境內(nèi)退出漸成常態(tài)

更多外資機(jī)構(gòu)將未來美元結(jié)匯成本置于次要地位，重新選擇A股上市的退出方式。

國內(nèi)IPO市場重啟一年以來，深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板已日漸成為外資VC/PE投資機(jī)構(gòu)退出的有效途徑，6家美元基金在這一年內(nèi)實現(xiàn)首次境內(nèi)IPO退出，華登國際、青云創(chuàng)投和紅杉資本3家美元基金亦有望在半年內(nèi)加入該行列。

在香港注冊全資子公司，以10倍以上的市盈率對企業(yè)進(jìn)行參股，入股3年后通過中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，從而獲得不低于3倍的賬面回報，這已成為實現(xiàn)境內(nèi)IPO退出的多家外資機(jī)構(gòu)的縮影;而企業(yè)變更境外上市股權(quán)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)而通過境內(nèi)成功上市的案例，最近一年也逐漸增多。

美元基金首現(xiàn)境內(nèi)IPO退出

2009年7月10日，桂林三金在深交所中小板上市，從而結(jié)束了此前長達(dá)10個月的國內(nèi)IPO市場冷凍期。數(shù)據(jù)顯示，截至2010年7月11日，已有12家外資VC/PE投資機(jī)構(gòu)通過深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)投資企業(yè)上市，其中中小板上市9家、創(chuàng)業(yè)板3家。智基創(chuàng)投、凱鵬華盈、策源、IDG資本、華平和蘭馨亞洲等6家美元基金均為首次境內(nèi)IPO退出。

此外，福建海源自動化機(jī)械股份有限公司和廈門乾照光電股份有限公司的首發(fā)申請已分別于今年4-5月獲得證監(jiān)會發(fā)審委批準(zhǔn)，參股其中的華登國際、青云創(chuàng)投和紅杉資本3家美元基金，也有望在今年下半年迎來首次境內(nèi)IPO退出。

投資市盈率普遍超10倍

數(shù)據(jù)顯示，美元基金最近一年通過A股IPO退出的賬面回報率算數(shù)平均值為15.3倍，中值為4.4倍。高盛和聯(lián)想投資通過海普瑞與聯(lián)信永益上市獲得的賬面回報率高居前列，分別超過93倍和38倍，投資齊心文具的蘭馨亞洲回報率為2.8倍

投資周期方面，最近一年A股上市的美元基金投資企業(yè)從投資到上市所花費的平均時間超過3.5年(42個月)，中值為 2.8年(33個月)。聯(lián)想投資和IDG資本投資聯(lián)信永益和日海通訊的時間分別超過9年和6年，銀江電子則在英特爾投資10個月后即實現(xiàn)上市。

最近一年共有8家獲得美元基金投資的A股上市企業(yè)可進(jìn)行機(jī)構(gòu)投資市盈率追蹤。以外資機(jī)構(gòu)入股前一年的企業(yè)凈利潤為基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計，可發(fā)現(xiàn)美元基金的投資市盈率算數(shù)平均值為14.8倍，中值為13.1倍，以投資金額加權(quán)計算的投資市盈率為14.9倍;新天域入股譽衡藥業(yè)的市盈率低至8.7倍，鼎暉投資于海大集團(tuán)的市盈率則高達(dá)25.6倍。

海外結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)境內(nèi)上市涌現(xiàn)

通過對上述企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可發(fā)現(xiàn)，大部分美元基金都通過注冊在香港的全資子公司對企業(yè)進(jìn)行投資。多半企業(yè)在獲得美元投資后仍將境內(nèi)上市作為首要選擇，變更設(shè)立為中外合資企業(yè)(Joint Venture)且未設(shè)置境外控股法人;而啟明星辰、九安醫(yī)療、譽衡藥業(yè)、日海通訊及下半年有望上市的海源自動化等多家企業(yè)，則是在修改了融資時便于境外上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)之后才實現(xiàn)境內(nèi)上市，此類情況在2010年之前實屬少見。

A股上市渠道的日漸暢通和國內(nèi)資本市場的高估值，加之紅籌結(jié)構(gòu)海外上市目前存在的政策不確定性，或許將促使更多外資機(jī)構(gòu)將未來美元結(jié)匯成本置于次要地位，重新選擇A股上市的退出方式，加緊推進(jìn)投資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整;在國內(nèi)QFLP(境外合格有限合伙人)政策不明朗、人民幣基金不斷涌現(xiàn)的大環(huán)境下，這也令境外LP (有限合伙人)看到了一線分享境內(nèi)資本市場投資收益的曙光。不過，由于目前缺乏美元基金通過企業(yè)國內(nèi)上市賣出股份、結(jié)匯并向LP返還美元資金的實例，外資VC/PE機(jī)構(gòu)在境內(nèi)退出的實際收益仍需觀察。