存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的猜想

7月份外匯占款數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前資本流入仍然偏弱，也減弱了年內(nèi)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，甚至不排除年底下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。

公布數(shù)據(jù)顯示:今年前六個(gè)月外匯占款增長(zhǎng)分別2981.67億元、1794.96億元、2701.5億元、央行2863.1億元、1315.64億元、1171.49億元，7月份新增外匯占款1709.51億元，較前兩月有所回升，尤其較6月份大幅回升了46%，增加了538億美元，主要原因是當(dāng)月外貿(mào)順差高增長(zhǎng)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月份我國(guó)外貿(mào)順差為287.3億美元，同比增長(zhǎng)180.57%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。盡管7月份外匯占款結(jié)束了此前連續(xù)兩個(gè)月跌勢(shì)，與此前2007年時(shí)我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩、外匯占款快速增長(zhǎng)時(shí)的月均3000億元左右水平相比，今年7月份1709.51億元相比幾乎折半。

短期資本在流出外匯占款減少

如此延續(xù)了前兩月外匯占款小于當(dāng)月外貿(mào)順差與FDI(外商直接投資)之和的走勢(shì)，7月FDI增長(zhǎng)69.24億美元，與外貿(mào)順差合計(jì)約近2400億元人民幣，仍有近700億元無(wú)法被解釋?zhuān)艨紤]到企業(yè)不愿意結(jié)匯而轉(zhuǎn)換為外匯存款，7月僅16億美元新增外匯存款也不能給出合理解釋?zhuān)@是否意味著資本仍在繼續(xù)流出?外匯占款主要來(lái)源于貿(mào)易順差、實(shí)際使用外資(FDI)和短期國(guó)際資本流入，而7月FDI和貿(mào)易順差之和約合人民幣2422億元，如此初步計(jì)算可以看到，扣除7月當(dāng)月貿(mào)易順差和FDI之后，不可解釋的部分為負(fù)713億美元，是否可以視為短期資本流出約713億元呢?顯現(xiàn)短期國(guó)際資本延續(xù)并擴(kuò)大了今年1至4月份資本流出428億美元，5、6月份730億美元的態(tài)勢(shì)，特別是在6月份重啟匯率改革后，熱錢(qián)不是流入而是流出加大的跡象。 還有此前外匯管理部門(mén)局公布二季度國(guó)際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示，二季度資本和金融項(xiàng)目順差(含凈誤差與遺漏)僅115億美元，較一季度銳減，其中資本項(xiàng)目、證券投資以及其他類(lèi)投資在二季度逆差95億美元，資本流入壓力緩解趨勢(shì)可以基本確立。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看外匯占款在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快、資產(chǎn)價(jià)格上升速度快、人民幣有較大升值空間時(shí)候增長(zhǎng)比較快，目前外匯占款處在較低水平，和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速回落、資產(chǎn)價(jià)格較低、匯率升值預(yù)期相對(duì)較小有關(guān)。外匯占款增長(zhǎng)依然較為偏弱，熱錢(qián)更容易通過(guò)FDI渠道流入，但7月份FDI的增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，沒(méi)有看到國(guó)際資本顯著流入跡象。6月19日宣布重啟匯改之后，人民幣以中間價(jià)在6.83位置開(kāi)始啟動(dòng)升值步伐，人在民幣匯率不具備大幅升值可能性，自8月上旬人民幣中間價(jià)創(chuàng)下6.7685的匯改以來(lái)新高之后，進(jìn)入8月中旬以來(lái)，由于美元指數(shù)強(qiáng)勁反彈，人民幣價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)明顯回落，參考一籃子貨幣的人民幣匯率出現(xiàn)下跌。中國(guó)外匯交易中心8月26日公布當(dāng)日美元對(duì)人民幣中間價(jià)為6.8041，匯價(jià)重返6.80上方，而NDF(人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期也較低，令人民幣重啟匯改以來(lái)升值路程折返將近一半。最近人民幣匯率貶值趨勢(shì)是受到美元在海外市場(chǎng)走強(qiáng)影響，短期內(nèi)匯率變化仍將追隨美元表現(xiàn)，美元兌人民幣在上一次回到6.8041之上時(shí)，恰逢美元指數(shù)創(chuàng)下2008年10月以來(lái)最大單周漲幅所致。

