高送轉(zhuǎn)潮背后的玄機(jī)

　　股市中，高送轉(zhuǎn)題材多年來一直是每年“固定檔”的炒點(diǎn)。而在今年，伴隨著年報(bào)的逐步亮相，高送轉(zhuǎn)題材忽然俯拾皆是，比例也是大到令人瞠目，像已更名為梅花集團(tuán)的五洲明珠（600873.SH）推出了10轉(zhuǎn)16.861派5的方案，被稱為A股史上“最給力分配”。
　　截至3月1日前，共有195家公司披露年報(bào)，雖然數(shù)量占比不足上市公司總數(shù)的10%，但推出10送轉(zhuǎn)10（含高于）分配預(yù)案的公司已有37家，再加上“早產(chǎn)”的分配計(jì)劃，數(shù)量已經(jīng)超過上一年度。
　　有兩種現(xiàn)象頗讓人玩味：一是在這些公司中，創(chuàng)業(yè)板和中小板公司占據(jù)了八成以上，顯性特征是總股本低于5億股，股價(jià)一般高于30元；另一個則是這些高送轉(zhuǎn)方案并不完全伴隨著業(yè)績的釋放。
　　據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)公布高送轉(zhuǎn)預(yù)案的公司中，凈利潤增幅在100%以上的只占17%，超過50%的也只占41%，更多的是小幅增長，其中華平股份（300074.S Z）、金通靈（300091. S Z）股本擴(kuò)張1.5倍，凈利增幅只有10%，甚至還有3家凈利下滑的公司也在趕著高送轉(zhuǎn)的時髦，這實(shí)在讓人摸不著頭腦。
　　對于高比例擴(kuò)張股本，公司官方的說法五花八門：或讓注冊資本滿足更高監(jiān)管要求、或履行重組承諾、或回報(bào)股東、或擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模等等。實(shí)際上，大部分公司在推高送轉(zhuǎn)時給出的理由多少有些牽強(qiáng)。
　　那么這一輪高送轉(zhuǎn)潮背后的玄機(jī)是什么呢？高送轉(zhuǎn)之后，是上市公司和投資者的利益雙贏，還是上市公司挖下的一個個股本擴(kuò)張的黑洞呢？
　　
　　創(chuàng)業(yè)板高送轉(zhuǎn)的主力軍
　　《英才》：在往年，年報(bào)披露期顯示高送轉(zhuǎn)方案的上市公司可以說是鳳毛麟角，而今年卻是滿地開花，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是什么？
　　施光耀：我們剛好統(tǒng)計(jì)了一組數(shù)據(jù)，到3月14日為止，上市公司公布年報(bào)有分紅預(yù)案的一共293家，其中有送轉(zhuǎn)方案的141家，占到了48.1%，其中10送10以上的（不含10送10），一共12家，有3家是上海市場的，有9家是創(chuàng)業(yè)板公司的。這種高送轉(zhuǎn)的公司在歷史上是不多見的。
　　創(chuàng)業(yè)板公司成為今年高送轉(zhuǎn)公司的主力軍，有幾種原因：業(yè)績好，成長快；原有的股本規(guī)模小，創(chuàng)業(yè)板公司大部分只有2000萬-4000萬的股本，這會制約今后股本運(yùn)作的彈性；還有就是資本市場歷來對于高送轉(zhuǎn)有獨(dú)特的偏好。非創(chuàng)業(yè)板公司主要是經(jīng)營業(yè)績和成長性好的公司，業(yè)績的成長支撐股本的增長，這是可以理解的。
　　李大霄：股票的送股和轉(zhuǎn)股就像一個蘋果，切開兩瓣或者三瓣，但還是一個蘋果。上市公司以前比較吝嗇地送轉(zhuǎn)，今年為什么從“鐵公雞”變成了“賣大包”？這和上市公司想做高股價(jià)有一定的關(guān)系，就是想讓上市公司表現(xiàn)好一些，因?yàn)榍幸粋€蘋果會讓人誤以為是變成了兩個蘋果。也可能是為了套現(xiàn)，比如一個5元的公司，切開兩瓣以后就變成2.5元了，就讓投資者覺得2.5比5元便宜，這樣就好賣一些。
