上市高新技術企業研發費用規模影響因素分析

華南理工大學 張綿純

上市高新技術企業研發費用規模影響因素分析

華南理工大學 張綿純

一、文獻回顧

（一）國外研究 1954年，Dorfman和Steiner首次提出模型用于解釋企業研發費用支出的影響因素，隨后Griliches、Schmookler、Scherer對市場規模這一重要影響因素進行了分析，同時Scherer和Levin等人還發現企業擁有的技術機會和企業特有的技術專用型條件對技術創新活動有著同樣重要的作用。1992年Cohen和Klepper認為R&D的關鍵影響因素是不易被觀測的，他們推測存在一個共同的隨機過程，決定著被他們稱為“不易觀測的與R&D相關的技術能力”的概率分布。ChangYang Lee（2002）追隨其研究，檢驗并深化了Cohen和Klepper的結論。Shijun Cheng（2004）的研究中發現，公司R&D的投入與CEO的薪酬成正相關關系，引入了研究公司內部治理機制對企業研發費用投入影響的新視角。

（二）國內研究 我國學者對R&D的研究角度及成果主要存在以下方面：第一，以中國科技年鑒數據為基礎，對R&D進行計量和研究，如張海洋（2005）發現在控制自主R&D的情況下，外資活動對內資工業部門生產率提高沒有顯著影響。第二，關于跨國公司在中國的研發投資研究，如薛瀾等（2002）、沈玉芳等（2004）對于跨國公司在中國的R&D行為進行了較廣泛的研究。第三，基于行業層面的研究，安同良、施浩（2006）對我國制造企業的R&D行為模式進行觀測與實證，吳延兵（2006）也是針對我國制造業R&D與生產率間關系進行了研究。第四，基于公司特征的研究如企業規模等因素。安同良等（2006）的研究表明，除行業因素以外，企業規模和所有制特征也是是影響我國企業創新活動的重要因素，張杰等（2007）研究表明我國制造業中，普遍存在自主技術創新的規模“門檻效應”。

本文對高新技術企業R&D行為的深入分析是建立在大量微觀數據的實證觀測基礎上。本文的創新點在于運用大樣本、多變量觀測企業R&D行為機理，采用統計與計量分析方法，除了考察并觀測公司經營狀況這一傳統因素對企業R&D行為的影響外，還立足于公司治理機制角度，從微觀行為角度揭示出我國高新技術企業R&D活動的真實機理。

二、研究設計

（一）影響研發投入的因素及假設 具體內容如下：

（1）影響研發投入的經營狀況因素。主要包括：

公司規模（SIZE）。公司規模越大，其抵御風險的能力越強，因此認為作為風險性投入的R&D支出與公司規模呈現正相關關系。

資本結構（LEV）。財務杠桿過高，將會抑制企業的研發活動，并且考慮到債權人的限制以及避免對外披露研發項目的考慮，企業不太會通過貸款來進行研發，而更傾向于利用自有資金進行研發投入。

盈利能力（ROE）。由于研究開發活動具有規模經濟性，需要較大的資金支持，需要超額利潤的支持，因此，企業盈利能力越強，技術創新投入越多。

現金流量能力（LIQA）。企業的金融資源狀況，會影響企業從事R&D活動的傾向。金融資源的匾乏，會制約企業支持R&D活動的能力。如果企業可以支配的自由現金流量充足將使得研發活動成為可能。

（2）影響研發投入的公司治理機制因素。主要包括：

第一大股東持股比例（SHR1）。當第一大股東的持股比例達到了絕對控股水平時，控股股東掌握了公司的控制權，隨著作為公司經理人的控股股東持股比例的提高，所有權激勵將極大的降低代理成本，提高公司價值，本文假設在此期間，第一大股東的持股比例對公司價值提升的R&D投資有正向的影響。

股權制衡制度（SHR2-5）。擁有足夠股份的其他大股東可以在一定程度上限制第一大股東對其他股東的利益侵害，從而有利于公司整體價值的提升。可以假設，股權制衡的存在會促進有益于公司長期價值增長的R&D投資。

董事會結構（ID）。執行董事由于直接負責公司內部業務的決策與執行，掌握較多的內部信息，能更準確地評價公司的創新價值，也更可能從戰略和創新角度考慮公司的長期經營與發展。預計執行董事的比例與公司R&D支出成正向關系，獨立董事比例與公司創新活動成反向關系。

