高科技上市公司高管任期、經營績效與研發投入的相關性研究

華南理工大學 陳海聲 王華賓

一、引言

新經濟增長理論將創新、研發與內生經濟增長聯系起來，認為經濟增長最持久的源泉在于知識生產和人力資本積累，技術進步和創新是一個國家經濟發展的推動力。以此為基礎，熊彼特增長理論提出了內生的研發和創新是推動技術進步和經濟增長的決定性因素；Howitt和Mayer-Foulkes（2002）通過進一步的研究，提出“現代研發”是導致經濟發展差異的重要原因，這與現實經濟中各國經濟發展的特征事實相符。研發和創新不僅是一國經濟增長的重要因素，同時也是企業保持持續的市場競爭力的有效手段。許多知名的高新技術企業如中興通訊等，研究與開發費用（R&D支出）都占很高的比例。

國外學者主要從公司特征和高管特征兩個方面，研究企業的研發投資行為，取得了較多成果。國內已有的研究集中于企業規模、負債水平等企業特征，以及高管團隊特征、高管激勵政策等高管特征對R&D投資的影響，高管個人特征方面的研究較少。因此，本文從高管任期、經營績效兩個方面綜合考慮，考察其對企業的研發行為的影響。

二、文獻回顧

（一）國外研究 Demsetz（1967）等人認為企業是作為合約存在的依附體和各合約方聯系的樞紐而存在。一定意義上，企業的行為如同市場行為一樣，是各合約主體相互作用的復雜均衡結果。因此現有的研究很多以高管作為主體，從高管特性的角度研究其對企業研發行為的影響。此外，企業特征對于研發行為的影響也是研究的主要方面。

Hambrick和Fukutomi（1991）以為，CEO任期每增長一年，他就會更專注于用自己的方式經營公司，逐漸不愿意進行組織創新。Miller認為，更長任期的CEO會更加不愿意調整戰略以適應企業的外部環境。Thomas等的研究也發現，奉行“探索者”（prospector）戰略的企業的CEO 或高管團隊的任期都較短。Jianfeng Wu和Rungting Tu則發現公司業績能夠加強高管的股票期權激勵對R&D支出的積極影響。

（二）國內研究 在我國，現有的實證研究主要涉及高管任期與行業特征對R&D支出的影響。劉運國、劉雯（2007）指出，R&D支出與高管是否持股同高管任期呈顯著的正相關關系。文芳、胡玉明（2009）發現，高管任期特征、股權激勵機制對公司R&D 投資的影響因高管年齡的不同而有差異。皮永華、寶貢敏（2005）則證明了不同類型行業的研發強度是不同的。

三、研究設計

（一）研究假設 現代企業股東與管理層普遍存在的委托代理關系，使企業需要合理的激勵機制促使高管減少短視行為，更多考慮企業的長遠利益如進行研發投資。高管任期可以給高管帶來隱性激勵如在職消費等，從而可以認為是一種隱性激勵。

本文認為，高管已有任期越短，對于將來任期的預期就越好，因此就越有動機進行R&D投資；當期績效越好，高管進行短視行為的動機越小，進行研發投資的動機越大（本文將“高管”界定為上市公司年報披露中的總經理、總裁、首席執行官（CEO）或董事長兼總經理）。

基于以上分析，本文提出以下假設:

H1:R&D支出與高管任期負相關，高管任期越長，R&D支出越少

H2:R&D支出與企業的經營績效正相關，績效越好，R&D支出越多

H3:高管的股權激勵能夠促進企業的績效對R&D支出影響

（二）變量設計 具體內容如下:

（1）因變量:企業的研發支出。企業的研發投入主要體現在研發資金以及研發人員兩方面。因此，本文選用兩個指標衡量企業的研發支出:R&D支出／總資產和技術人員占比。

（2）測試變量:一是高管任期。本文選取高管在任年數作為高管任期的代理變量，根據之前文獻，采用高管在任年數作為對預期任期的代理變量。二是經營績效。由于較多實證證據表明，凈資產收益率（ROE）較容易受到操縱，因此，本文采用總資產營業利潤率（OROA）來衡量績效。

（3）控制變量:其一，高管股權激勵。一般認為，股權激勵可以促進經理人進行R&D投資，為企業的長遠利益而努力。因此，，本文選用高管持股比例來控制其對研發支出的影響。其二，高管年齡。根據以往文獻，由于R&D投資回報的長期性和不確定性，使年長的高管在退休前難以享受到其所帶來的收益，因此他們進行R&D投資的動機更少。因此，本文選用高管年齡作為控制變量之一。其三，企業成長性。高成長性的公司更有動機進行R&D投資，以維持其核心競爭力。因此，本文采用主營業務增長率衡量企業的成長性。其他控制變量不再贅述。

（三）模型構建 根據以上變量設計，構建如下回歸模型:

RDi=β0+β1TENURE+β2OROA+β3LEAVE+β4STOCK+β5AGE+β6COMP+β7RI+β8LEVERAGE+β9SIZE+β10AREA+β11YEAR

模型的變量描述如表1所示:

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（四）樣本選擇與數據收集 根據已有文獻，本文以國家或省級部門認定的高新技術企業為選擇范圍，篩選出明確披露了R&D支出數據的高科技上市公司樣本共258個，其中包括2008年的140個樣本以及2007年的118個樣本。研究開發費用主要在年報附注中“長期待攤費用”、“預提費用”、“與經營活動相關的現金流量”等3個項目中披露。其他數據均來自于CSMAR上市公司財務數據庫。

四、實證結果分析

（一）描述性統計 表2為各主要變量的描述性統計結果，可以發現:高管任期平均為3.28年，任期較短；高管趨于年輕化，平均年齡為46歲。

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（二）回歸結果及分析 本文采用最小二乘法進行多元線性回歸，為解決異方差問題，采用加權最小二乘法對其進行修正，回歸結果見表3。模型1、2的因變量為R&D1，模型3、4的因變量為R&D2。

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模型1的回歸系數分析如下:高管任期與研發支出在1%的水平上顯著負相關，這與假設1一致。這說明高管的已有任期越短，對未來任期的良好預期就越能促進其在研發方面投入資金。總資產營業利潤率與研發支出在1%的水平上顯著正相關，這與假設2一致。這說明公司績效越好，高管進行短期行為的動機越小，研發投入強度也就越高。高管持股與研發支出在1%的水平上顯著正相關，說明對高管的股權激勵能夠促進其進行研發投資。資產負債率與研發支出在1%的水平上顯著負相關，說明財務風險會影響到企業的研發投資決策。企業的成長性與研發支出在1%的水平上顯著正相關，說明高成長性的公司研發支出更高。地區變量與研發支出在1%的水平上顯著正相關，說明東部地區的制度環境更支持企業進行研發投資。

模型2是對假設3的檢驗?；貧w結果顯示總資產營業利潤率與高管持股的交叉項與研發支出在1%的水平上顯著正相關，這支持了假設3，說明在當期績效相同的情況下，高管股權激勵水平越高，企業的研發支出也越高。

模型3和4是各變量對研發人員投入的檢驗。模型3的回歸結果顯示高管任期與研發人員投入在5%的水平上顯著正相關，說明高管任期會促進企業在研發人員方面的投入；從模型4的回歸結果，可以看出總資產營業利潤率與高管持股的交叉項與研發支出在5%的水平上顯著正相關，再次驗證假設3。

（三）穩健性檢驗 為了使結果更具有穩健性，在模型中用凈資產收益率（ROE）代替總資產營業利潤率重新進行回歸，結果基本不變；只將顯著相關的變量計入模型，進行回歸，結果基本不變，說明了這說明了本文結論具有較高的穩定性。

五、結論與建議

（一）研究結論 本文以2007年～2008年滬深上市公司的高科技企業為樣本，考察了高科技企業高管任期、經營績效與企業R&D支出之間的關系。通過研究，本文得出了以下結論:高管任期越短，R&D資金投入越多，而R&D人員投入則越少；公司的經營績效越好，R&D支出越多；績效相同的情況下，高管的股權激勵政策越好，R&D支出越多。

（二）政策建議 通過研究，本文提出如下政策建議:

第一，根據本文的實證結論，結合高科技企業研發人力資源的寶貴價值，企業對于高管任期應當綜合考慮，加以權衡，避免頻繁更換高管造成企業研發人員投入不足及高管對未來任期的不合理的過低期望所帶來的嚴重后果，也要避免出現高管任期過長使企業的研發資金投入不足而缺乏競爭力的情況。

第二，本文的結論支持高管的股權激勵有利于高管進行研發支出，高新技術企業應該設計合理的高管的股權激勵機制，使之與企業的長期戰略相結合，促進高管為企業長遠發展考慮。

本文的研究也存在如下的不足之處:影響高科技上市公司研發投資的因素有很多是“不可觀測的”，而且由于我國上市公司并不強制披露其研發費用，因此本文只研究披露了研發費用的高科技公司，其他類型的企業還有待進一步研究。

［1］Howitt ，P.，and D.Mayer- Foukles ，2002，“R &D ，Implementation and Stagnation : A Schumpeterian Approach of Convergence Clubs”，NBER Working Paper，No.9104，

［2］Demsetz,H.1967.“Toward ATheory ofProperty Rights”.The American EconomicReview,7:347～359

［3］Hambrick，D.C，G.D.Fukutomi，1991，“The SeasonsofaCEO’s Tenure”，AcademicManagement，16，pp.719～742.

［4］Miller，D.，1991，“Stale in the Saddle:CEO Tenure and the Match between Organization and Environment”，Management Science，37，pp.34～52.

［5］Thomas，A.，K.Ramaswamy，1991，“The Performance Impact ofStrategy- manager coal- ignment:An Empirical Examination”，Strategy Management，12，pp.509～522.

［6］Jianfeng Wu and Rungting Tu，2007，“CEO stock option pay and R&D Spending: a behavioral agency explanation”.［J］，Journal of Business Research，60:482- 492.

［7］劉運國、劉雯:《我國上市公司的高管任期與R&D支出》，《管理世界》2007年第1期。