　　李斌：這和創(chuàng)業(yè)板、中小板這一兩年新發(fā)數(shù)量眾多有關(guān)，一般而言小盤股剛上市比較容易出現(xiàn)高送轉(zhuǎn)，集中出現(xiàn)是一個正常的現(xiàn)象。股本偏小，每股凈資產(chǎn)就會偏高，通過送轉(zhuǎn)可以攤薄股本。攤薄的好處就是擴(kuò)大流通盤，小盤股最大的一個問題是流通盤過小，導(dǎo)致流動性容易出現(xiàn)問題，送轉(zhuǎn)之后流動性問題就會比較好解決。另外，去年也是中小板和創(chuàng)業(yè)板炒作比較兇，絕對股價(jià)偏高，往下調(diào)整后，會使操作上比較容易。從以往的經(jīng)驗(yàn)看，這樣就會出現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。
　　
　　炒作資源 不具備稀缺性
　　《英才》：我們看到在這些公司中，有的業(yè)績并不好但也推出了高送轉(zhuǎn)方案，如何來解讀這一現(xiàn)象？
　　施光耀：我們發(fā)現(xiàn)今年在60家高比例送轉(zhuǎn)公司中間，有14家公司每股收益在0.50元以下，這些公司中有一些有一個共性，就是過去一年里都不同規(guī)模地實(shí)施過增發(fā)。一般增發(fā)后戰(zhàn)略投資者需要退出，這就需要有一個好的價(jià)格，而高送轉(zhuǎn)題材有助于價(jià)格的推高。至于此次高送轉(zhuǎn)方案是不是作為退出的手段來推出，需要后期的觀察。
　　《英才》：往年，具有高送轉(zhuǎn)方案的個股基本都經(jīng)歷了大幅炒作，而今年與往年不同的是，這樣受炒作的上市公司為數(shù)并不多，甚至有的公司股價(jià)在方案推出后反而下跌了，這其中的原因是什么？
　　李大霄：這是因?yàn)橛械耐顿Y人弄清楚了一個蘋果切開兩半還是一個蘋果，有的公司高送轉(zhuǎn)后，利潤的增長、主營收入的增長跟不上股本擴(kuò)張的速度，純粹就是玩數(shù)據(jù)游戲，這種公司的增長潛力是有限的。再有就是有部分股票價(jià)格虛高，現(xiàn)在是高估與低估并存。
　　李斌：因?yàn)榻衲暧懈咚娃D(zhuǎn)題材的股票太多了，炒作資源不具備稀缺性了；另外，高送轉(zhuǎn)題材的股票都集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板上，但2010年它們已經(jīng)漲得比較厲害了，在這樣已經(jīng)很高的價(jià)值平臺上再去炒作，空間就已經(jīng)受到限制了，今年的一個投資邏輯還是會限制總體估值水平的。
　　《英才》：從歷史上看，高送轉(zhuǎn)之后的股票基本運(yùn)行趨勢是怎樣的？
　　施光耀：回顧中國股市20年，有一些公司的確是因?yàn)檫B續(xù)的高送轉(zhuǎn)，使一家績優(yōu)公司變成了垃圾公司，這樣的案例比比皆是。因?yàn)槲覀兪遣荒芸s股的，業(yè)績好的時候股本擴(kuò)張，業(yè)績不好的時候不能縮減。如果上市公司不是為整體發(fā)展的戰(zhàn)略需要，而是為某些其他的需要實(shí)施了這種方案，后遺癥是非常嚴(yán)重的。
　　李大霄：后市的表現(xiàn)主要是根據(jù)蘋果的好與不好來做出表現(xiàn)，比如說萬科，不斷地切，但這些年也不斷在發(fā)展，還是一個好蘋果。而有的高送轉(zhuǎn)的目的只是為了套現(xiàn)，那當(dāng)然以后不會有好的表現(xiàn)了。
　　
　　真假價(jià)值如何甄別
　　《英才》：從現(xiàn)在分析來看，這種高送轉(zhuǎn)后面隱藏著諸多的玄機(jī)，有的的確在玩一場數(shù)字游戲，對于投資者而言，如何來甄別這些公司？
　　李大霄：第一是判斷這個蘋果值不值這個價(jià)，如果不值，那切開多少瓣還是這個蘋果。如果本身這個蘋果是低估的，是物超所值的，那切開兩半還是值得的。所以，我們要以價(jià)值來判斷，而不是以切多少刀來判斷。
　　李斌：實(shí)際上，送轉(zhuǎn)股票理論上并不會給股東帶來超額收益，關(guān)鍵還是看業(yè)績增長和公司基本面的情況。如果業(yè)績增長能夠不斷抵消掉攤薄的速度，這就是一個比較好的品種，比如一個股票是每股收益1元，送轉(zhuǎn)攤薄后變成了0.5元，但如果增長速度非常快，經(jīng)過一年的業(yè)績增長，每股收益又變成了1元。這樣的公司當(dāng)然是最完美的，例子就是像蘇寧電器（002024.S Z），不斷送轉(zhuǎn)融資之后，它的增長并沒有被攤薄。