兩職兼任（PLU）。當管理者與董事會采取共同合作時，對于公司之后的績效會有提升的效果。即董事長與總經理兩職合一與公司R&D投資強度正相關。

股權激勵（IC）。高管是否持股與企業R&D投資正相關，說明對高管的股權激勵有利于增加公司的R&D投資。

（3）控制變量：借鑒以往的研究，本文以研發人員占職工總數比例（POR）和無形資產占總資產比重（INA）作為控制變量，變量及具體指標及計算公式見表1。

表1 變量及相應指標計算公式

（二）模型設計 被解釋變量Y分別取為兩個比例式指標：研發費用與當期營業收入比值（RDGI）和研發費用與期末總資產比值（RDA）。以往學者關于治理機制中關于第一大股東持股比例及股權制衡對研發費用的作用方式有分歧-線性影響關系和U型影響關系。鑒于保證模型的穩定性及可靠性，本文采用四組模型，分別引進RDGI和RDA作為被解釋變量，引進第一大股東及第二到第五大股東持股比例的一次方和二次方作為解釋變量，建立如下模型：

（三）樣本選取及數據收集 本文選取的樣本對象是2008年或之前在深滬兩市上發布被認定為高新技術企業公告的上市公司，樣本數量為359家。從年度財務報表中，對被認定為高新技術企業359家上市公司的2008年研發費用進行手工收集。

在359家高新技術上市公司中，有32.7%的企業沒有在2008年年報中披露研發費用的支出。會計準則對披露的科目沒有強制性的統一規定，使得企業披露研發費用科目多種多樣。為統一研發數據來源以及盡量保留較多有披露研發費用的公司，本文保留的155家上市公司披露研發費用的科目包括：財務報表附注中的內部研究開發支出、支付的其他與經營活動有關的現金、管理費用，董事會報告中的研發支出，因為這四個科目均能較好的反映企業當期對研發的投入力度。剔除的公司包括：剔除無披露研發費用的117家上市公司；剔除87家在其他科目披露研發費用的上市公司。其他科目主要為專項應付款，該科目主要為政府撥款，企業在此處反映的資金有可能是政府發放技術補貼、獎勵金，存放在該科目一年甚至幾年都沒有實際用于研究開發。本文數據來源于巨潮咨詢網，聚源數據庫，國泰安數據庫。

三、實證結果分析

（一）描述性分析 描述性分析結果如表2所示，這155家上市高新技術企業的2008年R&D平均接近4000萬，但是不同的企業投入量的差異懸殊，因此在進行進一步數據分析時，剔除R&D最大的8家和最小的7家企業，保留140家企業，以消除極值的影響；我國企業的R&D占營業收入比例均值約為2.3%，占總資產比例的均值約為1.3%，遠低于發達國家的水平；類似的，研發人員占員工的比例與無形資產占總資產比例也是遠低于發達國家水平；企業的資產負債率、盈利能力和現金流量能力差異也是很明顯的；公司治理因素中，可以明顯看出我國一股獨大的現象，第一大股東持股比例均值約為35%，比例最大的接近80%；總經理和董事兼任的公司比例不高，僅為26%，而且我國股權激勵制度推行不夠廣泛，在155家上市公司中，僅有8%的企業實施了股權激勵機制。

表2 描述性分析結果

（二）皮爾森相關系數檢驗 對描述分析中所列示的12個解釋變量進行皮爾森相關系數檢驗可知，一共有6對變量在5%的水平下顯著相關，但相關系數的絕對值均在0.22以下，不存在共線性問題；11對變量在1%的水平下顯著相關，除了兩組持股比例的一次方項與二次方項高度相關以外，其余的9組相關系數的絕對值均在0.39以下。因為持股比例的一次方項與二次方項置于不同的模型中，因此各變量之間不存在多重共線性問題。

（三）回歸分析 分別對兩個被解釋變量進行多元線性回歸，回歸結果如表3所示。

表3 我國高新技術企業研發費用影響因素多元回歸結果

（1）回歸分析結果。由表3可知：

第一，無論是RDGI還是RDA指標，經營狀況對研發費用投入線性關系顯著，治理機制對研發費用投入的線性關系不顯著。從第一組與第二組，第三組與第四組的比較中看出，治理機制因素中持股比例的一次方與二次方對研發費用的影響區別不大。

