比加息更值得擔心的變數

雖然他們都認為傳統藍籌股已具備投資價值，但這些基金投資總監們對其并不是那么熱愛。

近期市場表現或許能用“驚悚”來形容，在房地產政策逐步收緊、加息傳聞不絕于耳的沖擊下，上證綜指創出今年以來的新低。

5月2日，央行上調存款準備金率0.5個百分點，再度加劇了投資者對市場的擔心。在這種惶惶不安中，基金管理人在想什么?他們也擔心加息么?在關心哪些投資主題?

傳統藍籌難以喚起基金激情

在市場下挫的過程中，利空消息內外頻傳，很多人擔心海外經濟陷入低迷帶動中國經濟二次探底。結合權重股估值來看，大盤下跌的空間已經不大。但值得注意的是，雖然認為傳統藍籌股已具備投資價值，但這些基金投資總監對其并不是那么熱愛。

“經濟二次探底并不太可能。”大成基金股票投資部總監楊建華指出，雖然希臘債務危機引起了很多人的擔心，但是包括法國、德國等在內的“核心歐洲”并沒有出問題。美國的經濟數據比年初預期的還要好，這樣的海外環境顯然會為國內經濟營造良好的出口需求。博時基金投資總監楊銳贊同這一觀點，“希臘的經濟總量很小，全球經濟還得看‘主席臺’:美、英、德、中國及日本，而這些經濟體沒有問題。”

大成基金楊建華指出，大跌反而是逢低吸納優質股的機會。他認為這次下跌主要是房地產組合政策相當嚴厲，超出了市場預期，導致一些當初樂觀的投資者動搖了原來的立場，拋售早先看好的金融、地產股，造成估值中樞下移。但是市場下探2820點之后，銀行、保險等權重股已經凸顯投資價值，部分權重股股價與香港已經出現了倒掛，甚至比香港市場要低很多，如果認為以國際投資者為主的香港市場其定價合理的話，那么A股市場繼續大幅下跌顯然并不理性。銀華基金陸文俊亦表示，“我對指數并不悲觀，目前困擾市場的主要問題是投資者的信心。”

但值得注意的是，雖然他們都認為傳統藍籌股已具備投資價值，但這些基金投資總監們對其并不是那么熱愛。銀華基金陸文俊說:“傳統藍籌機會并不大，其在未來3至5年內，復利成長速度不高。最大的好處是有時間價值。”大成基金楊建華對傳統藍籌股也不抱太多期望，“這些企業的未來成長有天花板，它們即使上漲也是安全邊際下的反彈。”

博時基金楊銳認為，從眾多小企業中持續成長起來的藍籌股，未來的發展趨勢可能已近乎于公用事業，難有超常規的增長。而在中國過往30年經濟高速增長的背景下，一些周期性的行業持續表現出增長性行業的特征，如果大的背景發生變化，對周期性股票來說或許估值最低的時候也是該賣出的時候。廣發基金副總經理朱平也觀察到這一點:中國上個十年牛市表現出色的主要行業是銀行、地產、煤炭、有色和工程機械。但從去年底開始，市場似乎突然轉向，千呼萬喚的藍籌回歸始終沒有出現，而表現出色的股票卻完全是另外一些行業。

“這次真的不一樣”

在這一輪下跌中，中小盤股票跌幅遠遠高于大盤藍籌，中小盤的行情是否就此走完了呢?

基金投資管理的這些重量級人物給出了否定的回答。他們普遍認為，中國市場還是新興市場，只要是新興市場，就有偏好中小盤成長股票的特點。

投資界的一句名言是“這次沒有什么不同”(This time is never different.)。在博時基金楊銳看來，如果站在世界經濟30年的重新平衡、國際貨幣體系30年的變革和中國改革開放30年后的結構調整的高度來看問題，可能這次真的有點不一樣。對中國企業來說，依賴于出口導向和重化工業的成功，產生的一大批至少在市值上是世界級的企業，在未來很長時期調結構、轉變經濟增長方式的大背景下，要能保持以前的超常規增長，可能需要具備新的思路、新的視角和新的舉措。相對而言，他較為看好在實體經濟再平衡過程中的新經濟增長點(包括但不限于新興的消費領域、傳媒、3G等)、在國際貨幣新體系構建過程中的穩定器(黃金等)等。

銀華基金陸文俊認為，上一輪10年所有的市場主線基本上都可以結合房地產和出口去看，但未來10年這條主線已經發生了改變，“新一輪股市的推動力來自于內需和新興產業，向新興產業方向轉型是國策。”他認為，上一輪互聯網在A股市場上之所以形成非常短暫的脈沖式行情，是因為A股沒有合適的投資標的。新浪、網易、搜狐等大批的優秀互聯網企業都去納斯達克上市了，他興奮地預計這次股市將找到大批的新興產業載體，“消費服務、電子信息、新能源汽車、環保節能減排等行業都將進入高成長期。”他同時也認為，當市場都拿2011年中小盤股40倍市盈率來說事的時候，顯然股價已經在一定程度上透支了未來的成長。

大成基金楊建華指出，中小盤股票目前下跌20%～30%很正常，市場無須恐慌，這只是對其前期漲幅過大過快的一種修正。只有在熊市尤其是熊市晚期時，中小盤股票才能實現估值回歸，正如我們在2008年6月以后所見到的那樣，但是目前肯定不是熊市。他同時也認為，投資者對于中小盤股票應該區別對待，不少中小盤股票本身就處于傳統行業，不應該享受那么高的估值。“但有些創新盈利的商業模式，還是不錯的，未來的市場明星一定在這里。”他表示看好消費、醫藥、技術創新、節能減排、智能電網等投資機會，市場恐慌之時反而是對這些板塊中的優質股逢低吸納的機會。

“中國最精彩的投資故事可能正在漸入佳境。”廣發基金副總經理朱平在其博客中這樣寫道，他認為投資者現在要想獲得收益則必須擁有總結這些新行業的能力，這些新行業首先是消費類電子的幾大趨勢，包括3D、手機支付、互聯等;其次是中國短缺式行業的趕超式發展，比如水處理行業以及醫療行業;再次是新能源、高鐵網和以飛機為代表的軍事工業等行業等。

景順長城副總經理蔡寶美強調說，中小盤股票前期獲利頗豐所以調整壓力大。但能兌現高增長預期的中小盤股還是值得關注。事實上，高成長性的股票永遠是理想的投資標的。她指出，金融危機以來，全球展開較為激進的策略，投資對于宏觀經濟和政策的研究勝于對產業鏈和商業模式的研究，今年激進的政策陸續要回收，而經濟最終要回歸到靠自身內在動力來實現增長，相應的對市場的研究也要回歸到對個股基本面、公司業績、商業模式、管理模式以及產業鏈的關注，從中尋找穿越周期、保持高增長的公司。