低碳時代環境成本對傳統投資評估方法的改進探析

重慶工商大學 汪珊珊 唐 俐

低碳時代環境成本對傳統投資評估方法的改進探析

重慶工商大學 汪珊珊 唐 俐

2009年哥本哈根氣候變化會議的召開，以低能耗、低污染、低排放為基礎的經濟模式——“低碳經濟”呈現在世界人民面前，一場以低碳經濟為核心的產業革命隨之出現。隨著綠色生活、綠色經濟的相繼提出，低碳經濟、環境因素和可持續發展等概念不斷得到社會各界的認可，國家對企業環保責任的監管也日益嚴格，傳統的投資評估方法存在的短期性問題引人關注。由于環境因素導致的經濟問題使得企業項目投資的未來現金流量變得越來越不確定，在進行投資項目評估時，環境因素對財務的影響越來越大，許多損害企業價值的項目由于沒有考慮環境因素的影響而被認為是創造價值的，嚴重阻礙了企業的可持續發展。因此判斷一個投資項目是否可行，不僅要考慮財務可行性，還要對其環境影響進行財務評價。

一、傳統的投資評估方法

投資評估方法是判斷項目是否值得投資的手段。目前投資項目評估使用的基本方法是折現現金流量法（包括凈現值法和內涵報酬率法）和一些輔助方法（回收期法和會計收益率法）。折現現金流量法通過考慮時間價值來判斷投資項目的財務可行性。其中，凈現值法（NPV）是按預先規定的折現率將投資項目經濟壽命期內各年的凈現金流量貼現到項目建設起點年份的現值之和。NPV法需要考慮計算期內的凈現金流量、資金貼現率以及計算期這樣幾個參數，一般以NPV不小于0的方案為可接受的方案。內含報酬率法是指在項目整個壽命期內，能使項目逐年現金流入的現值總額等于現金流出的現值總額的折現率，也是累計凈現值等于零時的最大收益率，它反映了項目內部潛在的最大獲利能力。內含報酬率的評判條件是要高于切合實際的資本成本。回收期法和會計收益率法作為項目投資評估的輔助方法，由于計算簡單，因此在實際運用中比較流行。回收期法利用回收期概念，即項目收回初始投資的時間作為項目評價指標的方法。會計收益率法通過計算出估計的項目整個壽命期內年平均凈收益與原始投資資本占用之比，最終與項目事前確定的最小可接受收益率進行比較，從而對可選項目進行取舍。

以上方法在對投資項目進行財務評價時綜合運用可以較好地得出決策結果。然而，對于折現現金流量法而言，幾乎未考慮因為一些非財務因素的存在，導致投資項目實施過程中經營效率下降的影響；回收期法和會計收益法更是注重眼前利益，基本不考慮未來收益情況。因此在考慮環境因素等非財務因素時，這兩類方法都存在短期性問題，即容易選擇急功近利的項目，放棄長期成功的項目。低碳時代下，企業只有將環境因素融入到投資項目決策中，才能夠恰當的抓住機遇，迎接挑戰。

二、低碳時代環境成本對傳統投資評估方法的改進

隨著低碳觀念深入人心，一系列非財務因素對投資項目的影響得到空前重視，其中環境因素占據了很大比重。環境因素是指一個組織的活動、產品或服務中能與環境發生相互作用的因素。對于企業而言，影響其投資項目決策的環境因素很多，包括由于考慮環境因素而給企業帶來的潛在收益以及忽視環境因素給企業帶來的潛在成本。由于企業在進行財務評價時，一般都能較全面地估計出投資項目能夠帶來的實際收益和潛在收益，因此本文在考慮環境因素對企業投資決策影響的同時，僅考慮該因素給企業帶來的潛在成本，稱之為環境成本。

