央行的流動(dòng)性壓力

盡管央行的流動(dòng)性回籠壓力增強(qiáng)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力從政府刺激轉(zhuǎn)化為

強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)之前，會(huì)謹(jǐn)慎啟用利率工具

盡管央行“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)未變，但調(diào)控壓力正在增加。

時(shí)隔22個(gè)月后，央行重拾三年期央票發(fā)行，將每?jī)芍馨l(fā)行一次，首次發(fā)行規(guī)模為150億元。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，這說(shuō)明央行已經(jīng)感到了流動(dòng)性回收的壓力。這可能讓市場(chǎng)的加息預(yù)期更加高漲。

3年期央票，央行并不輕易動(dòng)用，歷史上，央行只有兩次使用過(guò)它。一次是2004年底到2005年年中，當(dāng)時(shí)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，境外資金流入導(dǎo)致中國(guó)流動(dòng)性非常寬裕;另一次是2007年初到2008年，其時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通脹上升，國(guó)內(nèi)面臨流動(dòng)性過(guò)剩壓力。

但隨著2008年下半年全球金融危機(jī)的影響波及，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由熱轉(zhuǎn)冷，央行貨幣政策由“從緊”逐步轉(zhuǎn)向“適度寬松”，從2008年7月起央行決定暫停三年期央票發(fā)行。

本次央票的謹(jǐn)慎啟用，流動(dòng)性壓力依然是主要原因。

受人民幣升值預(yù)期影響，結(jié)匯量增加迅速，外匯占款增勢(shì)明顯。央行的數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度，外匯占款增加7478億元，同比增長(zhǎng)78%。這導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣回籠壓力加大。

從目前的數(shù)據(jù)看，流動(dòng)性的增長(zhǎng)依然不低。截至2010年3月末，M2(廣義貨幣供應(yīng)量)同比增長(zhǎng)22.5%，盡管增幅比上月和上年末低3.03和5.18個(gè)百分點(diǎn)，但是由于去年基數(shù)偏高，這個(gè)增速很可觀。

另外，從央票的到期量來(lái)看，2010年央票到期量將逾3萬(wàn)億元，對(duì)沖壓力巨大，其中，3月份到期央票和正回購(gòu)合計(jì)量約7760億元，4月份約7010億元。

如此大的回籠流動(dòng)性的壓力，是央行拋出長(zhǎng)期回籠工具的主要原因。

就中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，央行也存在著進(jìn)一步緊縮貨幣的驅(qū)動(dòng)力。首先，CPI有可能繼續(xù)走高，即便3月份出現(xiàn)回落，未來(lái)也不排除存在結(jié)構(gòu)性上漲的可能，央行仍然面臨巨大的通脹壓力;其次，監(jiān)管部門(mén)依然需要控制貸款的投放節(jié)奏和投放項(xiàng)目;另外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和升值壓力，已經(jīng)使中國(guó)再次面臨熱錢(qián)流入壓力。

春節(jié)以來(lái)，央行已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)8周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，凈回籠資金累計(jì)超過(guò)9000億元。在央行一波又一波的攻勢(shì)下，貨幣政策“微調(diào)”如今已初見(jiàn)成效，最新央行數(shù)據(jù)顯示，3月份M1(狹義貨幣供應(yīng)量)、M2同比增速分別較2月份回落5.05%和3.03%;M1與M2增速剪刀差為7.4個(gè)百分點(diǎn)，較2月份收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)。專(zhuān)家認(rèn)為，這個(gè)剪刀差的收窄表明貨幣投放過(guò)快的趨勢(shì)有所收斂。

不過(guò)，貨幣供應(yīng)量仍處于歷史高位，經(jīng)濟(jì)發(fā)熱風(fēng)險(xiǎn)并未因此消除。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月15日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，中國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)80577億元，同比增長(zhǎng)11.9% ，比上年同期加快了5.7個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部高級(jí)分析師高輝清認(rèn)為，3月份GDP增速已經(jīng)高于中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，此外，一季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)22.5%、規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)19.6%、PMI(采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))3月份55.1%、用電量同比增長(zhǎng)24%，這些數(shù)據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)存在“過(guò)熱”隱憂(yōu)。

但總體看，目前央行還是傾向通過(guò)流動(dòng)性強(qiáng)的數(shù)量型工具大力回收流動(dòng)性。有專(zhuān)家認(rèn)為，三年期央票重啟有效補(bǔ)充及替代了存款準(zhǔn)備金率的作用，因此二季度央行再次上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性較小。

不過(guò)，這些數(shù)量型工具的使用，無(wú)法降低國(guó)內(nèi)對(duì)于加息的預(yù)期。盡管3月份CPI同比上漲2.4%，較2月份有所回落，但是市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)通脹壓力不會(huì)減輕。

央行對(duì)于加息保持謹(jǐn)慎態(tài)度并非沒(méi)有道理。從歷史上看，加息往往發(fā)生在內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁的時(shí)候，以避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)通脹，達(dá)到通過(guò)利率的調(diào)整來(lái)“控預(yù)期”和增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的資金成本的目的。

光大證券研究所首席宏觀分析師潘向東認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的快速回升，是基于政府政策的刺激作用，在沒(méi)有轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)之前，對(duì)利率工具的啟用會(huì)偏謹(jǐn)慎。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也認(rèn)為:“現(xiàn)在貨幣政策受境外資本流動(dòng)的制約較大。如果先于美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致境外資本大量涌入，央行對(duì)沖流動(dòng)性的壓力增加。”