將抗通脹進(jìn)行到底

時(shí)隔一年，通脹已經(jīng)從預(yù)期變成了真實(shí)的揮之不去的魅影。

11月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，10月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲4.4%，創(chuàng)24個(gè)月(兩年)新高，比9月漲幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。

9月CPI同比3.9%的增長(zhǎng)在機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期中已經(jīng)算是全年高點(diǎn)，對(duì)于10月的CPI，市場(chǎng)預(yù)期不會(huì)超過4%，但現(xiàn)實(shí)是10月份的CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)下了4.4%的新高，通脹再次大幅超越市場(chǎng)預(yù)期。

在此，建信基金研究員朱磊對(duì)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和投資策略做出了解讀。

通脹預(yù)期取代經(jīng)濟(jì)憂慮

目前市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期已經(jīng)加強(qiáng)，朱磊認(rèn)為lO月份的通脹數(shù)據(jù)，最主要原因是食品價(jià)格的上漲。

從結(jié)構(gòu)來看，數(shù)據(jù)顯示此次CPI漲幅中翹尾因素為1.4%，比9月多0.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素為3.0個(gè)百分點(diǎn)，占比68%，而在新漲價(jià)因素中最主要的是食品類價(jià)格和居住類價(jià)格，食品類價(jià)格上漲10.1%，為CPI貢獻(xiàn)了74%。

朱磊稱導(dǎo)致此次CPI大幅增長(zhǎng)的另外一個(gè)因素就是PPI的傳導(dǎo)影響，之前PPI趨于下行，PPI對(duì)于CPI為負(fù)貢獻(xiàn)，但從10月的數(shù)據(jù)來看，PPI對(duì)CPI的影響已經(jīng)成為了正貢獻(xiàn)。但在朱磊看來，隨著通脹預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)問題已經(jīng)不再是市場(chǎng)的憂慮。

“我們已經(jīng)看到工業(yè)生產(chǎn)趨于穩(wěn)定，這從出口和投資的數(shù)據(jù)中可以得到印證。其實(shí)，出口具有黏性，受國(guó)外經(jīng)濟(jì)影響的程度并沒有通常想像中那么大。對(duì)于投資，之前我們認(rèn)為房地產(chǎn)投資下滑會(huì)比較快，但現(xiàn)在看來房地產(chǎn)狀況好于我們的預(yù)期，再加上政府支出的拉動(dòng)也很明顯，投資處于企穩(wěn)回升的過程中。”朱磊稱。關(guān)注政策

目前看來，通脹上行的趨勢(shì)不會(huì)改變。食品價(jià)格的上漲是通脹走高的最主要推手，目前仍然看不到趨緩的跡象，朱磊認(rèn)為這波食品價(jià)格上漲本質(zhì)上是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素影響的結(jié)果，包括人力資源邊際供給的減少和流動(dòng)性泛濫等方面，而非天氣等短期擾動(dòng)因素。通脹短期內(nèi)不會(huì)消失，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策必然會(huì)對(duì)此有所反應(yīng)，政策的走勢(shì)也成為影響市場(chǎng)的關(guān)鍵。

近期，央行在公開市場(chǎng)發(fā)行了320億元一年期央票，中標(biāo)收益率調(diào)，高5.24個(gè)基點(diǎn)至2.3437%。11月10日，央行決定，從2010年11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

央行在貨幣市場(chǎng)上的連續(xù)性舉動(dòng)引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注，也進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的憂慮，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的收緊預(yù)期越來越大， “貨幣政策的走勢(shì)成為機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的非常重要的因素。”朱磊稱。

不過對(duì)于是否二次加息，朱磊表示還需要觀察11月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。現(xiàn)在央行已經(jīng)定向了差別存款準(zhǔn)備金率，對(duì)幾家大銀行定向提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率，他認(rèn)為這其實(shí)反映了央行在貨幣政策上的趨勢(shì)。

配置繼續(xù)偏向抗通脹

即便再次加息，我國(guó)證券市場(chǎng)的大趨勢(shì)仍然不會(huì)發(fā)生根本性改變。“按照歷史的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入加息通道之后的前幾次加息往往會(huì)成為股市向上的動(dòng)力，第一次加息已經(jīng)說明了這點(diǎn)，目前最重要的是選擇配置的方向。”朱磊稱。

在持續(xù)通脹成為市場(chǎng)共識(shí)之后，央行貨幣政策的逐步收緊也成為機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期，而機(jī)構(gòu)在投資品種上的配置必然要適應(yīng)市場(chǎng)的狀況和政策的取向。今年以來，抗通脹一直是配置的重要主題，至今仍然如此。

朱磊稱目前機(jī)構(gòu)配置的大方向是抗通脹板塊，短期內(nèi)不會(huì)改變對(duì)通脹受益板塊和新興產(chǎn)業(yè)板塊的偏愛，同時(shí)在未來較躍一段時(shí)間內(nèi)，機(jī)構(gòu)的配置會(huì)從一個(gè)大的通脹概念出發(fā)，例如過去通常把煤炭和有色作為周期股來看待，如果賦予其資源屬性，那它們也屬于通脹概念。

“看待這個(gè)市場(chǎng)會(huì)有很多維度，一是估值的維度，二是宏觀經(jīng)濟(jì)大背景所賦予的行業(yè)角度。”朱磊認(rèn)為。目前，一些抗通脹的品種已經(jīng)有了不小漲幅，例如白酒，自市場(chǎng)反彈以來，白酒板塊的部分品種漲幅已經(jīng)超過100%，但機(jī)構(gòu)對(duì)其仍然抱有厚望。

“在抗通脹的品種中，仍有不少股票在創(chuàng)新高，在一個(gè)上漲的通道，我們現(xiàn)在很難去確定它估值到底應(yīng)該是多少，我們對(duì)估值的評(píng)判是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。在我們看到改變預(yù)期的因素之前，我們?nèi)匀粫?huì)繼續(xù)看好它們的表現(xiàn)。”朱磊認(rèn)為。