鉛期貨上市之路：曲折而堅(jiān)實(shí)

□文/李宇鳴

珠江期貨研發(fā)中心

鉛是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最重要的基本金屬之一，廣泛應(yīng)用于電池、電纜護(hù)套、汽車(chē)制造、軍工等行業(yè)。其中鉛酸蓄電池為鉛的主要消費(fèi)領(lǐng)域，耗鉛量占整個(gè)鉛需求的80％以上。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，工業(yè)原料的社會(huì)需求日益增加，在鉛酸蓄電池行業(yè)強(qiáng)勁需求拉動(dòng)下，我國(guó)鉛的消耗量已經(jīng)趕超美國(guó)，躍居為全球首位。隨著上海期貨交易所把鉛期貨的上市提上議程，鉛期貨的上市或已不遠(yuǎn)。

一、我國(guó)鉛金屬市場(chǎng)概述

我國(guó)鉛礦資源豐富，隨著國(guó)內(nèi)鉛需求的增加，我國(guó)鉛礦開(kāi)采量達(dá)到世界第一。但是，我國(guó)鉛冶煉行業(yè)集中度卻相對(duì)較低，全國(guó)鉛產(chǎn)量前十位的鉛企產(chǎn)量總和不到全國(guó)的50％，而65％的鉛蓄電池產(chǎn)能在浙江幾大生產(chǎn)商手里，消費(fèi)的相對(duì)集中使得話(huà)語(yǔ)權(quán)牢牢落在了買(mǎi)方手里，因此買(mǎi)方市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)鉛市的重要特征。

“十一五”期間，汽車(chē)、電力等行業(yè)快速發(fā)展，使得鉛消費(fèi)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2010年1~11月鉛表觀(guān)需求量占全球需求量的45％，為379.5萬(wàn)噸，較2009年同期增加29.5萬(wàn)噸。1~11月全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩39 000噸，2009年同期供應(yīng)短缺61000噸。2010年1~11月全球鉛礦產(chǎn)量為375.9萬(wàn)噸，略高于2009年同期水準(zhǔn)。

歐盟、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家由于環(huán)保方面的考慮，早已限制鉛酸蓄電池企業(yè)在本國(guó)生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而向發(fā)展中國(guó)家采購(gòu)。在此契機(jī)下，我國(guó)出口量和出口額分別以年均40％和35％的速度快速增長(zhǎng)，成為世界上最大的鉛酸蓄電池出口國(guó)之一。

另一方面，“十一五”期間，我國(guó)出口金屬鉛大幅下降，國(guó)內(nèi)鉛原料短缺矛盾凸顯，鉛原料進(jìn)口大幅增加。2009年，我國(guó)由精煉鉛凈出口國(guó)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國(guó)，當(dāng)年凈進(jìn)口17.93萬(wàn)噸。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)每千人擁有轎車(chē)將由2008年的29輛增長(zhǎng)到2020年的90輛，年均遞增9.9％，預(yù)計(jì)未來(lái)鉛酸蓄電池行業(yè)將保持良好的發(fā)展勢(shì)頭。

二、鉛期貨的推出大勢(shì)所趨

我國(guó)雖然在世界鉛工業(yè)中占有重要地位，卻沒(méi)有鉛價(jià)的定價(jià)權(quán)。近兩年由于中國(guó)鋼材產(chǎn)量的猛增，鐵礦石進(jìn)口價(jià)格如坐過(guò)山車(chē)，讓我們感受到國(guó)際化環(huán)境中大宗商品定價(jià)權(quán)旁落的威脅。一直以來(lái)，鉛現(xiàn)貨的定價(jià)、鉛冶煉加工費(fèi)一直以L(fǎng)ME三月期鉛合約為基準(zhǔn)，2010年初鉛售價(jià)與以L(fǎng)ME鉛期貨為參考的進(jìn)口成本價(jià)出現(xiàn)的倒掛現(xiàn)象，使得鉛企蒙受大量損失。我們迫切需要掌握鉛的定價(jià)權(quán)，以保證我國(guó)鉛業(yè)的發(fā)展。基于我國(guó)在鉛產(chǎn)需方面的龍頭地位考慮，鉛期貨的推出將使得我國(guó)逐漸掌控鉛的定價(jià)權(quán)，同時(shí)鉛期貨的套期保值功能有利于保持企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定。

市場(chǎng)曾預(yù)測(cè)鉛期貨將于2010年12月或今年1月推出，至今杳無(wú)音訊。一方面體現(xiàn)了中央政府對(duì)此次鉛期貨上市工作的高度重視，因此前期準(zhǔn)備工作較為嚴(yán)謹(jǐn)。而另一方面，是由于金屬鉛在上游生產(chǎn)與下游加工環(huán)節(jié)中的環(huán)保問(wèn)題，金屬鉛在生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸過(guò)程中更易對(duì)環(huán)境產(chǎn)生污染。

