基于CAPM的人力成本計(jì)量模型研究

摘要：在人力資本產(chǎn)權(quán)理論下，二元資本結(jié)構(gòu)已被考慮了人力資本的三元資本結(jié)構(gòu)所取代，合理計(jì)量人力資本成本成為企業(yè)管理的迫切要求。本文把人力資本分為五大類型，在類型范圍內(nèi)計(jì)量個(gè)體人力成本，并對資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)進(jìn)行兩個(gè)層次的修正，構(gòu)建了考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的人力資本成本計(jì)量模型，該模型對現(xiàn)代企業(yè)人力資本成本的合理計(jì)量具有指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：人力資本；人力資本成本；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；三元資本結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F272.92 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

Research on Model of Human Capital Cost Measurement Based on CAPM

ZHAO Xuan-min ， WANG Xue-ying

（School of Economics and Management ， Xi′an Shiyou University， Xi′an 710065，China）

Abstract:According to the theory of human capital property right， the dual-capital structure of enterprise has been gradually replaced by the tri-capital structure including human capital. In this case， an exact and reasonable method to measure the human capital cost is urgently required. In this paper， human capital has been divided into 5 different types and individual human capital cost can be easily measured according to its type. Based on amended human capital assets pricing models (CAPM)， a new human capital cost measurement considering risk factor has been proposed， which has avoided the defects of traditional human capital measurement cost. The model can play a directive role on human capital cost measurement.

Key words:human capital； human capital cost；CAPM；tri-capital structure

一、計(jì)量人力資本成本的重大意義

在知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本所有者正逐漸取得企業(yè)產(chǎn)權(quán)。人力資本、債務(wù)資本及股權(quán)資本構(gòu)成了企業(yè)新的“三元資本結(jié)構(gòu)”。人力資本所有者對投資回報(bào)不再僅僅指企業(yè)提供給員工的工資，還包括員工對企業(yè)剩余收益的分享。現(xiàn)代企業(yè)在討論融資結(jié)構(gòu)時(shí)，必須將資本的內(nèi)涵擴(kuò)大為包括人力資本在內(nèi)的所有資本。準(zhǔn)確計(jì)量人力資本成本，是指導(dǎo)企業(yè)合理安排人力資本和貨幣資本，確定最低綜合資本成本率的前提。同時(shí)，人力資本成本指標(biāo)也能為企業(yè)選擇和評價(jià)人力資本提供參考。企業(yè)只有對不同人力資本成本進(jìn)行計(jì)量，結(jié)合企業(yè)的需求，安排各層級人力資本的數(shù)量，才能確定最佳的人力資本結(jié)構(gòu)。對人力資本成本的確認(rèn)不僅保障了其所有者對自身勞動(dòng)消耗的補(bǔ)償權(quán)，還保障了其參與剩余收益分配的權(quán)利，體現(xiàn)了人力資本產(chǎn)權(quán)理論的要求。

因此，與人力資本產(chǎn)權(quán)理論相適應(yīng)，提出一種適合現(xiàn)代企業(yè)的人力資本成本計(jì)量方法是企業(yè)管理的迫切要求。