美國環境保護局（EPA）建議在投資評估中采用環境成本核算四層級方法：通常的成本；潛在隱藏的成本；或有成本；形象和關系成本。通常的成本是指為達到環境保護法規所強制實施的環境標準所發生的費用。當前，我國的環境標準包括環境質量標準、污染物排放標準、環保基礎標準、環保方法標準和環保樣品標準。企業要達到這些標準要求，在投資項目實施中很有可能發生一些增加環保設備投資及營運費用等；潛在隱藏的成本包括企業對廢棄物的管理以及參加稅收、環境保險等所發生的支出；或有成本，即企業在未來投資項目實施過程中很有可能發生的罰款以及法律費用等；形象和關系成本，包括企業為了維護其形象，保持與環境保護等監督者的關系所發生的潛在成本。企業在投資決策中進行環境成本核算時，同樣可將其分類為以上四種。

由于上述四種成本企業很難估計發生的時間，在項目投資決策中，企業應當根據投資項目的特點來估計其所包含的環境成本，結合以往的的經驗以及同類行業或同類投資項目所發生的環境成本，對決策的投資項目所包含的環境成本項目進行權重估計（基于初始投資額的大小）。由于環境因素的存在最終影響的是企業的經營效率的下降，因此可以將環境成本的權重進行綜合計算后，分攤至項目經營期內，表現為導致每年經營現金凈流量下降的百分比。同時，由于考慮了環境成本，因此企業應當提高原估算的項目資本成本，這樣估算的結果才會更加準確。由此結合投資評估方法，進行投資項目的估計。以凈現值法為例，即NPV＝Σ經營現金凈流量×（1－綜合環境成本百分比）現值＋建設期、回收期的凈現金流量現值。

在以上環境成本中，當企業較多地考慮通常的成本后，潛在隱藏成本、或有成本以及形象和關系成本都會有所緩解，反之亦然。為了綜合反應這四項成本的關系以及消除時間因素對其的影響，企業在對環境成本項目進行權重估計后，可采用幾何平均的方法，計算分攤前的綜合環境成本百分比，然后以項目的經營期為期限，采用算術平均法分攤至項目整個經營期內，通過調整經營現金凈流量來對投資項目進行決策。

例如，某產品開發企業，擬對某一項目進行投資，已知初始投資額為15000萬元，經營期為四年，假設該項目投資風險與企業平均風險相同，可以使用企業的加權平均資本成本10%作為折現率。企業在未考慮環境因素的情況下，計算的項目各年現金凈流量以及凈現值如表1所示：

表1

若企業結合該投資項目的特點，以及同類行業或類似投資項目所發生的環境成本估計：針對于該項初始投資額為15000萬元的項目，企業未來將發生通常的成本為10%，潛在隱藏的成本為4%，或有成本和形象、關系成本均為2%，且企業估計考慮環境成本后，項目的資本成本上升為15%。

分攤后的綜合環境成本百分比＝3.56%／4＝0.89%，即由于環境成本的存在，經營期經營現金凈流量每期將減少0.89%。計算結果如表2所示：

表2

改進后的投資評估方法優點在于將環境因素融入到投資決策中，由于行業以及投資項目不同，因此企業可以因地制宜對其環境成本項目進行權重估計，不存在一個統一定論的結果，這樣就具備了環境敏感度特征。當然，對環境成本項目權重的估計人為因素較多，需要借助于外界以及以往經驗的信息，且企業趨于一些自利因素的影響很可能不愿花費精力和費用進行環境成本的估計。因此，對于項目投資評估方法的改進尚存在研究的空間。

三、結論

在低碳時代，企業的財務管理工作同樣將發生革命性的變化。投資作為企業財務管理工作的一個最重要方面，必然面臨著同樣的機遇與挑戰。在投資方面，隨著環境法規的日益完善以及企業環保責任的加大，環境成本在企業投資中所占的比重越來越大，因此在進行項目投資決策時，環境成本作為一個不可忽視的成本應當被考慮。當然，對于環境成本的量化尚不存在定論，同時也是理論界尚待解決的難點問題，對于企業而言，摸索中前進必然有利于其準確的進行項目投資決策，提高企業價值，同時從長遠來看能夠促進其更好更快的發展。

［1］劉根霞：《考慮環境影響的投資項目財務評估》，《河南工程學院學報（社會科學報）》2008年第1期。

［2］劉彩華、范光羽：《投資項目財務評價方法的理論探究》，《中國管理信息化》2010年第2期。

（編輯 杜昌）