誰的公司?股權紛爭背後

商場上，沒有永恒的敵人，也沒有永遠的朋友，只有永恒的利益之爭。2010年從SST中紡多年的大股東太平洋集團與二股東南大高科之間的股權紛爭終於塵埃落定，到3月民生證券股權紛爭又起波瀾，再到沸沸揚揚的國美「黃陳之爭」，阿里巴巴的馬云股權失控危機，引人注目的股市風云，從未平息。

而朋友與敵人，全由利益的共贏還是沖突來決定，甚至父子之間也不能避免戰火突起。就在國美召開特別股東大會的2010年9月28日，謝瑞麟珠寶（國際）有限公司創辦人謝瑞麟與其子謝達峰也陷入到股權糾紛的訴訟中。

股權紛爭如此頻繁地在大陸商場出現，誰會是其中的受益者？誰又將付出代價？誰會是最後的贏家？紛爭之後，公司又會姓誰？這些，正是紛爭的原因與焦點！

爭「位」爭「份」？

不久前的國美特別股東大會，以取消董事會增發授權得以通過，董事局主席陳曉、董事及副總裁孫一丁均得以留任暫告段落。11月10日，國美電器公告表示，國美已經與黃光裕大股東的控股公司Shinning Crown達成備忘錄，將許可的董事會最高人數從11人增加到13人，新增兩人分別是黃光裕心腹鄒曉春和胞妹黃燕虹。大股東扳回一局，看似階段性的均衡，依然不能代表國美之爭已經結束。

與此同時，阿里巴巴與雅虎爭奪戰火藥味又起。2005年，雅虎以10億美元加上雅虎中國業務作價，換取其在阿里巴巴集團近40%股權，當時約定於2010年10月兌現，雅虎將成為阿里巴巴名副其實的第一大股東，而且馬云將不再獲得「不被辭去阿里巴巴集團首席執行官職務」的保證。

中歐國際工商學院朱天教授認為，馬云等管理層可能暫時并沒有「失業」的危險，因為即使大股東雅虎，也愿意看到現在的管理層繼續成就阿里巴巴的輝煌，更何況同國美陳曉不一樣，馬云等管理層也是第二大股東。

但阿里巴巴管理層的心思不是在保「位」，而是希望能夠早日「回購」雅虎持有的股份，但一直遭到雅虎的拒絕。雅虎希望等到淘寶網和支付寶上市之後，持有的阿里巴巴股份可能帶來更大的回報，於是矛盾由此產生。這被一些人解讀為關於阿里巴巴的股權爭奪戰，可能是又一場國美戰爭。因為，這不僅是雅虎與阿里巴巴上市公司的大股東之爭，而且也成為實際第一大股東和管理層之爭。

紛爭能否避免？

「國美之爭和阿里巴巴之爭有一定相似性。國美幾乎是和黃光裕劃等號的，而阿里巴巴也幾乎是和馬云畫等號的。」 北京師范大學經濟與工商管理學院院長賴德勝教授稱，無論是大股東和管理層股權之爭，還是大股東之間股權之爭，都是大陸企業在發展過程必然經歷的一個階段，在此紛爭階段，無論是企業創始人大股東，還是其他中小投資者，都需要付出一定的代價。

「法律制度設置不夠完善，是各種股權紛爭的重要背景原因?！拐遭x策管理咨詢合夥人李培恩認為，國美這樣的大股東和管理層之間的紛爭，顯示出大陸公司治理法律制度方面的欠缺。在歐美國家，存在比較完善的股份公司和公司治理相關法律制度，可以使創始人保持一定的持股比例而不被稀釋；在公司的章程中，同樣會明確職業經理人的職責、權利等。而在中國大陸，由於經驗不足等原因，企業在章程制訂方面不夠完善，或者在投融資過程中對相關法律風險識別的估量不足。如目前出現的「阿里巴巴爭奪戰」，一定程度上也是由於馬云在對外融資過程中對法律風險的預見不足，而成長於發達資本市場的美國資本方雅虎的經驗卻比較豐富。如果馬云與雅虎在簽署投資協議時，對未來有更準確的預估，并能夠設置相應的制度保證，則今天的局面就不會那樣被動。

