下半年不加息

年初，經濟刺激政策的退出和加息的呼聲很高，就像樓上遲早要落地的靴子一樣，央行加息懸而未決。半年時間過去了，加息的靴子還是遲遲沒有落地，央行3次提高準備金可比喻為樓上丟了3只襪子，隨后調控樓市的政策風生水起，加息這只靴子還有必要落下嗎?

樓上的靴子很難落地

2010年第一季度，經濟增長速度高達11.9％，5月份CPI增速較2009年同期上漲3.1％，通脹壓力浮出水面，業內普遍認為央行加息箭在弦上。但在筆者看來，無論是經濟增長還是CPI增速，可能都將被證明是一條沖高回落的拋物線，目前還有過度回落之憂。加息不僅沒有必要，還要防范政策性的過度超調。

主流機構對20lO年經濟增長速度的預測區間在9.5％左右，以此計算，若第二季度的經濟增速從第一季度的11.9％下降到10.5％，下半年就很有可能出現單月乃至單季的經濟下滑跌破8％，而8％的增速是宏觀經濟的風險警戒線。房地產的調控政策已經導致主要城市樓市的成交量大幅度下滑，2009年下半年和2010年第一季度的經濟增長高度依賴于房地產，樓市成交額的急劇下降，勢必加劇經濟增長速度的回落。房地產投資在2009年對經濟增長的貢獻是1.6％，沒有房地產，經濟增長約為6.1％。由此推算，房地產降溫可能導致經濟增速減少0.8％左右。歐洲債務危機蔓延已經導致歐元急速貶值，中國對歐洲市場的出口增速顯著下降，近期外貿盈余大幅度下滑，這也會通過對歐洲出口的企業傳導至宏觀經濟的增長減速。若把全年的經濟增長視為沖高回落，再把樓市調控與出口減速理解為兩個新增的減速變量，則三四季度經濟增長的過度回落就不是小概率事件。

可停藥但不能被抽血

央行加息主要是針對通脹政策，20]og5月CPI上升的數據是否意味著通脹已如期而至?也未必。中國CPI統計的一籃子商品高度依賴于食品價格，在食品之中又高度依賴于豬肉價格，而豬肉價格近期有明顯回落，其他CPI構成品之中所占比重較高的只有房租近期有所上漲。從經濟周期的大趨勢看，歷次經濟危機之后都會有一段時間的三低：低增長、低通脹和低利率。各國政府在財政赤字和主權債務的雙重壓力之下，不斷會有到期債務的麻煩，很難再超額發行貨幣，換句話說，后金融危機時期的低利率和低通脹趨勢將逐漸浮出水面。

2010年經濟增長的主基調是后金融危機時期的“臥虎”，宏觀調控這只閑不住的手應以穩定為主，慎用猛藥，使經濟在穩健的政策環境中，從復蘇順利走向繁榮。金融危機如同一場大病，若把超額貨幣視為治病藥方，央行三度提高準備金率就好比停藥或減量用藥，而加息則如同抽血。大病初愈的病人可以停藥出院，卻不能急于抽血。用超額貨幣驅動的經濟復蘇可分為兩個階段：第一階段是虛擬經濟復蘇，主要體現在股市樓市中的資產泡沫此起彼伏，第二階段為實體經濟復蘇，主要體現在實體經濟部門的主營業務利潤增長。央行提高準備金比例能遏制虛擬經濟的資產泡沫，而加息政策不僅抑制資金總量的增長，還將直接導致實體經濟的主營利潤下降。

在經濟復蘇階段，增速過快且虛擬復蘇與實體復蘇如冰火兩重天，就像中醫所言之虛火過旺、四肢酸懶，央行就應加息以調降虛火。但在經濟增長已進入沖高回落之時，虛火已自動降溫，建議就不應貿然加息。中醫理論中有許多調節氣血的道理，其實也可用于宏觀經濟的政策調控，經濟如人，調控似同醫道。