理能力也超出了其他公司，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的平均值分別為1.06、10.20、24.21，50家樣本公司三個指標(biāo)的平均值分別為0.77、5.95、12.4。此外，前十名公司的償債能力、盈利能力、獲取現(xiàn)金的能力也不同程度的優(yōu)于其它公司。

（三）基于主成分分析的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析 具體內(nèi)容如下：

（1）選擇樣本及確定數(shù)據(jù)。利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進行分析，需要一定量的樣本進行訓(xùn)練，這里選取上述樣本里的30家中小企業(yè)，即股票代碼002001-002030的30家公司作為訓(xùn)練樣本，剩余20家作為測試樣本。

在BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中，當(dāng)輸入層次過多也就是指標(biāo)數(shù)量過多時，模型往往具有不穩(wěn)定性，從而影響結(jié)果的可靠性。與以往所使用的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型不同，本文并不是將30家中小企業(yè)的原始財務(wù)指標(biāo)直接作為輸入變量，而是在主成分分析的基礎(chǔ)上，以提取的8個主成分因子Fi作為輸入層，這樣不僅大大縮減了變量的個數(shù)，而且更能保證模型的穩(wěn)定性。

（2）確定BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的結(jié)構(gòu)及參數(shù)。根據(jù)評估和決策的需要，對輸出層的設(shè)計選m=5，即將該板塊的上市公司財務(wù)狀況分為五類：優(yōu)秀、良好、中等、較差、差。具體參考標(biāo)準(zhǔn)是：某家公司以變異系數(shù)法和主成分析兩種方法計算的結(jié)果若處在1-10名則為優(yōu)秀，11-20為良好，以此類推。如果兩種排名有矛盾，則參考銷售凈利率作為輔助判斷標(biāo)準(zhǔn)。

綜上所述，本研究中所采用的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)為：8（輸入層）-9（隱含層）-5（輸出層）。根據(jù)具體情況，這里學(xué)習(xí)因子速率取η=0.45。

表2 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輸出結(jié)果表

（3）仿真訓(xùn)練及結(jié)果。本文中這一部分是通過Matlab軟件來實現(xiàn)的，在Matlab軟件中，通過訓(xùn)練樣本對網(wǎng)絡(luò)進行訓(xùn)練，迭代次數(shù)為1000次達(dá)到誤差值≤0.005的要求，最后得到滿意的權(quán)值和閾值，從而確定了穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

通過Matlab運算，輸出結(jié)果形式為（x1，x2，x3，x4，x5），若X2〉0.9，則表示此樣本屬于第i個類型。例如，某樣本結(jié)果為（0.0165，0.0467，0.9874，0.0147，0.4567），可以認(rèn)定其屬于“中等”。

最后，通過對預(yù)測值的分析，得到的試驗結(jié)果如表2所示：

20個測試樣本中，實際財務(wù)狀況是4個優(yōu)秀，5個良好，4個中等，3個較差，4個差，依據(jù)BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輸出結(jié)果，判斷情況為：4個優(yōu)秀，6個良好，4個中等，2個較差，3個差，1個無法判斷。有4個樣本判斷情況不符實際情況，誤判率20%，準(zhǔn)確率達(dá)80%。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型從財務(wù)狀況的“健康”程度上來分析中小企業(yè)的綜合情況，更能促進“健康”狀況不佳的公司加強經(jīng)營管理，改善其財務(wù)狀況。

五、財務(wù)狀況綜合評價結(jié)果分析

在同時期股市業(yè)績普遍出現(xiàn)下滑的情況下，從以上財務(wù)綜合評價的結(jié)果來看，中小企業(yè)整體表現(xiàn)優(yōu)于其它上市公司。這里選取主成分分析綜合排名前十名、后十名、全部50家樣本以及同時期全部上市公司，通過主要財務(wù)指標(biāo)平均值的比較，以進一步的分析，結(jié)果如表3所示。

表.3 財務(wù)狀況對比分析表

結(jié)果表明：除了主營業(yè)務(wù)鮮明率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率外，中小企業(yè)各項指標(biāo)均值都優(yōu)于同期上市公司，說明中小板塊整體良好。但進一步分析會發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)表現(xiàn)差異明顯，前十名與后十名相差懸殊。其中，前十名的主營業(yè)務(wù)利潤增長率是后十名近4倍。兩者差異最明顯的是獲取現(xiàn)金流量的能力，前十名均由較高的獲現(xiàn)能力，而后十名的全部資金現(xiàn)金回收率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率均為負(fù)值。

值得注意的是，在全部上市公司主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)負(fù)增長的情況下，中小板企業(yè)仍然表現(xiàn)出了較強的增長勢頭，前十名公司的增長率甚至接近50%，最后十名公司的增長率也達(dá)到了12%。但是，另一反映成長能力的指標(biāo)主營業(yè)務(wù)鮮明率，中小企業(yè)的表現(xiàn)卻不如上市公司，這說明相對于上市公司而言，中小企業(yè)的主營業(yè)務(wù)仍顯得不夠突出，主業(yè)仍然沒能夠為中小企業(yè)創(chuàng)造足夠多的利潤。

［1］吳世農(nóng)、李常青、余瑋：《我國上市公司成長性的判定分析和實證研究》，《南開管理評論》1999年第4期。