企業社會責任與財務績效相關性分析——基于上證180指數上市公司的經驗數據

桂林電子科技大學 許巖 曾平 曾繁榮

企業社會責任與財務績效相關性分析
——基于上證180指數上市公司的經驗數據

桂林電子科技大學 許巖 曾平 曾繁榮

企業社會責任是西方國家普遍重視的一種構建企業與社會和諧的思想。隨著我國經濟體制的改革和完善，上市公司社會責任的履行也逐漸引起全社會的關注。2008年底開始，滬深兩市對各上市公司提出了披露社會責任履行情況的要求。對于企業而言，究竟履行哪些方面的社會責任才是適合的，社會責任的履行是否又會引起其財務績效的變化。這是企業關心的重點，而僅僅理論上的推導難以產生充足的說服力。就此問題，本文以上證180公司為樣本，運用實證方法，分析了兩者之間的關系。

一、企業社會責任概念界定與文獻回顧

（一）企業社會責任的概念界定“企業社會責任之父”Bowen（1953）開啟了現代企業社會責任研究的序幕。在此之后，西方學者對于社會責任的界定展開了激烈的討論，其中最具代表性的是Carrol l（1979），其構建了企業社會責任金字塔，由經濟責任、法律責任、倫理責任和慈善責任四者組成。至20世紀80年代，企業社會責任的研究轉向關注社會人的因素，利益相關者理論逐漸占據了這一領域研究的主導。該理論強調企業應對所有與企業有利害關系的利益相關者負責。就此，企業社會責任的研究與傳統以股東為核心的研究方法決裂，而企業社會責任的界定問題就演變成了對利益相關者的界定問題（溫素彬，2008）。

國外學者Li wei an（2005）認為，企業社會責任中利益相關者包括股東、債權人、員工、客戶、供應商、政府、公眾與社區等，而St ari ck（1993）提出，自然環境、人以外的生物和后代人都應該是企業的重要利益相關者。

鑒于我國現行財務核算下財務績效已包含股東責任，及現行財務報告披露對消費者和環境因素量化的缺失，本文研究的社會責任包括政府、債權人、員工、供應商及公益事業五個維度的責任。

（二）社會責任與財務績效研究綜述對于企業社會責任與財務績效的研究，學術界爭鳴不斷，概括起來可分為三類：正相關、負相關以及無固定關系。根據張劍（2009）對國外20世紀90年代文獻的統計發現，28篇文獻中正相關18篇，負相關3篇，無固定關系占7篇。

而我國學者對此問題的研究以理論探討為主，如顏剩勇、劉慶華（2005）從理論上分析了社會責任與企業績效存在“確定的正相關”；趙曉東等（2006）也認為社會責任與經濟利益正相關性。在實證研究方面，徐光華（2007）、任力（2009）認為兩者之間正相關。溫素彬（2008）、李正（2006）則認為大多數企業社會責任變量對當期財務績效的影響為負，但長期來看，企業履行社會責任對財務績效有正向作用。

從現有相關文獻的研究情況來看，理論性的探討雖有助于厘清社會責任與財務績效之間的脈絡關系，但缺乏實證證據的說服力；實證性的研究雖作出了對兩者關系的定性判斷，但存在的問題主要在于：其一，數據多來源于2008年之前，在2008年滬深兩市對其上市公司提出披露社會責任要求之后，兩者關系是否發生新的變化，仍是未知；其二，上述研究結論都是基于兩者相關性的最終判定結論，對于社會責任各個構成部分對于財務績效之間的關系未作說明。基于此，本文采集了2008年至2009年占滬市市值60%以上的上證180指數構成股票數據，對其社會責任的各個構成部分與財務績效的關系進行了細化研究，以期能在社會責任與財務績效之間尋求平衡點，使財務績效最大化得以實現。

二、研究設計

（一）研究假設具體內容如下：

（1）政府。政府以宏觀調控促進經濟的發展，通過間接性的政府引導行為和直接性的政府強制行為對企業財務績效產生影響。而對于社會責任的承擔有助于得到政府的信任與支持，從而為企業發展創造良好的外部環境。因此，提出假設：

假設1：對政府的社會責任與財務績效正相關

（2）債權人。作為貨幣資本利益相關者，債權人為企業發展運營提供資金支持，對于債權人社會責任實施，確保如約還本付息，提升企業信用等級，有助于企業降低財務風險。因此，提出假設：

假設2：對債權人的社會責任與財務績效正相關

（3）員工。企業對于員工的社會責任不僅體現在薪金福利水平上，還應體現在對于員工培訓、晉升、工作環境等因素的人文關懷。對于員工社會責任的履行，有助于增強員工的歸屬感與主動性。因此，提出假設：

假設3：對員工的社會責任與財務績效正相關

（4）供應商。企業對于供應商社會責任的履行，可以使企業減少交易摩擦，有利于獲得穩定材料與半成品等，獲得與上游供應商的共贏。因此，提出假設：

假設4：對供應商的社會責任與財務績效正相關

（5）公益。企業對于社會公益責任的承擔，有助于企業在社會公眾中樹立良好的社會形象，增強社會公眾對企業的信任感，進而有利于企業產品的推廣與宣傳。因此，提出假設：

假設5：對公益的社會責任與財務績效正相關

（二）變量設計具體內容如下：

（1）因變量。以現行會計體系中的績效指標作為因變量，是此類研究中較為常用的方法。如溫素彬（2008）使用了總資產報酬率與托賓Q值來衡量財務績效。但鑒于托賓Q值主要用以反映企業整體價值，因此從每股收益（EPS）、總資產報酬率（ROA）及凈資產收益率（ROE）指標中選擇較為合適。由于凈資產收益率（ROE）指標在我國股市中的普遍適用性以及對于企業財務績效反映的綜合性，故選取其作為本文中財務績效的評價指標。

