匯率參考一籃子貨幣:轉換帶來升值時間窗口

從匯率制度的特征看，盯住與參考是兩種不同的匯率規則，盯住與固定匯率相聯系，而參考與彈性匯率相聯系，100％的參考即為盯住。通常一國匯率可選擇以黃金、單一或一籃子貨幣、一籃子商品、通貨膨脹率作為匯率規則的“參照系”，而不同的匯率形成規則相應界定了政策目標與政策工具的選擇。從這個角度上講，人民幣從主要關注美元匯率，到參考一籃子貨幣的轉變是不同匯率規則之間的轉換，均衡匯率的概念被弱化，匯率規則的概念則被強化，作為一種規則的變化，這是值得關注的一個可能轉換。

一籃子貨幣的參照系有三層含義：其一，與參考單一貨幣相比，不再片面強調人民幣對某一貨幣的雙邊匯率，人民幣對單一貨幣有升有貶，體現有管理的浮動匯率制度上下浮動的特點：其二，匯率調節更為關注貿易總量平衡，不再片面強調中國對單一國家的雙邊貿易狀況；其三，籃子貨幣的選擇更加多元化，以體現國際貿易和投資結構的多元化。

關于籃子貨幣和權重的選擇，大致判斷：1.目前美元在貨幣籃子中的比重仍較大，真正實現參考一籃子貨幣，就意味著對美元的過分依賴有所降低：2.由于美元在外匯儲備資產的占比仍較大，預計人民幣／美元的雙邊匯率依然影響較大，維持有效匯率在合理均衡水平的相對穩定預計將逐步成為央行的政策目標之一；3.綜合考慮，貨幣籃子盡管覆蓋的貨幣數量較多，但是大致可以歸結為美元類貨幣、日元類貨幣、歐元類貨幣，三者的構成只能根據相關經濟指標大致模擬測算，預計美元依然可能占據主導地位。

關于人民幣有效匯率升值的可能時點選擇：1.考慮到目前國際原油、糧食及其他大宗商品價格明顯上漲，輸入型通脹壓力加大，以及G20財長會議對外部不平衡修復的強調，特別是抑制輸入型通脹的現實要求，人民幣有效匯率升值的可能性加大；2.美元對其他主要貨幣特別是歐元升值時，人民幣有效匯率的升值不僅可以穩定匯率預期，也可以避免今后更大的被動升值壓力。

從幅度的選擇上看，大致可以模擬測算：基于當前抑制總需求、管理輸入型通脹的較大壓力，升值幅度預計會大于2010年。從全年來看，上半年的升值空間可能大于下半年，因此，不能排除總體上呈現上半年以較大幅度升值、下半年稍有回調的可能，整體上使全年的升值趨勢依然保持“主動性、漸進性、可控性”原則，繼續呈現“雙向波動、小幅升值”態勢。

從可能的“參考”方式看，人民幣參考一籃子貨幣對美元匯率的響應方式可以有三種備用的選擇，具體的選擇組合取決于不同的市場環境：1.日常的美元匯率波動通過籃子貨幣的“浮動區間”來覆蓋。如果基期設定的“浮動區間”為±0.3％，如美元在籃子貨幣的權重有50％，美元匯率日常發生±0.6％的波動仍然使籃子價值保持在浮動區間內；2.如果美元匯率發生大幅度波動，現在浮動區間的兩個端點不足覆蓋，那么可以通過擴大浮動區間的方式進行調節，雖然浮動區間的擴大意味著匯率的彈性會更強，為了避免波動幅度過大，在有管理的浮動匯率制度下，可以通過外匯市場進行必要的干預；3.如果美元持續升值或貶值，而且幅度較大，在這種情況下，如果人民幣貨幣籃子的中心平價不調整，那么有效匯率就存在高估或低估，此時，合理的選擇是引導變化中心平價。