融資融券的他山之石

融資融券業務對市場的走勢，影響非常有限。而對于普通投資者而言，融資融券的實質為創富，而非財富保值增值的有效工具。

不久前，證監會正式敲定融資融券首批試點名單，6家券商最終入圍，融資融券業務的帷幕正式拉開。

記得在2008年市況低迷時，融資融券曾被當作繼大小非減持和下調印花稅之后的另一張“救市牌”?，F在，不少市場人士認為，這6家券商成功拿下首批資格，初期將給市場提供近300億元的資金，隨著第二、三批試點的逐步展開，這部分增量資金有望帶市場走出低迷。但也有觀點認為，中國證券市場信用度不佳，無法形成市場利率機制。首次公布的融資利率為7.86%，而融券費率更高，將近10%，成本相對高昂。再加上融資融券買入申報、套保和套利審批等限制，融資融券意義不大。

筆者在此并不深入討論融資融券的意義，只把多年來參與美、加等國融資融券操作中所了解的情況，與我們的現狀做對比分析，從而探討其對國內市場和投資者財富管理的影響。

在美、加兩國，融資投資的方式有兩種。一種是購入股票債券等后，提取現券，然后抵押給銀行，取得貸款后再投資。這種融資成本相對低，但手續較為繁瑣。另一種是投資者通過向證券公司融資，擴大交易籌碼。券商對投資者的融資，與個人股票質押向銀行貸款不同，必須開立專門的信用交易賬戶，其優缺點剛好與第一種方式相反。由此來看，向券商融資成本較高，并非“中國特色”。

而美、加兩國的融券交易方式也有兩種，其一是向券商或通過券商向其他投資者借券賣向市場，其二是完全憑空賣的“裸賣空”。雖然賣空機制對于提高市場的價格發現效率有著非常重要的作用，總的來說也不會像一些人擔心的那樣會引起金融危機，但也有例外。2008年底金融危機愈演愈烈，美國曾一度擔心過度的賣空投資會令整個金融體系崩盤，從而在一段時間內完全禁止對金融機構股票“賣空”。

其實，國外參與融資融券交易的門檻較低，只要信用記錄良好，就可開賬戶。筆者十多年前就以有限的資金開通融資融券，還可以買賣期權，甚至以一定的方式發起認購和認沽期權。然而，開戶門檻如此低，參與者的比例卻不高。數據表明，在交易制度完善、操作簡便輕易、主要參與者均為資金量龐大的機構投資者的情況下，美國融資融券的信用交易規模占證券交易金額的比重不到20%。

而中國模式里，目前沒有主角(沒有銀行來融資，沒有基金等非銀行金融機構來融券)，只有配角(券商)在表演。再加上規模和制度上的限制，融資融券的信用交易規模占證券交易金額的比重并不大，這一“利好”對市場的走勢，影響非常有限。

對于一般投資人而言，融資融券的實質為創富，而非以財富保值增值為目的。因為，從長期來看，股票市場的整體價格水平是向上的。融資來投資到一個分散的投資組合，本質是加大風險來博得更高回報，而融券賣空則是捕捉下跌時的贏利機會，兩者都是為了“戰勝市場”。

歷史經驗告訴我們，以“戰勝市場”為目的進行財富管理，結果大多事與愿違。那么，我們只能把“戰勝市場”，取得超額回報的信心和期待，調整為“戰勝自我”。請牢記巴菲特的一句話，“長期持有指數型基金，然后努力工作吧”!其實，買入并長期持有指數基金是降低費用，享受上市企業中長期增長帶來的資本增值和分紅的最佳方法。試想，持有任何一只滬深300指數基金，在2007年全年回報超過400%，在2009年全年回報超過80%!比忙碌進出強吧?

也許，有人認為如此投資太沒勁!那就給您支個招吧:把大部分資產作為核心，配置到指數基金并長期持有，將一小部分資產做個股買賣，以尋找“戰勝市場”的感覺。當然了，高資產凈值的投資者，以“小賭怡情”般的良好心態參與融資融券交易未嘗不可。

*責編電郵:caimi@vip.sina.com

黃 凡

本刊特約專欄作家，現為德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁、投資總監。