經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)二次探底的擔(dān)憂

3月份PMI指數(shù)升至55.1%，略微超出此前預(yù)期。春節(jié)假期對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)因素已經(jīng)消失，這促使3月份PMI指數(shù)開(kāi)始回升。過(guò)去歷年春節(jié)后一個(gè)月的PMI指數(shù)都會(huì)平均反彈3個(gè)百分點(diǎn)。 2月份PMI指數(shù)為52%，環(huán)比大幅回落3.8個(gè)百分點(diǎn)，3月份PMI指數(shù)強(qiáng)勁反彈了3.1個(gè)百分點(diǎn)，這進(jìn)一步印證了我們此前的觀點(diǎn)。

PMI指數(shù)從2009年12月56.6%的高點(diǎn)，逐步回落到1月份的55.8%、3月份的55.1%，顯示政府調(diào)控政策取得了初步效果。但除了春節(jié)所在的2月份，過(guò)去5個(gè)月PMI指數(shù)持續(xù)高于55%，在歷史上這種現(xiàn)象只有2007年出現(xiàn)過(guò)，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)熱度仍然較高。PMI指數(shù)中一個(gè)更多覆蓋中小企業(yè)的指標(biāo)，在3月份也回升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，升至57%，達(dá)到歷史第三高點(diǎn)，表明民間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁。

分行業(yè)來(lái)看，普通機(jī)械、交通運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械及通信設(shè)備、紡織、服裝、化纖、石油加工、金屬制品行業(yè)的PMI指數(shù)，在3月份均大幅上升。從產(chǎn)成品庫(kù)存來(lái)看，鋼鐵、金屬制品、專用設(shè)備、紡織、造紙印刷、醫(yī)藥制品的產(chǎn)成品庫(kù)存處于極低水平，因此未來(lái)生產(chǎn)還將較為強(qiáng)勁。

出口訂單指數(shù)創(chuàng)出兩年來(lái)新高，顯示出口復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。3月份出口訂單指數(shù)從2月份的50.3%回升了4.2個(gè)百分點(diǎn)，升至54.5%，創(chuàng)出23個(gè)月以來(lái)的新高。分行業(yè)來(lái)看，交通運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、電子通信設(shè)備、金屬制品、紡織服裝、造紙的出口訂單大幅上揚(yáng)。

購(gòu)進(jìn)價(jià)格回升顯示了通脹壓力。3月份購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升至65.1%，連續(xù)5個(gè)月保持在60%以上，其中主要是食品、紡織服裝、造紙、醫(yī)藥、鋼鐵、金屬制品、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格顯著回升，這顯示通脹壓力逐步浮現(xiàn)。

總體來(lái)看，PMI指數(shù)比前期高點(diǎn)正在回落，表明宏觀調(diào)控取得初步成果。但仍連續(xù)多月處于55%以上，顯示經(jīng)濟(jì)熱度依然較高，特別是出口、消費(fèi)等私人部門(mén)需求復(fù)蘇強(qiáng)勁。此外，我們預(yù)計(jì)通脹在2季度將明顯上升，年中會(huì)超過(guò)4%，通脹壓力上升，因此我們認(rèn)為2季度有必要使用更多價(jià)格性工具緊縮，四五月份可能重啟升值，六七月份加息。

近期多個(gè)信號(hào)顯示，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。從政策面看，央行貨幣政策委員會(huì)1季度例會(huì)聲明，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷比去年4季度相比更為樂(lè)觀。由此可見(jiàn)，貨幣當(dāng)局對(duì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心較小，可能更擔(dān)心過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)1季度GDP同比增長(zhǎng)11.5%，折合年利率環(huán)比增長(zhǎng)9.6%。我們近期調(diào)研發(fā)現(xiàn)，珠三角等地民間拆借利率飆升，內(nèi)地部分地區(qū)也出現(xiàn)招工難，民工荒開(kāi)始蔓延。同時(shí)，3月PMI強(qiáng)勁反彈，單月貿(mào)易逆差出現(xiàn)，這些信號(hào)似乎都顯示經(jīng)濟(jì)熱度較高，人民幣匯率等價(jià)格性工具使用的時(shí)機(jī)也逐步成熟。

我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)較低。一方面，外部環(huán)境持續(xù)改善，如美國(guó)3月份就業(yè)崗位以3年來(lái)最快的步伐增加，其消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)我國(guó)出口有支撐作用，即使下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速因再庫(kù)存減弱而放緩，其私人部門(mén)的內(nèi)生消費(fèi)與投資復(fù)蘇勢(shì)頭依然穩(wěn)固。另一方面，我國(guó)貨幣與財(cái)政政策預(yù)留了較大空間，今年7.5萬(wàn)億元的貸款加上去年貸而未用的1.2萬(wàn)億元，足夠企業(yè)用于投資。去年9500億元財(cái)政赤字中有2608億元尚未使用，結(jié)轉(zhuǎn)到今年，這將使今年財(cái)政實(shí)際赤字規(guī)模達(dá)到13100億元，占GDP的3.5%，財(cái)政拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回旋空間也高于去年。

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