二、傳統(tǒng)人力資本成本計(jì)量方法

理論界對人力資本成本計(jì)量的方法散見于眾多學(xué)者的著作中，歸納起來主要有以下兩種觀點(diǎn)。

（一）歷史成本法

顧名思義，歷史成本是以被投資企業(yè)過去實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用為基礎(chǔ)來計(jì)算的。認(rèn)同歷史成本法的學(xué)者有張同全（2007）［1］、陸下、李健飛（2003）［2］、王家華（2008）［3］等。他們認(rèn)為，人力資本成本是企業(yè)為了取得和使用人力資本的過程中付出的代價(jià)。其內(nèi)容包括取得成本(AC)、開發(fā)成本(DC)、使用成本(UC)和離職成本(SC)。取得成本（AC）主要是人力資本對外招募、面試、錄用、安置費(fèi)用；開發(fā)成本（DC）主要指崗前教育、在崗培訓(xùn)費(fèi)用等；使用成本（UC）則主要包括應(yīng)為職工支付的薪酬、保險(xiǎn)等固定費(fèi)用和人力資本所有者參與企業(yè)稅后收益分配的支付；離職成本（SC）是指離職補(bǔ)償成本。人力資本成本率=年人力資本成本量／當(dāng)年人力資本價(jià)值。朱友干（2004）認(rèn)為企業(yè)對于人力資本的培訓(xùn)、開發(fā)支出將會提高人力資本的效用，應(yīng)該比照固定資產(chǎn)后續(xù)的會計(jì)處理方法，予以資本化，在計(jì)算人力資本成本時(shí)，只把企業(yè)薪酬支出看作人力資本的成本［4］。陸宇健、張繼袖（2007）則認(rèn)為取得成本、開發(fā)成本和離職成本應(yīng)該在人力資本存續(xù)期內(nèi)進(jìn)行合理分?jǐn)偅苑謹(jǐn)偤蟮哪昶骄肆Y本成本做為年人力資本成本量［5］，人力資本成本率=年平均人力資本成本／人力資本價(jià)值。

（二）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

人力資本預(yù)測成本的計(jì)算主要采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。從企業(yè)角度，把人力資本成本看作是人力資本投資引起的企業(yè)資金流人等于資金流出的貼現(xiàn)率。計(jì)算公式為：

其中It表示企業(yè)第t年人力資本引起的現(xiàn)金流入量；K為人力資本成本；n為預(yù)計(jì)人力資本使用年限，AC表示該人力資本取得成本；DC、UC分別表示第t年開發(fā)成本和使用成本；SC表示離職成本。然后用內(nèi)插法求出人力資本成本K。

（三）傳統(tǒng)人力資本成本計(jì)量方法的局限性

以上兩種方法具有以下局限：一是把資本成本看作籌資和用資的產(chǎn)物，錯(cuò)誤地認(rèn)為公司管理者是資本成本的最終決定者，而對投資者的權(quán)益視而不見；二是在分析人力資本成本時(shí)，把公司管理者的支付義務(wù)誤作為投資者的回報(bào)權(quán)利，歪曲了資本成本的本質(zhì)，以上兩點(diǎn)也是我國財(cái)務(wù)理論界對資本成本的界定的兩大硬傷［6］；三是分析人力資本成本時(shí)，忽略風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。事實(shí)上任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，特別是高風(fēng)險(xiǎn)屬性的人力資本，在計(jì)算其成本時(shí)一定要考慮風(fēng)險(xiǎn)。總而言之，傳統(tǒng)方法固然存在局限性的根源在于其是以落后的貨幣之上理論為根據(jù)，而非以現(xiàn)代人力資本產(chǎn)權(quán)理論為基礎(chǔ)。本文以現(xiàn)代人力資本產(chǎn)權(quán)理論為基礎(chǔ)，通過對資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行修正，構(gòu)建基于CAPM的人力資本成本計(jì)算模型，克服了傳統(tǒng)人力資本成本計(jì)量方法的缺點(diǎn)。

三、基于CAPM的人力資本成本計(jì)量模型

（一）CAPM模型計(jì)算人力資本成本的適用性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)最早由Sharpe、Lintner、Mossin分別提出，該模型主要用于預(yù)測所有者預(yù)期收益率與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，此關(guān)系表現(xiàn)為兩種重要的功能。首先，它提供了評估投資回報(bào)率和資本預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)；其次，它可用于估計(jì)尚未在市場上交易的資產(chǎn)的期望收益［7］。總之， 由于CAPM 的簡潔性和可操作性，它的問世為風(fēng)險(xiǎn)資本成本的計(jì)量提供了一種新的思路。貨幣權(quán)益資本是風(fēng)險(xiǎn)資本，使用CAPM計(jì)算權(quán)益資本成本已得到廣泛使用。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于人力資本研究的一個(gè)重要成果是：人力資本是一種風(fēng)險(xiǎn)性權(quán)益資本。就資本而言，無論是人力資本或是貨幣資本，二者投入企業(yè)后都是資本，都是為了要獲取自己的期望收益。既然貨幣權(quán)益資本成本可用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型來計(jì)量，那么人力資本成本也應(yīng)該可以用資本資產(chǎn)的計(jì)價(jià)模型計(jì)量。值得注意的是，在成本計(jì)量時(shí)必須針對人力資本的特點(diǎn)，對資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行必要的修正。

