人民幣升值解決不了貿(mào)易失衡

為了保持賬戶平衡，中國央行有兩種選擇:一是允許人民幣對美元升值，二是停止發(fā)行沖銷債券。

早些時候，美國財政部宣布將推遲向國會提交半年度匯率政策報告。對中國持批評態(tài)度的人士希望，這份報告會把中國列為“匯率操縱國”。

美國之所以決定推遲公布這份報告，據(jù)說是考慮到中國國家主席胡錦濤的訪美之行，盡管批評人士幾乎沒有為此而放軟聲調(diào)。

然而，不管美國財政部有沒有推遲公布這份報告，別指望它會把中國列為匯率操縱國。如果美財政部真的重視中國干預(yù)匯率的行為，早就采取實際行動了。它可以通過停止向中國出售美國國債，迫使中國放棄人民幣盯住美元的匯率政策。事實上它沒有這么做，表明它更在乎的是為預(yù)算赤字以及聯(lián)邦政府的各項支出計劃籌措資金。

把美國國債出售給中國，是中國能夠維持盯住匯率制的關(guān)鍵所在。由于大量美元通過凈出口和外國投資的形式流入中國，中國央行必須按盯住的匯率買進這些美元。為此需要在國內(nèi)相應(yīng)發(fā)行大量人民幣。在這種情況下，假如央行不進行干預(yù)，發(fā)行附息債券，以沖銷過量的人民幣貨幣供應(yīng)，就會引發(fā)通脹。

幸運的是，由于中國國內(nèi)利率低于美國國債收益率，中國央行在實施沖銷計劃時不會產(chǎn)生任何會計成本。

然而，假如美國財政部停止向中國出售國債，中國央行將不得不把國內(nèi)的美元兌換成其它貨幣，如歐元，并購買以歐元計值的資產(chǎn)。這么做將推高歐元匯率，從而增加中國的兌換成本。這些成本可能會很高，導(dǎo)致中國外匯儲備的投資回報低于中國央行發(fā)行沖銷債券的成本。

此時，為了保持賬戶平衡，中國央行有兩種選擇:一是允許人民幣對美元升值，花更少的人民幣購入美元資產(chǎn);二是停止發(fā)行沖銷債券，允許國內(nèi)通脹上升。而隨著國內(nèi)物價上漲，購買中國商品將花費更多美元。不管是哪種做法，人民幣都會升值。

停止向中國出售美國國債，對美國也有好處。第一，這將避免中國儲蓄抑制對美國商品的需求。第二，這將勸阻美國政府寅吃卯糧，防止政府債務(wù)猛增。第三，一場對誰都沒有好處的貿(mào)易戰(zhàn)將得以避免。然而，一個難以忽視的事實是，美國財政部確實需要廉價的中國儲蓄，為許多更加迫切的支出計劃——包括新出臺的醫(yī)保計劃——提供資金。

美國有些人希望魚與熊掌兼得，既要人民幣升值，又要中國源源不斷地提供廉價資金。但是，就算中國這兩點都能做到，重估人民幣匯率，對美國經(jīng)濟真的會有幫助嗎?

大概不會——至少，在人民幣溫和升值的情況下是不會有什么幫助的。在2005年7月至2008年6月期間，按名義匯率計算，人民幣對美元升值了21%。但是，中國對美國出口卻持續(xù)擴大，貿(mào)易順差從2005年的1000億美元猛增至2008年的3000億美元。如果聽從某些人的建議，讓人民幣再大幅升值20%，可能會對美國的貿(mào)易逆差產(chǎn)生較大影響，但這也將扼殺中國經(jīng)濟的增長。對此，中國是決不會答應(yīng)的。

一個經(jīng)常遭到忽視的事實是:既然人民幣只盯住美元，那么人民幣對其它貨幣如果存在低估的話，就是美元自身貶值的直接結(jié)果。如果美國真的希望幫助其它國家，就不應(yīng)讓美元貶值。人民幣盯住美元，能夠防止美元直線下跌，因此對那些在美元強勁時掙取美元、以美元儲蓄的國家是有幫助的。

單是調(diào)整匯率，解決不了中美之間的貿(mào)易失衡。值得擔(dān)心的是一些更為根本的問題，如就業(yè)市場靈活性，以及兩個經(jīng)濟體的活力。我們應(yīng)把注意力放在這些問題上，把匯率當(dāng)作一個可協(xié)商的問題，而不是敵視辱罵中的一個政治標簽。

作者系北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心主任