電力央企虧損困局何解

電力企業“忙融資”絕非是解決高負債的良策

國有電力企業的高負債率，是業內“見怪不怪”的現象。

近幾年，隨著電煤價格不斷上漲，而電價漲幅有限，電力行業盈利狀況出現惡化，很多發電企業資金鏈都異常緊張。

進入2010年，這一現象正在加劇。日前，國資委綜合局局長劉南昌透露，2月份中央電力企業再次出現全行業虧損，資產負債率普遍超過80%。在中央企業資產負債率最高的前十家企業中，電力企業就占了5家。這意味著，一旦金融政策從緊，電力企業將面臨巨大的經營風險。面對財務困境，電力企業大都希望通過發債、增發股票等途徑“稀釋”負債率。

以電力行業在國民經濟中舉足輕重的地位，他們通過資本市場獲得資金并非難事，金融監管部門多數情況下會放行。然而，我們要追問的是，電力企業財務狀況如此糟糕是怎么造成的?負債一旦高企，是否就需要忙著融資?解決行業虧損的治本之策又是什么?

電力企業走到今天這般境地，原因是多方面的。

首先，電力市場化改革遲緩是個大問題。多年來，政府習慣了“市場煤、計劃電”的體制，習慣了將提高的煤價傳導給電價，再通過 “煤電聯動”，把上漲的電價順給市場下游的企業和終端的消費者。而當經濟面臨通脹壓力等問題時，“煤電聯動”出臺遇阻，虧損的壓力只能由電力企業承受。

其次，電力企業財務困境惡性循環，使得企業經營也出現困難。資產負債率攀升，經營業績急跌，只會加大融資難度，進一步凸現其資金短缺的矛盾。

再次，近幾年，發電企業大量兼并收購和投資新能源領域，二者所需要的資金投入量極其龐大。這就使得電力企業的投資長短期目標嚴重失衡，加上過度依賴銀行貸款等間接融資渠道，負債比例也就隨之大面積攀升。

最后，經營效率不高是長期困擾央企經營的難題，而在壟斷的電網公司，這一矛盾更為集中。比如，在有些省份，各縣市局普通職工的工資、福利人均就有20萬元，30萬到50萬元也不鮮見，其管理費用之高令人咋舌。“內耗”如此之大，顯然與國有企業對電力資源的壟斷經營有關。

四重“壓力線”打壓之下，電企經營舉步維艱，并形成連鎖反應，殃及正在進行或者已經完成的橫向兼并、縱向聯營的項目。

近兩年電力上市公司業績不佳，股價低迷，這種情況下，要通過再融資破解集團的高負債難題并不具備現實基礎。縱使獲得監管部門批準，再融資的定價必然也會遭遇寒流。

所以，國資委和電力企業高調宣布再融資計劃，更多的只是為了向政府和公眾表態，從而為加速電力體制改革創造條件。退一步說，即使這個錢袋子打開了也解決不了根本問題。

解決電力行業的全虧損，降低負債率，最終依然要依靠煤電制度改革和改善公司治理結構。要從根本上解決問題，電力體制改革就不能再拖延。

而回到現實，在電力體制改革尚未全面啟動，通脹形勢嚴峻之際，煤電聯動機制更是難以執行。為今之計，只有通過和煤炭企業簽訂長期協議合同、定期溝通協商等一系列措施，來對沖成本上漲的虧損。

與此同時，電企不妨加大資本結構調整力度，通過引進戰略投資者、出讓項目股權等方式，吸收其他資本進入，以解燃眉之急。

(作者為安邦咨詢集團首席分析員)