（二）人力資本的特性

1.人力資本收益方式的特殊性。由于人力資本與其所有者不可分離的特性，決定了其不同于股權(quán)資本和債務(wù)資本的收益方式。人力資本擁有兩種性質(zhì)不同的收益方式：無風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)性收益。

(1)無風(fēng)險(xiǎn)收益。無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指把資金投資于一個(gè)沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對象所能得到的收益率。對于貨幣資金來說，可以把銀行存款利率或國庫券收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。雖然人力資本既不能存入銀行也不能用來直接購買國庫券，但是人力資本有自己特殊的收益方式。人力資本投入企業(yè)后，可以定期獲得補(bǔ)償收益：基本薪酬、福利及津貼等，它是為維持勞動(dòng)力的再生產(chǎn)，對人力資本價(jià)值消耗的補(bǔ)償，這是其他資本不能獲得的。該部分收人不是企業(yè)剩余收益的分配，其數(shù)量的多少與人力資本所有者的貢獻(xiàn)無關(guān)。它實(shí)際上是勞動(dòng)力的市場價(jià)格。這部分固定收益是人力資本的無風(fēng)險(xiǎn)收益，因?yàn)椋菏紫龋渲Ц镀谙薏灰颂L，一般一個(gè)月支付一次，并主要以現(xiàn)金形式進(jìn)行發(fā)放，國家勞動(dòng)合同法保證這部分權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。其次，在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，員工的薪酬有優(yōu)先受償權(quán)。所以對人力資本投資者而言，補(bǔ)償性收益是不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，是無風(fēng)險(xiǎn)收益。

(2) 風(fēng)險(xiǎn)性收益。風(fēng)險(xiǎn)收益是由于投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所要求的額外的收益。股東作為原始產(chǎn)權(quán)主體，以其投入的股權(quán)資本為限承擔(dān)著企業(yè)經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)，享有風(fēng)險(xiǎn)收益的索取權(quán)；債權(quán)人承擔(dān)企業(yè)不能按期歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)，享有利息索取權(quán)。在現(xiàn)代企業(yè)中，幾乎所有層面的員工都有人力資本的專用性。人力資本投入某企業(yè)后，一旦離開，其在該特定企業(yè)形成的知識、能力、權(quán)力、地位、榮譽(yù)、機(jī)會、人際關(guān)系等要素不能完全隨身帶到另一個(gè)企業(yè)，這會使人力資本貶值。另外，一旦某個(gè)體人力資本退出企業(yè)，其在工作中協(xié)作形成的團(tuán)體合作力的優(yōu)勢，就不能繼續(xù)分享，這對人力資本所有者是一種不小的損失。正因?yàn)槿绱耍肆Y本變得不易退出和流動(dòng)，對非人力資本產(chǎn)生了某種程度的 “套牢效應(yīng)”，使得人力資本承擔(dān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)具有主動(dòng)性和自覺性。總之，人力資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不但包括企業(yè)經(jīng)營過程中的所有風(fēng)險(xiǎn)，還承擔(dān)其前途的不穩(wěn)定性，人力資本貶值及繼續(xù)尋找工作的風(fēng)險(xiǎn)等。這是其他產(chǎn)權(quán)主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)之外的一種不完全追索權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，人力資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比其他產(chǎn)權(quán)主體都高。人力資本投資的高風(fēng)險(xiǎn)，要求人力資本的計(jì)量必須考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

2.人力資本的專用性。與同質(zhì)的貨幣資本不同，人力資本的專用性決定其異質(zhì)性。正是由于人力資本的異質(zhì)性，使其資本成本的計(jì)量成為難題。為了解決異質(zhì)性給人力資本成本計(jì)量帶來的困難，根據(jù)人力資本對企業(yè)貢獻(xiàn)方式、大小、性質(zhì)等的不同把人力資本區(qū)分為五種類型：一般的人力資本、專業(yè)技能人力資本、管理型人力資本、研究開發(fā)型人力資本和決策性人力資本；每類人力資本又可細(xì)分為不同的職位和級別（如圖1所示）。不同的類型的人力資本在企業(yè)中的作用及能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，故其人力資本的期望收益率也不同。 由于以上不同于貨幣資本的特性，人力資本成本的計(jì)量不能直接用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行分析。為此，我們必須在一定假設(shè)的基礎(chǔ)上，對資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行一定的修訂，才能對人力資本進(jìn)行計(jì)量。

