收益法在服務型企業價值評估中的應用

河北農業大學 韓倩 尉京紅

收益法在服務型企業價值評估中的應用

河北農業大學 韓倩 尉京紅

在我國國民經濟核算的實際工作中，服務型企業被稱為第三產業。在服務型企業中人力資本在企業資本中所占比重較高，屬于企業第一資源，且優質的服務是其核心競爭力。這種類型的企業進行整體價值評估時，必須考慮企業的人力資源、經營管理、穩定的客戶等未列在財務報表上的資源。因此，收益法在服務型企業價值評估中的應用顯得尤為重要。

一、企業價值評估收益法及其在服務型企業評估中的適用性

（一）企業價值評估收益法的含義企業價值評估收益法是指通過對被評估企業未來預期收益的估測，并將未來各期收益按一定的折現率折算為現值，以此來判斷被評估企業的價值的方法。這種方法是根據“將本求利”的逆向思路——“以利索本”的基本思路，將企業預期可以實現的收益通過折現還原為現值，并以此作為評估值的一種方法。從收益法的基本原理可以看出，運用收益法進行企業價值評估涉及三個基本指標：被評估企業的預期收益額；二是折現率；被評估企業取得預期收益的持續時間。因此，能否對這三個基本指標作出判斷就成為運用收益法的前提。即在采用收益法對企業價值進行評估時，企業應具備持續經營的基礎和條件，經營與收益之間存有較穩定的對應關系，并且未來收益和風險能夠預測及可量化。

（二）企業價值評估收益法的公式具體包括：

（1）年金法。這種方法是以預期收益穩定為前提的，它以企業未來幾年的收益代表企業未來的收益水平。

基本公式為：P=A/r，式中：P表示企業的評估值；A表示企業每年的年金收益；r表示折現率。

（2）分段法。這種方法是將持續經營的企業未來收益分為兩段，前段幾年的收益不穩定，后段時期企業收益處于均衡狀態，具有穩定性。兩段折現值之和就是企業的收益現值。假設以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益。

（三）收益法在服務型企業價值評估中的適用性分析具體表現在：

（1）服務行業的成本收益的不對稱性。傳統的資產基礎法即成本法進行企業價值評估的理論依據時，資產的成本越高，說明資產的投入越大，則相應資產的價值也就越大，不考慮這些資產的收益性。但是在服務型企業中沒有太多的廠房設備等固定資產，列示在企業資產負債表上的所有有形資產和負債的價值較小，但是這類企業會產生相對較高的收益，這些收益與其投入的成本有著較大的不對稱性。采用收益法評估考慮了服務型企業資產負債表上未列示的，但對企業相當重要的人力資源、經營管理、穩定的客戶等資源。因此，通過收益法來評估資產的價值，能夠彌補成本法僅從各單項資產價值加和的角度進行評估而未能充分考慮企業整體資產所產生的整體獲利能力的缺陷。

（2）折現率選取相對容易。服務型企業沒有太多大項固定資產，在服務過程中使用的工具價值基本都比較小，則企業的資產投入較少，因此這類企業的自有資金基本已經能夠滿足企業日常經營需求，不需要再進行借款。因此，服務型企業整體企業價值評估中折現率的確定常用風險累加法。采用風險累加法確定折現率的基本公式為：折現率＝無風險報酬率＋公司特有風險報酬率。式中：無風險報酬率通常按長期國債的復利年利率確定；風險報酬率一般包括行業平均風險報酬率和公司特有風險報酬率。這種方法選取折現率彈性較大，但它也是一種較為容易的方法。

（3）企業收益來源相對單一穩定。采用收益法評估企業價值時，企業的預期收益額的預測依賴于企業提供的資料，并受企業背景、政策因素等在內的眾多因素的影響。一般服務型企業的利潤來源主要是收取服務費，與其他類型企業相比較為單一和穩定，相關資料收集也比較完整?；诖?，采用收益法對服務型企業進行企業價值評估，對企業預期收入及與收入配比的相關費用的預測具有較大的可行性和科學性。

二、服務型企業價值收益法評估的難點問題

（一）預期收益額的確定服務型企業的收入相對比較穩定，但是受政策、經濟因素等的影響，收益額存在很大程度的不確定性。同時，作為盈利預測本身也存在自身的弱點，包含盈利預測在內的各種預測信息的可靠性、相關性畢竟不同于現實，而且這種盈利預測的時間越長，其準確性也越差。因此，即便從客觀角度出發，也因盈利預測本身的弱點難以有合理解釋。