存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)可能性

出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒籠罩在國(guó)際金融市場(chǎng)，美元因此而走高，隨著投資者近期對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體基本面高度關(guān)注，上述趨勢(shì)恐怕還將持續(xù)，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)依舊表現(xiàn)較弱，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示出增長(zhǎng)放緩，日本經(jīng)濟(jì)又受日元匯率高企所害，即使是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫時(shí)令人滿意的歐洲，在開(kāi)始重新衡量嚴(yán)厲財(cái)政緊縮措施，將對(duì)歐洲共同體的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，近年來(lái)貨幣政策自主性和有效性受到外匯占款較快增長(zhǎng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增加的主渠道。央行搭配使用公開(kāi)市場(chǎng)操作和法定存款準(zhǔn)備金等構(gòu)成對(duì)沖過(guò)剩的流動(dòng)性的工具，大力對(duì)沖外匯占款增長(zhǎng)，回收銀行體系過(guò)剩流動(dòng)性，但流動(dòng)性水平過(guò)高壓力難以從根本上緩解，因此，央行票據(jù)大量發(fā)行和存款準(zhǔn)備金率頻繁調(diào)整等也對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為乃至金融體系運(yùn)行效率造成一定影響，過(guò)去央行對(duì)沖成本在逐漸加大。

目前只要在經(jīng)常項(xiàng)目下貿(mào)易順差繼續(xù)存在，以及現(xiàn)行的結(jié)匯制度還在執(zhí)行，人民幣對(duì)美元“被”升值仍是主流趨勢(shì)，雖然此次央行將更注重人民幣匯率彈性以及人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)改革。預(yù)計(jì)人民幣走勢(shì)在短期內(nèi)仍將主要受到美元在國(guó)際市場(chǎng)上強(qiáng)弱的影響，人民幣甚至有可能會(huì)回到6.82 附近位置，雖然人民幣貶值條件并不成熟，但這需要考察我國(guó)國(guó)際收支與宏觀經(jīng)濟(jì)情況變化而定，盡管人民幣中間價(jià)在最近有較明顯波動(dòng)，但海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)市場(chǎng)報(bào)價(jià)顯示的海外市場(chǎng)，對(duì)人民幣升值預(yù)期仍比較穩(wěn)定，近日一年期美元兌人民幣NDF價(jià)格報(bào)6.6881附近，價(jià)格代表升值預(yù)期為人民幣對(duì)美元一年后升值1.68%。

FDI一般比較穩(wěn)定，造成外匯占款波動(dòng)主要原因是貿(mào)易順差和短期資本流動(dòng)，而目前我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格處于跌勢(shì)，年內(nèi)短期資本流出具有趨勢(shì)性。綜合情況上來(lái)看，今年外匯占款規(guī)模或有大幅波動(dòng)，由此而來(lái)外匯造成國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量可能較上年大幅下降。7月份廣義貨幣供應(yīng)量(M2)17.6%，增量較6月份大幅回落，余額同比增速也回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，M2增幅回落主要是短期資本流出導(dǎo)致外匯占款從高位回落所致，據(jù)估算外匯占款余額占M2余額比重約30%左右。近幾個(gè)月以來(lái)有明顯變化，前幾年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與外匯占款持續(xù)上升有非常密切直接關(guān)系，當(dāng)前外匯占款增長(zhǎng)水平逐步下降，外匯占款減量不會(huì)再引起引起央行存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，在緩解了央行公開(kāi)市場(chǎng)操作壓力情況下，加之當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)適度減速，短期資本流入仍然偏弱反而在流出，減小了年內(nèi)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性，甚至年內(nèi)有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性發(fā)生。