（三）人力資本成本計(jì)量模型的基本假設(shè)

參照資本資產(chǎn)定價(jià)模型來分析人力資本期望報(bào)酬率，首先做出如下假設(shè):

假設(shè)1：存在完全競爭的人力資本市場，各類人力資本可以在不同企業(yè)自由流動(dòng)。

假設(shè)2：人力資本按照性質(zhì)分為五種類型：一般的人力資本、專業(yè)技能人力資本、管理型人力資本、研究開發(fā)型人力資本和決策性人力資本。各種類型人力資本補(bǔ)償性收益可以獲得，長期看來，具有一個(gè)穩(wěn)定增長的趨勢。

假設(shè)3：人力資本所有者能夠免費(fèi)獲得所有相關(guān)信息，能對各自人力資本的報(bào)酬率做出合理的預(yù)期。

雖然，人力資本不同像貨幣資本一樣，投資者可以把“雞蛋放在不同的籃子里”來分散風(fēng)險(xiǎn)，但基于以上假設(shè)，人力資本可以在同類型內(nèi)自由流動(dòng)，從所有人力資本范圍看，人力資本已經(jīng)分散在不同的“籃子”里了。

（四）人力資本成本計(jì)量的CAPM模型修正

根據(jù)以上所述，我們已經(jīng)把社會人力資本分成五大類型，然后對CAPM模型進(jìn)行兩個(gè)層次的修正，來達(dá)到計(jì)算個(gè)體人力資本成本的目的。所以個(gè)體人力資本成本計(jì)算時(shí)，首先辨別該人力資本屬于哪種類型，通過修正的該類型CAPM模型計(jì)算出該類人力資本成本的平均值；其次確定個(gè)體人力資本在類型中的級別，根據(jù)個(gè)體人力資本收益率變動(dòng)與該類資本收益變動(dòng)的相關(guān)度，結(jié)合個(gè)體CAMP模型得到個(gè)體人力資本成本，具體修正方法如下。

1.類型人力資本成本計(jì)量模型。以個(gè)體人力資本i所屬的I類型人力資本為例，本階段對CAPM模型：Ri=Rf+βi（Rm-Rf）進(jìn)行第一層次的修正，此修正的目的是在把社會資本分為五大類的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)各類型資本成本的計(jì)量模型。首先，每種類型的人力資本成本包括風(fēng)險(xiǎn)收益和無風(fēng)險(xiǎn)收益兩類，其中的無風(fēng)險(xiǎn)利率用該類全部人力資本補(bǔ)償性收益率來衡量（根據(jù)第三節(jié)的分析結(jié)果）。無風(fēng)險(xiǎn)收益率RIf可由下式表示：

RfI=[SX(]Wt[]Vt[SX)]（2）

其中RIf表示I類人力資本平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率，Wt 表示I類人力資本固定報(bào)酬總額，Vt表示I類人力資本價(jià)值總額。

其次，根據(jù)CAPM原理，I類型人力資本的風(fēng)險(xiǎn)收益率可由該類人力資本與所有人力資本平均收益率的變動(dòng)關(guān)系來表示。以I類人力資本收益率對全部人力資本平均收益率變動(dòng)的敏感度bI取代原公式中的β，所以修正的類型人力資本成本計(jì)量模型如下：

RI=RfI+bI(Rm-Rl) （3）

式中RI為I類人力資本平均資本成本（平均資本收益率）；RfI為I類型人力資本平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm為全部人力資本平均收益率；Rl為全部人力資本的平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率；bI為I類人力資本投資收益率受全部人力資本收益率變動(dòng)的相關(guān)度。

