期權合約存量與流量統計問題研究

張楊

金融創新監管的缺失是導致2008年金融危機擴大的主要原因。近年來，隨著世界金融創新的增多，金融監管卻沒有跟上金融創新的步伐，導致許多衍生金融工具的交易根本就沒有被納入監管體系中，金融監管的缺失進一步放大風險。CGMFS2008中有關衍生金融工具的統計方法問題可以有效地指導各國統計衍生金融工具的交易問題，解決了金融監管中對衍生金融工具的統計問題，便于監管部門對金融衍生工具使用進行有效監控。期權合約是一種交易量大的衍生金融工具之一，對于它的監管尤為重要，不過由于期權交易的復雜性，導致對它的統計異常困難，在MFSM2000的基礎上CGMFS2008對期權合約進行了詳盡描述。

MFSM2000和CGMFS2008中期權存留量部分對比研究

MFSM2000中關于金融衍生工具的統計處理是以附件的形式出現。在附件中，僅給出了衍生金融工具統計的基本框架,有關期權的內容也僅僅只是停留在概念上，并沒有明確提出期權合約的存流量分解。

存量是指期權合約的購買人付給期權出售人一筆溢價，作為回報，該購買人就獲得了在規定期或在此之前以協商一致的合約價格（成交價格）購買（買入期權）或出售（賣出期權）規定標的項目的權利（但不是義務）。

上面是手冊中關于期權合約的定義，在期權合約的開始階段，期權的購買人要向出售人支付一筆溢價，這樣期權的購買人就獲得了資產，出售人形成了負債。MFSM2000要求期權的購買人將溢價作為獲得資產進行登記，出售人將其作為負債進行登記。這樣期權合約的期初存量OS就是期權購買人向出售人支付的溢價。在MFSM2000中沒有涉及期權合約的期末存量問題。

流量是指MFSM2000沒有明確提出期權的流量如何分解。期權在二級市場出售、結算支付中也沒有涉及。僅在“二級市場出售衍生金融工具”和“結算支付”中籠統的介紹了金融衍生工具怎么處理。并沒有明確提出期權的流量（即交易、定值和資產數量的其他變化）如何分解。CGMFS2008關于期權存流量的內容

和MFSM2000不同，CGMFS2008把金融衍生工具從附表的位置放到了正文之中，詳細介紹了期權的存流量分解。

存量是CGMFS2008中關于期權期初存量沒有變化，都是期初存量等于期權購買人向出售人支付的溢價。與MFSM2000不同，CGMFS2008明確指出，期權的期末存量為零，這就為接下來的流量分解奠定了基礎。

流量是在CGMFS2008中，衍生金融工具的一般原則中假定資產數量的其他變化OCVA等于零，這樣流量分解只須分解交易和定值即可。

如果期權在二級市場按照市場價格出售，那么期權按照市場價格進行定值并將其作為交易T。如果期權購買者到期沒有執行期權，相當于期權購買者沒有進行交易，交易T為零。如果期權的購買者不在二級市場出售期權而是到期執行期權或是提前執行期權（適用于美式期權），那么買入期權和賣出期權的溢價支付分別為：COP=S-K和POP=K-S，其中S為標的項目的現行市場價格，K為期權合同的執行價格。在CGMFS2008中規定買入期權和賣出期權的交易分別為:T=-COP和T=-POP，根據期貨期末存量為零和存量與流量的關系式：期初存量OS+交易(T)+定值VC+資產數量的其他變化OCVA=期末存量CS。這樣我們就可以很容易得到買入期權和賣出期權的定值VC分別為：

買入期權：VC=-OS+COP=S-K-OS,在這里COP=-T=S-K

賣出期權：VC=-OS+POP=K-S-OS,在這里POP=-T=K-S

期權的存流量分解

根據上述分析本文得到買入期權和賣出期權的存流量分解，如表1所示

注：表中的期初存量OS是期權的開始階段期權購買者支付給期權出售人的溢價，Q是買入期權和賣出期權在二級市場出售時的市場價格，COP是買入期權執行時的溢價支付，POP是賣出期權執行時的溢價支付。

通過MFSM2000和中期權存量與流量部分的對比發現，與MFSM2000相比，CGMFS2008中關于期權的存量與流量問題有了詳盡的描述，IMF給出了比較詳盡的期權統計方法，為各成員國期權交易統計工作提供了依據，并且各成員國之間對于期權的統計工作也有了統一的參照標準，各國期權統計數據有了可比性，便于全球范圍內對期權交易進行監管，嚴控各國的期權交易風險，控制期權交易風險擴散。（作者供職于西南財經大學統計學院 ）