國內有關可轉債發行動機研究綜述

　　摘 要:據《證券法》定義可知，可轉換公司債券是指發行公司依法發行、在一定期間內依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。文章對2006年-2009年國內相關學者有關可轉債發行動機和研究思路進行詳細的歸納和總結，希望能夠為國內可轉債市場的發展提供一點啟示。
　　關鍵詞:可轉債 動機 綜述
　　中圖分類號：F812.5 文獻標識碼：A
　　文章編號：1004-4914（2011）01-116-02
　　
　　作為我國資本市場上一種新的融資工具，可轉債這一融資工具能否真正有效擴大上市公司的融資渠道，緩解資本市場的股權融資壓力，從而實現資本市場的穩定發展？能否抑制上市公司控股股東利用所融資金進行盲目投資而損害中小股東的利益？能否利用可轉債的杠桿效應實現杠桿收益，增加股東的收益以及股利分紅？這一系列問號成為目前資本市場關注的焦點。針對可轉債發行動機問題，學者們提出了各種各樣的觀點。為了進一步理清我國國內可轉換債券發行的可能動機，筆者對2006年-2009年國內相關學者對其所進行的相關研究成果進行總結，希望對今后我國可轉換債券發行動機的研究有所裨益。
　　一、國外可轉債發行動機理論概述
　　國外學者對可轉債發行動機的研究比較早，目前在國外文獻上，可轉換債券發行動機的研究成果主要有資產替代假說、風險評估假說、后門權益融資假說與階段性融資假說四種理論。它們主要的觀點如下：（1）資產替代假說。Jensen & Meckling通過分析公司債務融資的代理成本，提出了資產替代假說，該假說指出公司價值的波動性的增加會影響到可轉債中具有股票特性的那部分價值的增長，此時的可轉債持有人有可能分享股東的冒險投資所獲得的部分收益，股東從事高風險投資的動機會因其考慮到這項因素而有所降低，由此能夠有效降低代理成本；如果管理者增發普通股，代理成本則因外部投資者和管理者的利益沖突而相應產生。（2）后門權益融資理論。后門權益融資理論是由stein在1992年提出的，該理論認為可轉換債券融資是一種間接的股權融資方式。在信息不對稱的前提下，投資者預測管理層將會選擇高價發行證券，這與投資者本身希望以較低價格購買證券的意愿相違背，此時將產生管理層與投資者意愿相沖突的現象，這樣將會導致直接股權融資成本變得高昂，因此公司為了降低股權融資成本，通過發行可轉債這樣一種延遲股權融資方式來獲得融資。（3）風險評估假說。該假說是由Brennan &Schwartz于1988年提出的，該假說考慮的主要因素是潛在投資者對發行企業的風險評估情況及評估過程中所產生的成本問題，企業的風險與可轉債債券部分的價值成反比，而與該債券部分的認股權價值成正比，也就是說可轉債對企業風險具有非敏感性，因此可轉債價值受錯誤評估企業風險的影響較小。（4）階段性融資假說。Mayers通過比較發行可轉債和直接債券提出了該假說，該假說認為，公司通過發行可轉換債券為投資項目融資可以解決公司存在的后續融資問題。從投資者角度來看，當他們對初始投資回報滿意時，投資者會將債權轉換為公