前期巨虧成隱痛 QDII低調求解發展新路徑

時隔三年，QDII頭上的“回本”緊箍咒仍然無法摘去。盡管QDII新產品接踵而來，收益也有所起色，但首批QDII虧損依舊成為了后來者無法回避的尷尬。

然而，就在投資者對其冷眼相看時，國內基金公司仍然在QDII的產品設計和投研模式上不斷探索，期待著突圍的希望。

“回本” 緊箍咒

對于2007年出海的首批QDII基金來說，凈值回本既是難言之隱，又是縈繞在它們頭上的一道緊箍咒。到了2010年，這個任務看似又將無法完成。

高女士是2007年買QDII的那批“先烈”，三年時間下來，曾經被寄予厚望的QDII基金對她來說僅僅是個遺忘在銀行賬戶上的數字。“這是我買的第一只基金，用的是結婚時收的份子錢。最開始指望靠它能掙點錢，提前還一部分房貸，結果一虧就是三年。”用高女士的話說，她對這只QDII的感覺是從07年的滿懷希望，到08年的當頭一棒，再到09年的漠不關心。“關注再多也沒用，沒回到本金之上我是不會動它的。現在我只在收到對賬單時才看一眼凈值，也不敢告訴老公，省得他老埋怨我。”

因為QDII而在家里抬不起頭來的其實不止普通投資者。一位首批出海的QDII基金經理和記者聊天時曾提到，出于對他的信心，他老婆當年也買了他管理的QDII。結果現在倆人一吵架，他老婆就會拿出QDII虧錢的事來戳他的痛處，弄得他啞口無言。“我現在唯一的目標就是盡早讓基金回本，即使那可能會引發大規模贖回。”他信誓旦旦地說。

實際上，經過三年的“艱苦奮斗”，在首批出海的4只QDII中，華夏全球凈值已經接近0.9元，有望率先“觸線”。上投摩根亞太優勢雖然目前凈值最低，但今年以來漲幅也超過10%，僅次于次新基金招商全球資源。但和A股基金乃至國際同類基金的業績相比，QDII基金今年的業績只能說是差強人意。

銀河證券基金研究中心數據顯示，截至11月17日，22只QDII基金今年以來平均凈值增長率為1.98%，高于同期國內標準股票型基金的-0.9%，但低于偏股型基金（股票上限95%）的2%。而在全球同類基金中，根據晨星的數據，截至10月底，工銀全球股票和華夏全球位居“環球大型平衡股票”類的前6%，上投摩根亞太優勢處于“亞太區除日本外股票”類的前32%。而其他6只成立一年以上的QDII基金都排在國際同類基金中的后二分之一，甚至其中的3只基金尷尬地位居后五分之一。

“把握市場節奏的能力是決定QDII表現的重要因素。”晨星基金分析師鐘恒表示。以今年3月底成立的招商全球資源為例，直到8月底，該基金的凈值還只在面值附近波動，半年報中股票倉位只有不到5%。但三季報里倉位已經加到了70%，并把握住了全球大宗商品價格暴漲帶來的投資機會，一躍成為今年表現最好的QDII基金。而去年表現較好的一只QDII基金，則因為過多關注個股，在倉位調整上不夠靈活，導致今年的業績名落孫山。

值得注意的是，今年成立的十多只QDII基金中，由于近期歐美股市的下跌，已經有5只跌破面值，他們會不會淪為新一批的“QDII殺手”？他們中的一位基金經理表示，短期業績的波動不可避免，但應該不會出現首批QDII那樣的大幅虧損。“前面的教訓太深刻了，公司對我們控制風險的要求十分嚴格，大家建倉都非常謹慎。”

發行成為雞肋

由于QDII業績上的“傷疤”，今年出現的一個有趣的現象是，無論基金公司還是銀行渠道，都把發行QDII當作了“雞肋”——食之無味，棄之可惜。

從發行數量來看，2010年無疑是QDII的豐年。截至目前已有14只QDII基金成立，還有4只正在募集中，這一數量比歷年發行的QDII基金總和還要多。但從募集規模來看，今年6.06億份的平均募集規模不僅低于2007年的近300億份，也低于2008年的10.1億份。和A股基金今年以來22億份的首發規模相比，QDII基金的平均募集額只有其四分之一強。