（2）自變量。關于企業社會責任的評價指標，主要有聲譽評分法、內容分析法、指數法和社會責任會計法。由于專業且權威的企業社會責任評價體系尚未完全建立，內容分析法與指數法又難免會存在口徑、權重等方面的分歧。因此，本文擬采用社會責任會計法，從上市公司公開披露的年報中獲取評價企業社會責任的財務會計指標，分別從五個維度的社會責任中篩選出最具代表性的一個財務指標。

（3）控制變量。考慮到不同規模的企業在不同社會責任履行水平下，對其財務績效的不同影響，本文中引入了企業規模指標作為控制變量，此指標與李正（2006）、溫素彬（2008）等人在研究中引入的變量相同。另外，在控制變量中引入前期財務績效指標，以期增強研究結論的可靠性。

變量名稱及定義如表1所示：

表1 變量設計表

（三）模型構建本文構建如下模型

其中，i為2009年財務數據；i-1為2008年財務數據；βi為回歸系數；ε為隨機干擾項。

（四）數據來源根據沈洪濤（2006）的研究，滬市上市公司企業社會責任披露情況要優于深市上市公司。本文以上證180指數上市公司為樣本，該指數綜合代表滬市A股上市公司全貌，并剔除了2008年1月1日至2009年12月31日之間每半年經過調整的部分上市公司以及具有特殊性的金融類公司，最終取得103家公司兩年的財務數據。本文中財務數據由巨潮資訊網中各上市公司的2008年、2009年年度報告中整理得出，數據處理采用SPSS16.0軟件完成。

三、實證結果與說明

（一）描述性統計分析從表2中可以看出，2008年與2009年凈資產收益率各上市公司之間均存在較大差距，說明上市公司之間財務績效在差異明顯；2008年與2009年凈資產收益率差別較小，說明兩年間整體財務狀況較穩定。對于五個維度的企業社會責任，上市公司承擔的比例差異較大，平均而言凈支付稅費占主營業務收入的0.0993%，支付員工工資占主營業務收入的0.0858%，購買商品接受勞務支付的現金占主營業務收入的0.6834%，對社會公益的支出占主營業務收入的0.5326%。衡量對債權人社會責任的利息保障倍數，各上市公司之間差距較大，平均值為18.5952，可見從整體上償債能力較強。

表2 描述性統計分析表

（二）相關性與回歸分析從表3中可以看出，以凈資產收益率為指標衡量財務績效，則財務績效與對政府社會責任、對社會公益責任及前期財務績效在5%顯著性水平上正相關，而對員工社會責任、對供應商社會責任負相關。對債權人社會責任在10%顯著性水平上正相關。總結起來，與凈資產收益率（ROEi）財務績效的影響分析與預期符號一致的變量為：TAX、IC、CD、ROEi-1，與凈資產收益率（ROEi）財務績效的影響分析與預期符號相反的變量為：W B、APT、SIZE。

表3 相關系數檢驗表（ROE）

因此，企業對政府、公益事業的社會責任與財務績效顯著正相關，證實了假設1與假設5；

企業對員工、供應商的社會責任與財務負相關，與假設3、假設4相反；企業對債權人的社會責任正相關，但不顯著，無法證實假設2。此外，公司規模與財務績效負相關，但不顯著。

四、研究結論

（一）研究不足本文雖以上證180指數構成股票2008至2009年的數據為來源，通過相關性與回歸分析進行了實證研究，但主要不足之處在于：其一，樣本數量的有限性。由于上證180指數構成股票每本年調整約10%，本文研究中只能以2008年1月1日至2009年12月31日期間一直未做調整的股票作為對象，因此實際納入樣本空間的股票數減至103只，樣本數量的有限性可能會影響結果的準確性；其二，樣本信息的有限性。本文對于社會責任和財務績效的指標，均采集于上市公司的年報，經手工計算所得。對于部分指標，礙于年報披露的有限性未能得到有效數據，如武鋼股份（600005）2009年年報中只披露社會公益事項，但未有社會公益捐贈的實際數據。因此，樣本信息披露的有限性亦可能影響結果。

（二）研究結果與說明雖然調整后R為0.497說明還有部分財務指標未納入模型，但F值高度顯著，上述模型可以接受。因此，上述分析也說明了在我國滬市中存在企業財務績效與部分社會責任正相關。與政府、債權人的正相關性與大多數實證研究一致，企業為提高財務績效，應重視和加強對政府、債權人社會責任的履行；與社會公益捐贈的正相關性，在之前的研究中只存在于理論中，而實證數據更加有力的支持了這一觀點，對于企業而言捐贈支出并非等于費用支出，而更應解釋為一種投資行為。對于員工和供應商社會責任的負相關性，可以理解為我國企業處在的特殊背景。在103家樣本企業中，非國有控股公司僅21家，而國有控股公司占79.61%。國有企業“小企業，大社會”對職工過重的社會負擔影響了企業的績效水平，同時產業鏈條的不完善導致了上游企業的利益爭奪，增加了企業的成本。

因此，企業在履行社會責任使命的同時，對于社會責任的各個構成部分應加以區別的對待。根據上述結果，對于政府、債權人、社會公益責任的履行會有助于企業財務績效的提高，企業應充分利用其正相關效應；而對于員工及供應商的社會責任，基于負相關效應，應將其限定在合理的區間范圍以內。

［1］徐光華、張瑞：《企業社會責任與財務績效相關性研究》，《財會通訊》（學術）2007年第12期。

（編輯 劉姍）