矯枉過正?

中國暴風驟雨式的宏觀調控，很可能會提前著陸

仿若2008年令人驚悚的一幕重演，當中國忙于收緊貨幣、調控房地產以防經濟過熱和通脹時，外部環境突變——兩年前是以雷曼兄弟的轟然倒掉將全球拖入金融危機深淵，而這次則是歐洲主權債務危機引發了全球經濟第二次探底的可能。

上一次“雙防”曾讓大量的中國中小企業遭遇生死考驗，以至于金融危機大幅擠壓出口時，中國不得不以4萬億這樣更大的代價來刺激經濟增長。而當中國率先從經濟放緩危機中走出后，決策層似乎遭遇了同樣的境遇。

一個月之前，所有人都在為流動性泛濫和高房價而焦慮。決策者亦將其政策從不惜一切保增長調整為防止經濟過熱，在不過分影響GDP的情況下，緊縮貨幣政策，并重手調控房地產市場的資產泡沫。然而。4月份國際經濟數據釋放出讓人擔憂的信號：規模以上工業增加值同比僅增長17.8％，顯示出逐月下降的趨勢，中國經濟似乎再度處于失速邊緣。

通脹隱憂此時亦開始逼近。年初，只有房子和大蒜價格的飆升刺激著中國公眾的神經，現在，越來越多的商品加入了漲價的行列。4月份消費者物價指數(CPI)2.8％已接近全年3％的目標。經濟學家厲以寧直言，這一輪中國高增長低通脹的黃金時期已然過去，中國經濟即將進入一個不曾有過的新階段：滯脹時代。

出于對政府持續性緊縮政策的恐慌，自4月份以來，中國上證綜合指數跌幅超過20％，成為今年全球除希臘市場外表現最糟糕的證券市場。對不可持續增長結構和通貨膨脹的擔憂，主導了投資者的預期。素有“末日fS~”之稱的國際投資人麥嘉華的預言更聳人聽聞——中國經濟增長將在近期顯著停滯，并可能在一年內崩潰。

中金公司首席經濟學家哈繼銘向《環球企業家》指出，此時形勢微妙猶如2008年上半年的貝爾斯登破產'及去年迪拜世界債務危機之時。全球性債務危機風險在增大，中國不能掉以輕心，因為未來三五年內世界經濟都將維持低增長、高通脹的階段，原因是父債子還，以前的赤字需要后人來承擔。

雖知如此，對于中國決策者來說，宏觀調控依舊陷入糾結：既要確保經濟增長，又要防止通脹；既要避免上一輪4萬億投資爛尾，又要讓房價降到一個合理的范圍內。“中國宏觀調控現在是在一個沒有導航儀的大巴上駕駛，方向永遠在探索中，且選擇空間將越來越狹窄，越來越難以控制。”興業銀行首席經濟學家魯政委向《環球企業家》指出。

5月13日，國務院總理溫家寶在天津視察時表示，“要防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。”更被解讀為宏觀政策轉向之信號。然而問題是，政府苦心構建的宏觀調控未竟全功，資產泡沫尚未完全褪去，倘若再次半途而廢，中國經濟下一步將去向何方?

疊加效應

對于通脹而言，如果真如中國唱衰者認為的那樣，中國經濟存在巨大的產能過剩，那就沒有什么好擔心的，因為過量的供應會壓低價格。但事實是，供應瓶頸效應已經開始顯現，不少分析機構聲稱，在一季度創出11.9％的GDP增長后，中國經濟已是強弩之末。

政府智庫國家信息中心經濟預測部副主任祝保良即表示，盡管中國經濟在全球金融危機中逆流而上，并為全球復蘇作出了貢獻，但仍然不排除面臨一個突如其來的“發展停滯”。停滯原因在于此輪增長基礎不牢，源于地方政府高度擴張的投資拉動，而不是企業層面有機的投資拉動，而在人民幣幣值較低和政府補貼下，中國的出口呈現的是虛假性、恢復性增長。哈繼銘指出，雖然過去半年人民幣對美元的匯率基本沒有變化，但是對美元外一籃子貨幣的升值幅度已經相當于5％，對出口造成壓力。

而高通脹的壓力幾乎來自全方位，除了貨幣超發，未來5年工資推動的成本性通脹將不可避免，而國內以前被壓低的資源價格、利率和匯率等資本價格的上升已箭在弦上，國際原材料價格的攀升也帶來了輸入性通脹。

沙鋼集團董事長沈文榮在5月9日國際鋼鐵大會接受《環球企業家》采訪時透露，鐵礦石談判依舊舉步維艱，但房地產調控直接導致用鋼需求的下降。“兩面受敵”，這不僅僅是下半年鋼廠面臨的窘境，更是中國式GDP增長的現實：外表光鮮，卻面臨諸多兩難問題的疊加。

疊加效應不僅來自國內緊縮政策的萬箭齊發，還包括國外環境的不確定性：歐元主權債務涌現“新問題”，華爾街的“舊賬”卻仍未了c即使是在近零利率的環境下，多數發達經濟體也只是實現了溫和復蘇。假如貸款成本上升，情況將更為嚴峻。有分析師認為，在歐盟主權債務危機的影響下，世界經濟周期或將走出一個可怕的W型。在此背景下，歐美國家下半年的主題仍是刺激經濟，以防止衰退為主要目標。

“疊加的緊縮政策對經濟的負面影響正開始顯現，即在沒有收緊公共項目投資的情況下就急劇緊縮信貸。如果短期貸款以及對制造業部門的貸款繼續被擠出，預期私人部門融資成本的提高將加劇明年CPI通脹上揚的風險。”魯政委指出，現階段宏觀調控問題，用溫家寶的話最為貼切：進退兩難。

5月18日，國家主席胡錦濤會晤德國總統時所言“當前，世界經濟復蘇的基礎仍不牢固，各國應該繼續堅持刺激經濟的舉措”，被視為決策層開始矯正現有調控思路的一個積極信號。

摩根大通全球首席經濟學家布魯斯·卡斯曼認為，此輪宏觀調控著眼點是讓經濟適度降溫，一旦達到目標，政策節奏上或會出現先緊后松的局面，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的基調不會改變，但人民幣升值及加息等手段均將推遲。

祝寶良注意到，決策者對于經濟下行風險已經開始警覺。去年四季度以來逐漸減弱的地方投資、保障性住房都在4月份開始增加，中央的投資也開始恢復增長態勢。而此輪調控中首當其沖的房地產領域，祝寶良認為已經不可能有更嚴厲的調控措施出臺。事實上，在s月24日傳出“三年內不會開征物業稅”消息后，大部分市場人士認為房地產調控已開始軟著陸。作為回應，上證綜指當天大漲3.48％。

如果調控轉向，內需和投資對經濟的拉動仍將持續，多數經濟學家認為中國GDP三季度至少仍能實現8％左右的增長，這與嚴格意義上的“滯脹”——低增長、高通脹相去甚遠。國泰君安總經濟師李迅雷即指出，歐洲GDP增速僅2％，CPI也高過中國，尚不能稱之為滯脹，“中國現階段只是‘滯脹’假象。”

不過，對于中國來說，更大的挑戰在于如何在出口復蘇遭遇挑戰、經濟刺激政策之外，尋找到一個新的經濟增長點。經濟的持久發展，不可能長期依賴政府不斷擴大投資，而要靠民間投資的活躍。如果沒有消費增長作為支持，中國經濟增速故事勢必難續輝煌。如果醫療保險和社會保險體系的改革能夠起到效果，或許中國入會多取出一些錢來花。