經濟牛,緣何股市熊?

經典的教科書上都有如此論述：股市是宏觀經濟的晴雨表。對此，證監會主席尚福林也曾在2007年11月的第十七屆黨代會上信誓旦旦表示，中國的股市正呈現經濟“晴雨表”的作用。話音剛落，中國股市從6000多點一路下滑，到2008年10月只有1600多點，而2007年和2008年的經濟增長卻分別達到了11.4％和9.6％。從此再也沒有人敢說股市是中國經濟的睛雨表。

2010年經濟數據和股市數據又再一次證明它們的相悖。2010年中國經濟增長達到10.3％，為近三年的最高值，形勢可謂一片大好。中國在2010年之所以能夠達到如此高的經濟增長，主要歸功兩個重要因素：一個是潛力巨大的內需市場；另一個是有效率的金融體系，有張力的信貸市場。

金融危機爆發之后，政府通過實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，不斷擴大國內需求，并加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，提高了城鄉居民特別是低收入群體的收入水平，促進了經濟平穩較快的增長。最終，中國經濟在全球范圍內率先復蘇，而且率先進入了一個正常增長的軌道。

與高漲的經濟相對應的是中國低迷的股市。2010年，上證指數下跌14.31％，跌幅在全球股票市場中排名第三。而在金融危機中受到重挫的美國資本市場，其道瓊斯指數則創出了金融危機以來的新高，就連債務危機四伏的歐洲股市也在2010年交出了漂亮的答卷，而同為大中華區的臺灣股指也在年底沖到了8990點，離歷史最高點僅差10％。中國股市的表現在過去的一年又與中國的經濟形成了強烈的反差。于是，很多人都在憤憤不平地質問，為什么中國股市就不能去分享經濟發展所帶來的盛宴?為什么股市總是在關鍵時刻被拋棄?事實上，中國股市在2010年如此低迷有其必然的原因。

首先是中國股市的制度缺陷。對于任何國家來說，其資本市場的基本功能應該是投資和融資并舉。資本市場如果不具有投資功能，廣大投資者就不會參與到這個市場，其融資功能也就無從談起。而中國的資本市場卻一味強調融資功能，忽視了股市的投資功能。最終，股市也就變成了一個大賭場，成了上市公司的提款機。2010年，新股發行開始提速，中小板、創業板的新股是排隊發行，大盤股更是蠢蠢欲動；同時，各路融資隊伍也是紛紛挺進，先是幾大銀行實施了巨額再融資計劃，接著是大批上市公司爭相模仿；更有甚者，在“大小非”、“大小限”和高管減持的背景下，股市成為某些人一夜暴富的工具。無節度的融資和抽血最終改變了股市的供求結構，摧毀了投資者的信心。因此，中國股市成為全球表現最差的股市之一，也正體現了投資者對股市肆無忌憚圈錢的不滿。

其次是政策的無奈選擇。為了應對金融危機，政府在2008年、2009年都采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。雖然上述政策有效地保證了經濟的增長，卻也使流動性從2009年的缺乏轉變為2010年的泛濫，推高了房地產價格，為通貨膨脹埋下了隱患。同時，由于經濟增長主要是依靠財政政策推動，使財政政策缺乏調節的功能，從而造成中國宏觀經濟政策功能單一。宏觀政策本來有兩個輪子，現在有一個輪子基本上不起作用，主要是靠貨幣政策這個獨輪。因此，我們就看到在2010年，為了調控房地產和降低通貨膨脹，加息和提高準備金率政策就不斷上演。事實上，在人民幣不斷升值，熱錢不斷融入的情況下，加息并不能有效控制流動性，提高存款準備金政策就成為政府的最優選擇，最終金融行業成為政府政策的犧牲品。

最后是股民的政治抉擇。2010年被溫總理稱為是“最復雜”的一年，政府把調控房地產行業作為政治目標來執行，并且調控的力度沒有一點調和的余地，號稱史上最嚴厲的一年。在嚴厲的市場調控下，股民又一次表明了立場，并與政府保持了一致。2010年4月中旬，伴隨著房地產調控的不斷升級，中國股市開始了近3個月的調整，雖然后來由于歐洲債券危機的蔓延。全球熱錢流向中國股市促使了股市的反彈，但隨著11月對通貨膨脹和房地產行業的進一步調控，股市完全迷失了市場方向。惟有政策成為股民唯一選擇。因此，中國股市的最終表現可想而知。

從長期來看。股市得以生存和發展的基礎是經濟增長。如果沒有經濟增長和公司盈利的支持，股市雖然能逞匹夫之勇，卻無法擁有一世之威。但既然如此，為什么會頻頻出現“經股背離”的現象呢?從經濟學角度而言，所有的一切都具有合理性。

其一是經濟的理性可控和股市的感性沖動。經濟增長具有一定的理性和可控性。通過財政政策和貨幣政策，政府一般能夠有效地促進經濟發展。同時，國民經濟猶如龐然大物，任何單一投資者都很難去直接影響經濟發展的步伐。而股市則更多是呈現出感性和沖動的一面。股市受宏觀經濟、行業背景、企業經營，乃至分析員的評論、市場傳言和投資者心理等多種因素影響，并且很多因素無法量化，這就使市場的變化不具備預測性，隨時都可能劇烈震蕩。而當投資者認可某種誤導性的趨勢后，羊群效應會更加助推整個市場，市場泡沫大量聚集。

其二是上市公司的利潤預期。股市通過上市公司利潤來反映經濟的運行狀況。而公司的盈利并不一定與經濟周期、行業周期等重疊在一起，就造成了公司盈利與經濟增長之間的偏差，因此股市就不能夠完全反映經濟發展。在短期內，政策導向、投機心態等因素能促使股市的劇烈波動，但長期而言，股市必然會按照經濟發展的基本路徑前行。

其三是投資者的心理。投資者在牛市中總會把經濟數據拋于腦后，對投資風險更是置之不理，人們總在為股市泡沫尋找最為合理的理由，而一旦市場走入熊市，人們便會埋怨股市的不公。殊不知，頂峰時的股市只不過是泡沫期的錯覺，暴跌后的凋零才是返璞歸真的開始。

說到最后，股市究竟是不是經濟的晴雨表呢?其實答案很簡單：是，也不是。從理論上講是，而在現實中又不是：從長期來講是，而短期則不是。借用統計學中的術語，經濟增長是股市上漲的必要條件，而不是充分條件。