（二）折現率的選取采用累加法確定折現率，其難度在于如何將公司特有風險報酬率予以量化。公司特有風險報酬率是政策風險報酬率、經營風險報酬率和財務風險報酬率之和。這些指標的測算存在較強的主觀性，彈性較大，因此必須充分分析公司所處的宏觀和微觀經濟環境，否則可能影響折現率的科學性。折現率是企業價值的敏感因素，對企業價值的評估具有至關重要的作用，折現率的微小差異，就會帶來評估結果的較大偏差。

三、收益法在服務型企業價值評估中的應用

（一）合理預測企業未來收益采用凈現金流量作為評估企業價值的標準，可以如實反映企業資產的獲利能力和真實收益，同時也符合國際慣例，因為凈現金流量不受資產計價方法與折舊方法的影響，同時考慮了收益取得的時間，更能客觀反映企業資產使用所帶來的附加值。因此，在實際操作中容易被接受，在用收益法評估企業價值時，建議使用凈現金流量預測企業的未來收益。預測凈現金流量時，要以被評估單位最近幾年的歷史經營狀況為基礎，遵循我國現行的有關法律、法規，根據國家宏觀政策、國家及地區的宏觀經濟狀況、國家及地服務業行業狀況，企業的發展規劃和經營計劃、優勢、劣勢、機遇、風險等，尤其是企業所面臨的市場環境和未來的發展前景及潛力，經綜合分析進行預測。

波特五力模型用于競爭戰略的分析，可以有效地分析企業的市場環境和發展前景及潛力。五力模型將大量不同的因素匯集在一個簡便的模型中，以此分析一個行業的基本競爭態勢。五種力量模型確定了競爭的五種主要來源，即供應商和購買者的討價還價能力、潛在進入者和替代品的威脅以及來自同一行業的公司間的競爭（如圖1所示）。可以根據五力模型的五要素來對企業進行分析，然后從企業的收入為基礎，測算企業未來的收益額。

圖1 波特五力模型

（二）量化公司特有風險報酬科學選取折現率對企業價值評估至關重要，在服務型企業價值評估適合采用風險累加法確定折現率，風險累加法是由無風險報酬率、行業平均風險報酬率和公司特有風險報酬率加總得出來的。其中，無風險收益率是政府發行的債券利率，一般選取從評估基準日到國債到期日剩余期限超過5年期的國債，并計算其到期收益率，取所有國債到期收益率的平均值作為本次評估無風險收益率。行業風險報酬率通常采用行業加權平均收益率扣除無風險率得到的，行業平均值可通過財政部統計評價司提供的當年度“企業效益評價標準值”中查到。根據被評估企業的經營狀況和規模，來選取恰當的行業的風險報酬率。公司特有的風險報酬率＝指政策風險報酬率＋經營風險報酬率＋財務風險報酬率。其客觀因素影響較多，量化過程存在大量人為因素的影響。因此，要充分收集企業相關數據來進行分析，盡量減少主觀因素的影響。政策風險報酬率要針對服務型企業的政策分析，綜合考慮各項政策風險因素，及其對企業發展的影響來確定；經營風險報酬率根據對行業發展趨勢、企業績效及競爭能力的分析，來評價企業的經營管理和營銷能力。并對企業提供的服務進行考察，看是否為用戶所接受，若發展前景較好要看該行業是否有潛在的競爭者進入，以此來作出綜合判斷；財務風險報酬率根據企業評估基準日資產負債率、凈資產收益率及營業利潤率等財務指標的橫向、縱向比較，確定企業的財務風險。

（三）企業收益期限預測一般應將企業具有核心盈利能力資產的收益期限作為整體企業的收益期限。從整個受益年度出發，可以分為有限期與無限期。然而，服務型企業一般沒有長期使用的固定設備等資產，在預測收益期時可以根據具體情況的不同，選用營業執照的期限、經營合同規定的期限、租賃期限、整個經濟壽命周期來做為有限期；或在企業經營比較正常且沒有對足以影響企業繼續經營的某項資產的使用年限進行規定，或者這種限定是可以解除的，并可以通過延續方式永續使用的，收益期的確定可采用無限期（永續法）。一般服務型的企業不具有約定的經營期限，在服務型企業的價值評估時，以企業持續經營為假設前提。即假設企業無限期持續經營并持續獲利。

［1］劉伍堂：《我國當前評估實踐中應用收益法存在的問題分析及對策》，《中國資產評估》2004年第5期。

（編輯 杜昌）