二季度煤炭板塊重波段操作

下游需求穩定，資源稅負不可避免，估值具有相對優勢，一季度業績可能出現分化。這給煤炭股帶來波段操作機會，而轉嫁能力強的焦煤類品種更值得關注。

煤炭價格波動頻率加快，但上游資源品價格仍享有較大話語權?；仡櫼患径?，動力煤價格以及部分地區焦煤價格出現的價格波動，似乎比往年頻率更快。但從行業需求數據來看，總體上一季度下游需求運行平穩，各項煤耗指標依舊處于高位，這表明上游資源品仍舊享有較大的話語權。

電力需求平穩，耗煤水平維持高位。1-2月份發電量同比增長22%，其中水力發電量受阻，使得火電發電量同比增長27%，所占發電總量比例提升至89%。工業用電量同比增長30%，首次快于全社會用電量增長。

2月份由于春節長假的影響，單月全國發電量和火電發電量累計增速由1月份的42.2%、48.7%，滑落至22.1%和26.8%。但是這并不影響2010年火電發電增速加速向好的趨勢。我們認為，火電增速不斷向好，將對電煤需求產生極大的支撐作用。盡管今年電廠煤炭庫存的周期性變動帶來電煤價格的波動頻率加快，但直供電廠耗煤水平一直延續2009年四季度以來 6000萬噸/月以上的較高水平。

高庫存、成本推動下的鋼價維持高位震蕩向上，噸鋼耗煤穩定鎖定煉焦煤下行空間。2月份完成粗鋼產量5035.41萬噸，僅比上月小幅下降200萬噸，同比增長25.4%。年初至今，鋼價維持高位震蕩向上、庫存高位回落，顯示下游需求活躍。而同期噸鋼耗煤比一直維持穩定，表明當前鋼廠經營情況下對煉焦煤價格漲幅并不敏感，偏樂觀的生產銷售態度鎖定了煉焦煤價格的下行空間。

無煙煤價格亮點不多，主要源于下游化肥產品價格波動幅度不大、化工行業耗煤平穩且產量增速回落明顯。年初煤炭進口延續大幅增長勢頭，出口則繼續疲軟。

預計二季度煤炭價格漲跌空間均有限，平穩是主基調。從需求方面的耗煤與產量角度判斷煤價，樂觀中存在制約煤價上升空間的不確定因素。需求風險主要來自以下兩點。今年前兩個月累計粗鋼產量1.03億噸，絕對量已創2007年以來新高。下游耗煤需求比較穩定，直供電廠耗煤水平和鋼廠噸鋼耗煤一直維持穩定，沒有跳躍式的增長。

從煤炭供給看，三大風險制約短期估值水平的進一步提升。煤炭供給加速上漲，一季度全國及山西的煤炭產量均超2007年的水平，二季度供給加速的趨勢能否持續成為煤價的潛在風險。資源稅改革政策，對煤炭行業的影響大于對煤炭上市公司的影響。以3%稅率靜態測算，將減少上市公司股東凈利潤12%，減少行業凈利潤19%。業績方面，由于成本剛性和盈余管理能力的不同，可能導致煤炭行業一季度業績低于此前樂觀預期，煤炭公司業績將出現分化。

煤炭板塊作為盈利能力最強的周期類品種，自3月份顯著跑贏其他周期品種及滬深300。從市盈率角度看，煤炭股具有相對收益機會，但市凈率又制約了股價空間。我們認為，煤炭板塊在難以獲得超額收益的情況下，相對估值的優勢帶來波段操作的可行性。考慮到可能的資源稅負擔及下游趨勢的穩定性，我們偏重轉嫁能力強的焦煤類品種。具體投資品種包括西山煤電(000983.SZ)、國陽新能(600348.SH)、潞安環能(601699.SH)、山煤國際(600546.SH)。

*責編電郵:caimi@vip.sina.com