股市“通脹”初露端倪

童 第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理公司投資總監。

8月份，中小板綜指上漲12.75%，領漲市場。小盤成長股與題材股受到了市場的熱烈追捧。8月31日中小板綜合指數收于6665.39點，一舉越過2010年4月23日創下的歷史新高。中小板股票迭創新高的同時，滬深300指數卻在銀行、地產和鋼鐵股的拖累下小幅下跌，A股市場估值的結構性估值差異更為明顯。

市場呈現如此的“冰火兩重天”，著實令人困擾。一方面，投資者對中長期經濟的持續增長信心嚴重不足，導致大盤藍籌股持續低迷。而另一方面，場外熱錢又足夠充分，各路神仙不甘寂寞，導致中小市值以及消費類股票的持續強勢。市場的如此情景，已經初步反應了當前經濟面的最新變化，那就是通貨膨脹的預期開始加強。

我國通貨膨脹仍有繼續上漲的趨勢，主要體現在工資大幅上漲和農產品漲價預期。今年以來，各省都提高了最低工資水平，平均提高20%以上。與此同時，隨著農村剩余勞動力數量的減少，社會工資也有較大幅度的上漲。勞動力成本的上升會造成成本推動式的CPI上升。

從國內的情況來看，農產品價格繼續保持上漲態勢。8月份，對CPI影響較大的豬肉價格漲幅達到9.27%，食品價格也出現普漲，CPI同比增幅可能還將維持高位。

國際方面，全球經濟增長仍面臨較大的不確定性。美國經濟增長出現一系列放緩跡象，失業率一直居高不下，7月份新屋銷售同比暴跌27%，消費增長疲軟，復蘇的內生動力不足。歐元區經濟整體回升勢頭較弱，歐盟成員國中已有三分之二以上國家出現財政赤字和公共債務超標，償債能力嚴重不足。

而從經濟增長方面看，我國未來經濟增長前景尚不明朗。一方面，經濟增速放緩，通脹壓力加大，地方融資平臺貸款清理及房地產調控等措施的風險影響仍未消除。另一方面，國家繼續加大行業及地域規劃的產業政策支持力度，積極推進保障性住房建設，在一定程度上抵消了經濟下滑的負面影響。

政策方面，無論是房地產政策還是信貸政策，現在均不具備大幅放松的基礎。在目前通脹壓力繼續上升的情況下，在利率政策上不存在放松的基礎。政府再度強調了地產價格調控的重要性。8月份，李克強副總理8天兩次強調抑制房地產市場投機。與此同時，各個部委也相繼表態，國土部在10月底要徹查閑置土地;銀監會則進行了新的房地產貸款測試，紅線設定更是從30%提高到50%;而財政部也繼續宣布推進房地產稅改革;發改委則表示，部分城市房價依然過高。

目前經濟增速放緩與通脹走高的矛盾還沒有解決，市場預期難以統一。與經濟周期關聯度較大的大盤藍籌股，難有整體性的持續表現。但藍籌權重板塊的估值水平處于歷史底部，指數整體大幅下行的空間不大。

局部流動性依然充裕將有望延續結構化的行情，但對于短期漲幅過大的小盤股需要注意追高風險。對于未來的市場機會，建議投資者多關注中低價中盤股，以及下半年業績有望持續增長的藍籌板塊中的淺藍群體。