新股那檔子“破事”

貨幣政策的緊縮只是加劇了新股破發，而導致新股破發的主因應該是新股發行價過高。

今年以來，新股破發成為中國股市的一道重要的黑色風景。據一份統計數據顯示，截至5月6日，今年上市的120家新股中，破發的公司達到82家，占比達到68.33％；上市首日即跌破發行價的有47家，占比約為四成。其中，4月28日上市的龐大集團，開盤價就較發行價下跌20％，當天跌幅23.16％，一舉成為“新破發王”。

新股大面積破發，這種現象必須引起市場參與各方的高度重視。那么，是什么原因導致了新股頻頻破發現象的發生呢?在探討這個問題的時候，很多投資者都會把它與今年的貨幣政策聯系在一起。

2011年的貨幣政策名義上是穩健的貨幣政策，但實際上卻是緊縮的貨幣政策。面對通脹形勢的嚴峻，緊縮銀根成了今年貨幣政策的最主要特點。與今年以來股市里的新股頻頻破發節奏相一致，今年以來，央行在緊縮貨幣方面也是頻頻出手。截至今年5月12日，央行今年已連續5次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，使得大型金融機構存款準備金率達21％，再創歷史新高。

而與此同時，央行今年已兩次加息，并且后續的加息也無太大的懸念。正是這種貨幣緊縮政策的頻頻出臺，給市場的資金面造成了很大的壓力，股市因此而低迷，而在低迷中，新股破發也就頻頻發生了。也正因如此，不少投資者就把新股破發的責任歸結到了貨幣政策的頭上，認為是銀根緊縮、股市低迷導致了新股破發現象的大量出現。

應該說，這種說法還是有一定道理的。銀根緊縮導致股市低迷，確實加劇了新股破發現象的出現。如果資金面充裕，新股破發現象顯然會少一些，而不會像目前這樣讓新股破發率達到近7成之多。不過，盡管如此，筆者以為，新股破發的主因并不在于貨幣政策的緊縮。貨幣政策的緊縮只是加劇了新股破發，而導致新股破發的主因應該是新股發行價過高。這二者不應該混為一談。否則，這將非常不利于我們找到對癥下藥的良策。

本輪新股發行自2009年6月重啟以來，就一直是在市場化定價發行的名義下進行。但由于中國股市不成熟的原因，中國股市并沒有市場化定價發行的土壤，所謂的市場化定價發行，也只是“半吊子”的市場化。與國際市場接軌，也只是接了“半截”。正是這種“半吊子”的市場化定價發行，導致了中國股市的新股發行完全淪為了高發行價、高市盈率、高超募的“三高”發行，淪為發行人赤裸裸的圈錢工具。

如創業板的新股發行市盈率少則50倍、60倍，70倍、80倍也非常普遍，100倍以上的新股也不少見。如發行市盈率最高的新研股份高達150.82倍。再如2010年11月，創業板平均發行市盈率達到90.33倍。雖然今年以來，由于行情低迷的原因，新股發行的市盈率有所下降，但今年1-4月，新股平均發行市盈率仍然分別達到72.91倍、55.42倍、56.94倍和55.88倍。這遠遠高出了目前A股二級市場的市盈率，如5月18日，滬市二級市場的平均市盈率為17.08倍，深市主板為26.38倍，中小板為37.84倍，創業板為46倍。也即一級市場的發行市盈率遠遠超出二級市場的市盈率，新股的投資價值被嚴重透支。在這種情況下，新股破發是命中注定的，無非是時間的早晚而已。而今年以來的貨幣政策調整，無非是促成新股破發的早日到來。可見，“三高”發行才是導致新股破發的最主要原因。

當然，造成新股破發現象大面積出現還有一個非常重要的原因，就是上市公司業績變臉。創業板與中小板是新股發行的兩個主戰場。而且這兩個主戰場的新股發行市盈率之所以高企，是投資者看好中小企業的成長性。但由于包裝上市的原因，新上市公司的成長性被大大地透支了。新公司不僅沒有表現出應有的成長性，不少公司甚至上市后出現業績變臉，以至創業板、中小板公司的成長性甚至不如滬深市場的主板公司。如2010年，深市主板公司凈利潤增長率為42.1％，中小板公司只有32.53％，創業板只有31.2％。這就造成了創業板、中小板公司股票被冷落的局面。新股破發也因此而加劇。“