貨幣“超發”是背后最大推手

種種跡象表明，我們已經進入資產牛市的新時代！

究其原因，按照“貨幣數量論”——“物價總水平由貨幣數量決定”的觀點，我們認為，國際和國內貨幣“超發”是推動本輪資產價格上漲的根本原因，同時，熱錢涌入更是為國內資產市場火上澆油，而國內勞動力成本上升也成為重要推手。

內外流動性夾擊

自從2008年爆發全球金融危機之后，各國央行為了挽救瀕于絕境的實體經濟，不得不實施寬松的貨幣政策，通過大量印發鈔票刺激經濟復蘇。這種“飲鳩解渴”之舉雖然暫時止住了實體經濟上不斷流血的傷口，但其后果也是顯而易見。

眾所周知，我國為了應對全球金融危機，2008年11月，中央政府出臺了4萬億投資刺激計劃。即使今年央行適當收緊了貨幣政策，但信貸相比于金融危機之前的年度仍然是非?？捎^，1-10月累計新增人民幣貸款達6.88萬億元。如果將時間拉長，觀察從2008年11月至2010年10月的兩年時間里，新增信貸規模則達到了17.7萬億，市場上的錢實在是太多了。

如此天量的貨幣流入到市場中，必然是要尋找出路的，許多貨幣并不熱衷于進行實體經濟投資，而是寄希望于賺“快錢”，事實上也就演變成了熱錢。有關統計表明，2000年我國廣義貨幣供應量與GDP的比例為1.5：1，2009年為1.8：1，到今年9月已上升到2.6：1。貨幣供應速度遠遠超過GDP增長速度，流動性過剩現象明顯，推動了資產價格上漲。

與此同時，貨幣超發引起人民幣“內貶外升”，導致內外流動性夾擊。美國量化寬松貨幣政策，引發美元貶值。美元資產逐漸失去了對短期國際資本的吸引力，導致大量短期國際資本涌入收益率較高的中國，加劇國內市場流動性過剩問題，為資產價格上漲“火上澆油”。

據廣東省社會科學院“境外熱錢研究課題組”監測發現，8月下旬開始至10月20日，境外熱錢開始大量流入內地。以月度計算，9月、10月中國內地出現2002年以來最大規模的熱錢流入量。而當11月3日美聯儲宣布“投6000億美元買國債，維持零至0.25%的聯邦利率水平不變”的第二輪定量寬松貨幣政策之后，熱錢流竄新興市場開始呈發狂之勢，而圍攻中國市場的景象再度上演。

另外，由于大宗商品以美元計價，隨著美元的貶值，國際大宗商品價格隨之迅速飆漲。我國由于對鐵礦石、石油等國際大宗商品高度依賴，進而通過價格傳導機制，國際大宗商品價格的上漲就會通過進口的途徑傳導至國內，引起國內商品價格上漲。

國內成本上升

我國當前已經進入高成本時代，勞動力供給逐步從無限供給向局部短缺轉變，促使勞動力成本上升。今年以來全國有24個省、區、市調整了最低工資標準。有調查表明：受訪的珠三角企業中有97%的中小企業表示用工成本上升，廣東企業用工成本普遍提高20%左右。原材料進價也在上升，企業原材料購進成本普遍增長10%，鋼材、塑料等主要原材料價格同比上漲20%以上，造成部分企業“增收不增利”甚至“增收減利”。

同時，企業資金成本高漲。中國企業家調查系統的調查顯示，2010年上半年， 63%的民營企業在銀行貸款的利率要“高于基準利率”。目前我國中小企業綜合融資成本高達10%-12%。再加上匯率風險加劇，以及土地、資源環境等成本上升，多重因素共同推動成本上漲，進而帶動產業鏈相關產品和服務價格上升。

由此可見，收緊貨幣是抑制資產價格上漲、防止資產泡沫最直接有效的辦法，但是政策收緊的直接后果是中國經濟增長要放慢。除非我們愿意接受一個相對比較慢的經濟增長速度，否則，中國資產價格上漲也必將愈演愈烈！