第二，在四個模型中，調整后的R方值均不高，表明仍有重要的因素沒有考慮到，結論與前人研究“R&D的關鍵影響因素是不易被觀測”相同，但是在應用中不必對R方過分苛求，重要的是考察模型的經濟意義是否成立。

第三，從殘差項是否存在序列相關的角度來看，RDGI指標優于RDA指標。

第四，在所有模型中，所有解釋變量的VIF值均小于2，與前文的皮爾森相關系數檢驗結果相同，即模型中不存在多重共線性問題。

第五，所有解釋變量中，僅有企業規模一項對研發費用的影響顯著成立，但其參數估計值均為負數，與預期符號相反。

（2）回歸結果分析。對于上述的分析結果，相關的解釋如下：國內外的研發費用影響因素有很大的差異，生搬硬套國外研究中應用的解釋變量指標，對我國研發費用影響因素的分析貢獻不大。在前文的描述性分析中可知，我國高新技術企業上市公司的研發水平差異較大，而且整體水平較國外而言較低。發達國家的高新技術企業更注重企業自身核心技術的發明創造，研發費用受到企業自身的經營實力和內部治理機制完善水平的影響效果明顯。

首先，我國高新技術上市公司中，中小企業研發費用的投入力度更高，即研發費用的投入與企業規模負相關。面對日益激烈的市場競爭環境，中小企業如果沒能加強自身的技術實力，容易被大企業所兼并收購；而大企業而言，雖然投入的研發費用也較大，但其研發費用的投入增長沒能超越企業資產增長或營業收入的增長，大企業的業務規模擴展得更快。企業的負債能力、盈利能力和現金流量能力雖然對研發費用沒有顯著的線性影響關系，但可能以其他的函數方式產生作用。

其次，公司治理機制對研發費用的影響不明顯，可能是因為：董事會結構面臨政府不同程度的行政力量干預時，獨立董事的作用難以發揮，部分上市公司設立獨立董事的目的在于滿足國家相關法規的要求；兩職兼任及股權激勵在我國的普及程度沒有國外水平高；雖然我國公司一股獨大的現象明顯，但是缺乏遠見的股東未必能夠做出增加研發投入這一有利公司長期發展的決策；股權制衡制度影響受到第一大股東的牽制，未能發揮較好的作用。

再次，研發人員占員工總數的比例并未能作為解釋研發費用投入的有力因素，可能是因為我國高新技術企業相對于國外來說，企業所采用的技術中購進的比例較高，而不是通過自身的研發投入形成的；我國的高新技術企業很多屬于制造業企業，公司的固定資產相對于無形資產來說比重較大，所以無形資產占總資產的比重作用效果也不明顯。

四、結論與不足

本文以我國上市的高新技術企業為研究對象，套用國外學者相關研究的經驗，研究公司經營狀況因素和公司治理機制因素對研發投入的行為的影響，結論與國內外學者的研究結論存在差異：除了經營狀況因素中公司規模與研發費用投入顯著負相關外，其他因素的作用均不明顯，原因在于我國高新技術上市公司面臨的營運環境與國外同類公司很不同，導致企業的R&D決策不盡相同。

本文研究的不足在于：由于企業披露研發費用的不規范等問題，導致本文研究的樣本對象僅為140家高新技術企業上市公司，因此得出的結論有可能以偏概全，且本文截取的研發費用數據來自四個科目，數據來源不統一；因155家企業來自17個行業，較為分散，本文并未研究行業因素對研發投入的影響。而且由于本文所研究對象已經涵蓋了2008年所有的高新技術上市公司，并未能對樣本進行預測性檢驗。

［1］Griliches， Z， 1984， R&D ， Patents and Productivity，Chicago，University ofChicago Press.

［2］Scherer，1965，“Firm Size，Market Structure，Opportunity and the Outputof Patented Inventions”，American Econom ic Review（5），pp.1097-1126.

［3］Shijun Cheng，R&D Expendituresand CEO Compensation，The Accounting Review，2004，pp 305-328

［4］張海洋：《R&D兩面性、外資活動與中國工業企業生產率增長》，《經濟研究》2005第5期。

［5］薛瀾、沈群紅、王書貴：《全球化戰略下跨國公司在華研發投資布局》，《管理世界》2002第3期。

［6］張杰、劉志彪、鄭江淮：《中國制造業企業創新活動的關鍵影響因素研究》，《管理世界》2007年第6期。

（編輯 劉 姍）