2．個(gè)體人力資本成本計(jì)量模型。通過第一層次修正得到的類別CAPM模型獲得了I類人力資本的平均成本。本階段的任務(wù)是對CAPM模型做第二層次的修正，其目的是求I類型中i個(gè)體人力資本成本。個(gè)體人力資本成本同樣由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益率組成。個(gè)體人力資本無風(fēng)險(xiǎn)利率Rfi以該人力資本實(shí)際補(bǔ)償性收益率來衡量：

Rfi=[SX(]個(gè)體人力資本i的補(bǔ)償性收益[]個(gè)體人力資本i的價(jià)值[SX）]（4）

同類別的人力資本具有一定意義上的同質(zhì)性，但仍有差異。比如財(cái)務(wù)經(jīng)理與會計(jì)雖然都屬于專用技能型，但由于級別不同，權(quán)利和責(zé)任也不同，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就有差異。根據(jù)CAPM基本原理，個(gè)體人力資本的風(fēng)險(xiǎn)收益率由該個(gè)體人力資本與該類人力資本平均收益率的變動(dòng)關(guān)系來衡量。則修正的個(gè)體人力資本計(jì)量模型如下：

Ri=Rfi+bi(RI-RfI)（5）

式中Ri為i人力資本成本；Rfi為i人力資本無風(fēng)險(xiǎn)收益率；RI為I類人力資本平均收益率；RfI為I類型人力資本平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率；bi為i人力資本投資收益率與I類人力資本收益率變動(dòng)的相關(guān)度。

（五）修正的CAPM模型的優(yōu)越性

該模型把人力資本所有者作為投資者，建立在人力資本產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)之上，符合人力資本理論的最新的發(fā)展方向。在知識經(jīng)濟(jì)中，“人力資源的擁有者以其人力資源提供給企業(yè)就意味著可享有企業(yè)剩余權(quán)益［8］”的觀點(diǎn)已得到公認(rèn)。人力資本投入企業(yè)運(yùn)營，一方面可以使其所有者獲得固定工資收入，另一方面還使其獲得投資風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即分享企業(yè)剩余的機(jī)會。本模型把人力資本作為權(quán)益資本，人力資本與一般貨幣股本在投資資本中具有平等地位，與貨幣股本的成本不僅僅包含實(shí)際分配的股利一樣，人力資本成本也不僅僅指工資薪酬，還包括風(fēng)險(xiǎn)收益。在此理論基礎(chǔ)上，鑒于人力資本的特性，對資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行修正來計(jì)量人力資本成本，體現(xiàn)了人力資本產(chǎn)權(quán)的實(shí)現(xiàn)。在實(shí)際操作時(shí)，為解決人力資本異質(zhì)性給其成本計(jì)量帶來的難題，把社會上的人力資本進(jìn)行分類，在一定程度上化異質(zhì)為同質(zhì)，為使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型提供了前提，結(jié)合對CAPM模型兩個(gè)層次的修正，達(dá)到計(jì)量個(gè)體人力資本成本的目的。這種方法建立在先進(jìn)的人力資本理論基礎(chǔ)之上，緊跟時(shí)代的發(fā)展的步伐，將傳統(tǒng)方法拋在其后，具有先進(jìn)性。

四、人力資本成本計(jì)量模型的案例分析

結(jié)合上述人力資本成本計(jì)量模型，個(gè)體人力資本成本的計(jì)量有兩個(gè)步驟：

步驟一：首先辨別該人力資本屬于五大類中的哪種類型，然后對CAPM模型做類型修正，計(jì)算出該類人力資本成本的平均值RI；

步驟二：通過計(jì)算個(gè)體人力資本收益率變動(dòng)與該類資本收益變動(dòng)的相關(guān)度，結(jié)合修正的個(gè)體CAMP模型得到個(gè)體人力資本成本Ri。

由于案例分析需要較大量的數(shù)據(jù)資料，并要進(jìn)行大量的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，故本文選擇西安市進(jìn)行實(shí)驗(yàn)性測算。根據(jù)西安市2009年勞動(dòng)力市場291個(gè)職位工資指導(dǎo)價(jià)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，按一定比例加權(quán)獲得全市人力資源平均工資為27 049.31元，其中財(cái)務(wù)經(jīng)理的年平均工資為47 967元。現(xiàn)假設(shè)西安市某上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)理劉某年薪為48 000元，其人力資源價(jià)值為734 335.09元，取得成本和離職成本分別為年薪的10％和100%，帶來的年現(xiàn)金流入為49 500元，則該上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)理劉某人力資本成本計(jì)算過程如下：