“現在銀行實在沒有興趣發行QDII，要不是上面派任務，我們都不愿意接這種吃力不討好的活。”一位銀行客戶經理向記者表示。造成這種窘境的原因很簡單，“即使沒買過QDII的投資者，也都知道它虧錢的歷史，一聽到QDII就搖頭，我們想推薦都無從開口。”這位客戶經理表示。

無奈之下，有的客戶經理在推銷QDII時主動淡化海外投資的特點，更愿意強調其股票基金特點或者投資主題。同時，“幫忙”資金也開始大行其道。三季報數據顯示，多只今年成立的QDII基金凈贖回比率高達80%，“幫忙”資金撤出跡象明顯。

和渠道的冷淡相比，發行QDII的基金公司也不“給力”就顯得有些奇怪了。“發這只QDII公司基本沒批錢，我們做了幾次推廣還是用上個項目剩下的錢。”北京一家基金公司的市場部人士曾這樣告訴記者。“領導也知道QDII不好發，花了錢也發不大，只要保證能成立就行了。”即使是銀行系基金公司，今年發的3只QDII規模也就5、6億份，像工銀全球精選只募集了5.85億份，遠低于工銀雙利140億的首發規模。

實際上，今年基金發行制度改革，監管層對于QDII持支持態度，在外匯額度審批上也不吝嗇。同時，A股市場幾番折騰，賺錢效應并不明顯，為QDII發行提供了不錯的環境。因此，不少為QDII準備多年的基金公司覺得時機已經成熟，紛紛推出自己的QDII。但它們更多是從完善產品線的角度出發，并沒有指望QDII能對擴大管理規模貢獻多少力量，相應的在營銷上的投入就比較“吝嗇”。

不過，國內基金業向來是好發不好做，好做不好發。基金公司先把QDII發出來，慢慢積累經驗和口碑，不失為一種正確的選擇。從這個角度講，現在基金公司對待QDII的態度比以前成熟多了。

全球投資困惑

在爭論之中，我們看到今年發行的QDII在投資方向上正悄然發生變化。投資于資源品、金磚四國、新興市場的QDII出現，指數型QDII出現，甚至還發行了債券型QDII。此外，在投研模式上，部分基金公司逐漸加大了自己團隊的建設，QDII中雙基金經理制也逐漸增多。

在晨星數據中，今年表現最差的QDII基金中有3只屬于“中國股票”類，也就是主攻“中國概念股”。這不由得引發出一個QDII屢遭詬病的話題：集中投資于中國概念，重倉港股，這樣的QDII還有存在的意義么？

支持者的邏輯看起來也說得通。有QDII基金經理表示，中國是金融危機中最先復蘇的經濟體，又是拉動全球經濟的發動機。看好中國，QDII為什么不能買“中國概念”？同時，國內基金公司扎根中國，對國內企業和經濟的了解顯然比國外企業要深，從發揮比較優勢的角度，重倉與中國經濟相關的股票理所當然。

但在質疑者眼里，QDII過分傾向中國概念，重倉香港市場，嚴重削弱了其為投資者分散風險的作用，同時也要冒很大的匯率風險。“今年投資者都看到了人民幣對美元的升值，但實際上下半年相對于澳元等一些國家的貨幣人民幣是貶值的。三季度部分投資亞太地區的QDII表現良好，很大程度上是受益于匯率的變化，而重倉港股的QDII就比較吃虧。”鐘恒分析說。

除了投資方向上的變化，QDII投研模式也在探索中表現出新的特點。一方面，部分基金公司逐漸加大了自己團隊的建設，像華夏基金的研究團隊已經比較完備，主要投資區域都配備了研究員，并由一位協調人協調各研究員的工作，同時引進了債券方面的專門人才，在全球債券投資上已經下沉到個券投資。另一方面，QDII中雙基金經理制逐漸增多，例如工銀瑞信的兩位QDII基金經理一位主要投資港股和亞太地區，另一位負責歐美市場，也取得了不錯的效果。

同時，外方投資顧問的角色也在發生變化，由最開始的依賴，到2008、2009年部分公司拋開外方投顧“單干”，到今年一些由投顧支持的QDII表現同樣出色。在不斷磨合中，由外方投顧提供研究支持，國內QDII基金經理自主選股和資產配置的模式也開始發揮威力。對于出海僅僅三年的中國基金業來說，或許正是在這樣不斷地“摸著石頭過河”過程中，慢慢地走向成熟。