股指期貨隱憂初顯

造成基金等主力機構暫時缺席股指期貨的原因，主要是監管層的謹慎態度

獲得監管部門正式批復之后，中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)定于4月16日上市滬深300股指期貨合約。加之此前3月31日融資融券業務的先行亮相，中國資本市場正式進入做空時代。

股指期貨時代，機構投資者將在市場中擔當大任。但來自中金所的相關信息顯示，隨著股指期貨進入“讀秒”階段，機構投資者的開戶數仍寥寥可數，占比遠低于個人投資者賬戶。

不惟如此，由于投資者開立賬戶的資金門檻限制，市場流動性不足，股指期貨的相關功能，在短期內或將難以發揮。

機構投資者暫缺位

2月22日，相關機構開始接受投資者開立股指期貨交易賬戶。

根據中金所統計，截至3月31日，股指期貨開戶數已經超過3500戶。

“我們營業部現在一天能開兩到三個戶，跟上個月比已經明顯提速了。且最近一周開的都是‘大戶’，資金規模不止一兩百萬。” 北京一家券商系期貨公司營業部的工作人員4月2日在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示。

接受本刊采訪的廣州、上海等多家期貨公司的營業部人員反映的情況與北京仿佛。但不少開戶人員也同時向記者透露，目前所開賬戶主要集中在自然人賬戶(包括資產管理公司等私募機構以個人名義開立的賬戶和個人投資者賬戶)，而機構投資者占比非常低，且都只是一些小機構。

中金所總經理朱玉辰曾于3月26日表示，股指期貨開戶數量已經有3000多戶，其中機構客戶占了2%左右，這一機構投資者比例，顯然迥異于國外期指市場。根據LT163證券百科的統計，韓國期指市場個人投資者最多，但占比也不超過40%，美國為21%，日本僅為9%。

基金等主力機構暫時缺席股指期貨的原因，與監管層的謹慎態度有關。

在監管層“穩字當頭”的要求下，3月15日，證監會下發《證券投資基金投資股指期貨指引》(下稱《指引》)，規定基金投資股指期貨在投資策略上以套期保值為主，此外，也對參與股指期貨的基金種類及投資比例進行嚴格限制規定，如任何交易日日終，單只基金持有的買入合約價值，不得超過基金資產凈值的10%等。嚴格的限倉標準打擊了基金等機構的參與熱情。

“而且《指引》也還只是一個原則性的框架，針對基金具體應該到哪里開戶、跟誰結算等細節問題的具體細則都還沒有出臺，基金等機構自然無法開戶。”好買基金研究員曾令華告訴《財經國家周刊》記者。

此外，《指引》還規定基金公司應當“建立股指期貨投資決策部門或小組”。但據曾令華透露，在調研中，他還沒有看到哪家基金公司已經正式設立了這樣的獨立部門。

流動性不足

主力機構缺位，加之投資者門檻較高(投資者開戶資金門檻為50萬元)，自期指開戶伊始，市場中就不斷傳出擔憂期指上市初期流動性的聲音。

“一個僅由數千個游兵散勇相互博弈的市場，在擴容之前，其不容樂觀的流動性將考驗投資者的耐心。”有市場人士評論。

“我們很清楚監管層嚴格限制的目的是為了控制風險，但流動性不充足會不會導致期指上市初期的日內震蕩過大，這還有待觀察。如果短期震蕩過大，很多資金可能無法堅持太久。” 銀河期貨廣州解放中路營業部總經理陳志輝告訴《財經國家周刊》記者。

在他看來，市場要穩定，還是需要大量的機構投資者，“相信監管層會在期指平穩運行一段時間后逐步放開對大機構的限制，讓更多類型的交易主體參與到市場中來。”

談及流動性問題時，申銀萬國首席策略分析師桂浩明則向《財經國家周刊》記者表示，其實流動性充裕與否是個認識問題，并沒有嚴格的標準界定。

“國外市場普遍認為股指期貨日成交量超出股市一倍算是流動性相對充足。但這在我國期指推出初期肯定是不現實的。”桂浩明表示，甚至半年到一年時間內，我國股指期貨市場仍做不到這一相對充足的流動性水平。

隨著日均開戶數的提升，近日也有市場人士指出，雖然當前開戶絕對人數不多，但由于投資者門檻高，成功開戶的都是大資金，所以以期指上市初期5000名投資者計算，若平均每戶100萬資金，上市初期的保證金規模有望超過50億元人民幣，應該不用擔憂流動性問題。

如果股指期貨上市后交投清淡，流動性不足會抑制股指期貨相關功能的發揮，也是投資者普遍關注的問題。

對此，桂浩明認為，股指期貨上市初期會對股指有調節作用。但要發揮平抑股市波動幅度的作用，可能還必須有市場各方相對充分的參與，還需要再運行一段時間。

A股難以與之共舞

股指期貨漸行漸近，二級市場上大盤藍籌與中小盤股的“二八現象”也頻現。以海外的經驗來看，在期指上市前的一段時間內，現貨市場都會經歷一波較為明顯的上漲。

多位市場人士表示，A股市場出現這一現象的“可能性很小”。

北京邦和財富研究所所長韓志國在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，根據當前期指開戶情況，到其上市時能有1萬戶就不錯了。且散戶交易被限制在100手，按照1萬戶計算，一共才20多億資金，無論如何也無法撬動幾十萬億元的A股大盤。因此股指期貨和A股的關系，在很長一段時間內將會是股指期貨跟漲跟跌。

中國證券業協會副會長張長虹近日在出席一次股指期貨論壇時也表達了相同的觀點。

他認為，目前股指期貨參與人數還相對較小，盈利空間和A股相比差距很大，A股不太可能因為股指期貨推出發生很大變化。因此股指期貨推出后，A股對股指期貨的走勢影響更大。

“2007年市場在股指期貨傳言四起時之所以出現暴漲，是因為當時藍籌股本身具備向上的條件，股指期貨只是觸發因素。而從目前各方面條件看，短期內藍籌股不太會出現強烈行情。但從估值水平來說，藍籌股在未來具有爆發的可能性。”張長虹表示。