判斷該人力資源屬于專業(yè)技能型，本例中專業(yè)技能型人力資本包括財(cái)務(wù)類、審計(jì)類、醫(yī)師、工程技術(shù)及其他技術(shù)等47種職業(yè)，加權(quán)平均工資為31 975.91元。人力資本平均價(jià)值為347 694.4元（20年未來薪酬折現(xiàn)法獲得，折現(xiàn)率為近5年的平均利率的加權(quán)平均數(shù)2.79%，計(jì)算過程略），則該類型人力資本平均收益率計(jì)算如下：

RfI=[SX(]Wt[]Vt[SX)]=[SX(]27049.31[]347694.4[SX)]=7.78%

CAPM模型是資本風(fēng)險(xiǎn)的模型， bI 和bi可通過單指數(shù)模型作一元回歸獲得，假設(shè)bI=0.4899，bi=1.7878。人力資本比貨幣資本風(fēng)險(xiǎn)高，從而比貨幣資本的風(fēng)險(xiǎn)收益率高，國內(nèi)貨幣資本的風(fēng)險(xiǎn)收益大致在2%-6%范圍內(nèi)。各類人力資本的風(fēng)險(xiǎn)收益也不同，其中一般人力資本的風(fēng)險(xiǎn)收益最小，而決策型人力資本最大。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)b值取值不同，本文按照0＜b≤0.5，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3%； 0.5＜b≤1，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%；1＜b≤1.5，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%， 1.5＜b≤2，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%；b≥2，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7%。則專業(yè)技能型人力資本平均收益率為：

RI=RfI+bI(Rm-Rl)

=7.78%+0.4899×3%

=9.25%

該個(gè)體人力資本無風(fēng)險(xiǎn)收益率為：

Rfi=[SX(]48000[]734335.09[SX)]×100%=6.54%

該個(gè)體人力資本成本為：

Ri=Rfi+bi(RI-RfI)

=6.54%+1.7878×(9.25%-7.78%)

=9.17%

根據(jù)傳統(tǒng)方法中的成本法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法計(jì)算的該人力資本成本分別為6.60%和8.57%（計(jì)算過程略）。與傳統(tǒng)方法的計(jì)算結(jié)果比較，可看出修正模型下計(jì)算的人力資本成本9.17%比兩種傳統(tǒng)方法計(jì)算的成本都高，說明了其包含了傳統(tǒng)人力資本所未考慮的風(fēng)險(xiǎn)收益，是擁有產(chǎn)權(quán)的權(quán)益性人力資本的成本。同時(shí)證明了該模型的可行性和合理性。

五、結(jié)論

本文從人力資本的特性出發(fā)，將人力資本分為五大類型，從某種程度上把異質(zhì)的人力資本化為同質(zhì)的人力資本，從而解決了人力資本異質(zhì)性給其成本計(jì)量帶來的難題。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)個(gè)體人力資本收益的特點(diǎn)及其與社會整體人力資本收益的關(guān)系，對CAPM模型依次進(jìn)行類型層次和個(gè)體層次的修正，推導(dǎo)出個(gè)體人力資本成本計(jì)量模型，并通過案例對人力資本成本進(jìn)行計(jì)量分析，其結(jié)果證明了修正模型的可行性和優(yōu)越性。此模型緊跟人力資本理論發(fā)展的步伐，保障了人力資本參與剩余收益分配的權(quán)利，體現(xiàn)了人力資本產(chǎn)權(quán)理論的要求，為其他傳統(tǒng)方法所不能及。本模型的應(yīng)用的前提是對社會人力資本做出合理的分類，如果權(quán)威機(jī)構(gòu)能夠?qū)ι鐣肆Y本做出統(tǒng)一的分類標(biāo)準(zhǔn)，該人力資本成本計(jì)量模型的應(yīng)用會更廣泛和有效。

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（責(zé)任編輯：陳樹明）