有消息稱(chēng)，上海期貨交易所正在著手開(kāi)發(fā)的鉛期貨有可能將設(shè)計(jì)為每手25噸，大幅高于現(xiàn)有上期所銅鋁鋅期貨合約乘數(shù)。上期所燃料油新月份合約乘數(shù)已由10噸升至50噸，為抑制期貨投機(jī)，三大商品期交所或?qū)⒗^續(xù)調(diào)高期貨交易合約乘數(shù)，大合約化已成為期貨行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

三、鉛期貨介紹及套期保值原理

鉛期貨合約是一種由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量鉛標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約，其目的一是讓企業(yè)利用期貨工具規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到套期保值的目的，二是作為一種良好的投資工具，按10％的保證金比例計(jì)算，價(jià)格波動(dòng)10％即存在100％的利潤(rùn)空間。

套期保值是指在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入（或賣(mài)出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易方向相反、數(shù)量相等的同種商品的期貨合約，進(jìn)而無(wú)論現(xiàn)貨供應(yīng)市場(chǎng)價(jià)格怎樣波動(dòng)，最終都能取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)盈利的結(jié)果，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。過(guò)去冶煉企業(yè)進(jìn)口鉛礦石，總會(huì)有一到兩個(gè)月的船期，企業(yè)依照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入礦石，但一兩個(gè)月后可能市場(chǎng)就跌價(jià)了，有了期貨后，企業(yè)可以在買(mǎi)入礦石時(shí)就賣(mài)出鉛產(chǎn)品，鎖定成本與利潤(rùn)，達(dá)到套期保值的目的。套期保值之所以能有助于鎖定成本與利潤(rùn)，是基于期貨市場(chǎng)的兩個(gè)特性：

1.同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)趨同。現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系，分別在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)作方向相反的買(mǎi)賣(mài)，取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損、在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結(jié)果，以達(dá)到鎖定生產(chǎn)成本的目的。

2.期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近趨于一致。期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。按規(guī)定，商品期貨合約到期時(shí)，必須進(jìn)行實(shí)物交割。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)有套利者買(mǎi)入低價(jià)現(xiàn)貨，賣(mài)出高價(jià)期貨，實(shí)現(xiàn)盈利。這種套利交易最終使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致。

正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者最大限度地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，保障生產(chǎn)、加工、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定進(jìn)行。

四、倫敦鉛期貨合約

倫敦金屬交易所（LME）是全球最重要的有色金屬市場(chǎng)，交易品種以有色金屬為主，涵蓋銅鋁鋅鉛等一系列工業(yè)品的期貨期權(quán)合約。近年來(lái)，中國(guó)資金越來(lái)越多地參與境外期貨交易。有報(bào)道稱(chēng)，倫敦金屬交易所（LME）交易量中約20％來(lái)自中國(guó)內(nèi)地。

倫敦金屬交易所（LME）的鉛期貨合約推出于1920年，是全球唯一進(jìn)行鉛期貨交易的期貨交易所，其合約報(bào)價(jià)在全球鉛行業(yè)中具有指導(dǎo)意義。倫敦金屬交易所交易的鉛期貨合約更像是一個(gè)遠(yuǎn)期合約，由于采用的是做市商制度，故其報(bào)盤(pán)方法也采用和外匯相同的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格方法，而非國(guó)內(nèi)人士常用的電子撮合方法。各經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶(hù)的報(bào)價(jià)也不一定與顯示的價(jià)格全體相同，具體取決于交易量的規(guī)模，市場(chǎng)狀況等因素。其合約也是依照3個(gè)月期、15個(gè)月期，27個(gè)月期，63個(gè)月期方法持續(xù)滾動(dòng)交易的，而國(guó)內(nèi)方面則依照月份時(shí)間次序依次推出后續(xù)合約。

鉛作為應(yīng)用較為廣泛的基本金屬，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較大。鉛期貨的上市，對(duì)于完善我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)，使企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、管理產(chǎn)業(yè)具有重要的作用。在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性日趨增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)下，期貨市場(chǎng)的功能已不僅僅局限于為企業(yè)服務(wù)，而且能夠幫助國(guó)家在宏觀(guān)上影響全球資源配置，轉(zhuǎn)移大宗產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。我們要站在全球戰(zhàn)略的高度，加快發(fā)展國(guó)內(nèi)鉛期貨，力爭(zhēng)擁有鉛的定價(jià)權(quán)。

展望鉛期貨的未來(lái)，雖然前路漫漫，但相信將會(huì)是穩(wěn)健而久遠(yuǎn)的，讓我們翹首期盼鉛期貨的成功上市。