阿里巴巴的遭遇絕不是個案。很多大陸企業對外融資、對外并購的過程中，也都存在這種情況，最常見的就是「對賭」失敗，「賠了夫人又折兵」。 大陸企業發展太快，市場變化也太快，往往超出企業所有者的預期，企業很難預測未來5年發生怎樣的變化，也很難在一開始就設計好5年到10年的發展情況，所以在發展過程中，有些教訓也是可以理解的。賴德勝認為，無論是國美還是阿里巴巴，都無法預測到今天的發展，所以出現各種紛爭和問題，也是企業快速發展中不得不承受的陣痛。

池魚之困

城門失火，殃及池魚。大股東和管理層的紛爭、股東之間的紛爭，必然會影響到公司股價的變動。國美電器股價因「黃陳之爭」在一個月內累計下跌近兩成，隨紛爭此起彼伏、大幅波動；阿里巴巴、謝瑞麟在股權之爭矛盾上升時，股價也都大幅下挫。

但朱天認為，并不是所有股權變化都會讓投資者遭受損失。如果是更利於企業發展的股權變化，也許會有利於投資者的利益。而南京大學國際學院首任院長周三多教授認為，由於中國大陸的法律、企業的章程等存在不明確性，大陸的公司，特別是上市公司，大股東侵犯公司權益、侵占其他股東利益的案例比比皆是，挪用公司資產、決策一言堂等都是常見的現象。小股東通常只有被迫放棄權益，或寄希望於大股東的良心發現。

股權保護

「股權保護是調整股東之間利益沖突的重要手段?！估钆喽鹘榻B，在歐美企業的公司治理中，小股東的權益是受到保障的，每份股權都有分量。一般而言，如果不是創始人100%控股的企業，大股東都必須考慮其他股東的權益。而就算100%控股的股東，也需要考慮所有利益相關者，如員工、債權人、客戶、社區、社會等的利益。

公司治理的有關實證研究表明，在關於中小股東權益保護的法律規定方面越完善、對中小股東權益保護較強的國家中，當企業面臨的投資機會較少時，將會傾向於向中小股東支付較高的股利；而在中小股東權益保護方面較弱的國家，企業會更加傾向於進行效益低的投資。可見，加強法律對中小股東權益的保護，有助於降低代理成本，減少經營層和控股股東侵害中小股東權益的可能性。

美國公司中的家族公司相對較少，曾經的大財閥、大資本家，現在大多是公眾公司，且股權相對分散，因此出現股權紛爭的事件較少，股權結構相對穩定。在良好的法律環境中，控股股東不良行為會受到法律的約束，公司產生的利潤會更多的以股利形式返還給股東，中小股東更愿意投資於上市公司，這有利於大股東分散股權行為的完成。 當然，在倡導保護中小股東權益的同時，大股東的權益也應該得到保護。

【案例重現】

曾經一度情如兄弟的國美大股東黃光裕與管理層陳曉的股權紛爭還未結束，曾被稱為完美合作的阿里巴巴與雅虎之間又爆出股權爭奪戰。

2007年11月，阿里巴巴集團B2B業務在香港上市時的招股說明書中，披露了5年前雅虎入股阿里巴巴雙方簽訂的協議內容。這份被外界稱為「雅巴合作」的協議稱，雅虎以10億美元及雅虎中國全部資產，換取阿里巴巴集團39%股權，約定在2010年10月後，雅虎將獲得阿里巴巴董事會的第二個席位，同時雅虎的投票權將由35%增至39%，馬云等管理層則從35.7%降至31.7%，軟銀則保持29.3%不變。

隨著協議兌現日期2010年10月的到來，圍繞阿里巴巴的控股權紛爭再起，動作不斷。從最初雅虎CEO巴茨咄咄逼人、「馬云會否出局」的懸念到現在的「衛哲放狠話」，「交惡」兩年多的臺下之爭正演變為一場臺面上的口水仗。雅虎與阿里巴巴，這場「控股權」風波的背後，究竟誰在控制，誰能控制？