人民幣國際化對我國股票市場的影響及對策研究

[摘 要]股票市場是金融市場中最活躍的子市場之一，股票市場的發(fā)達程度直接反映了該國的資金效率。本文采用面板數(shù)據(jù)模型分析了貨幣國際化與股票市場發(fā)展之間的互動關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上，提出了金融業(yè)如何通過自身改革和創(chuàng)新對人民幣國際化提供支持，進而促進證券市場活躍和繁榮。

[關(guān)鍵詞]人民幣國際化 股票市場 對策研究

一、引言

人民幣國際化意味著人民幣出入境將更加自由和靈活，國內(nèi)外資本市場人民幣的運用亦將更加廣泛，資本項目開放程度的加深將擴大境外資本進入中國資本市場的途徑和規(guī)模，從而逐步加深中國證券市場的國際化程度。股票市場是金融市場中最活躍的子市場之一，股票市場的發(fā)達程度直接反映了該國的資金效率。貨幣國際化給股票市場帶來的影響是雙重的。一方面，貨幣國際化能夠促進貨幣資本的跨境流通，從而提高國內(nèi)股票市場上的資金運作效率，有助于提高股票市場的活躍和繁榮程度:另一方面，貨幣國際化使國際資本的國界障礙消除，因而容易引發(fā)資本市場的波動。

二、基于面板數(shù)據(jù)的實證分析

為了更好了解貨幣國際化與股票市場發(fā)展之間的互動關(guān)系，以下采用面板數(shù)據(jù)(panel data)模型對二者關(guān)系進行實證分析，變量x和Y都包括N個不同對象以及T個觀測時期:

i=1，2，……，N; t=1，2，……，T

其中， 為被解釋變量， 為解釋變量， 反映不同對象間的差異，隨機因素 。

目前國際上較有影響力的國際貨幣有美元、歐元、英鎊、日元等。由于歐元出現(xiàn)時間較短，在此不作為實證分析對象。選取某國際貨幣占官方持有外匯總儲備的比重(R，年底數(shù)據(jù))，作為衡量該貨幣國際化程度的指標變量，選取某國股票交易總額占GDP的比重(eq)作為反映該國股票市場發(fā)展規(guī)模和程度的指標變量。以1987～2003年美元、英鎊、日元三種貨幣相關(guān)變量年度數(shù)據(jù)為樣本進行實證分析。

以貨幣國際化指標變量R作為解釋變量，以股票市場規(guī)模和程度指標eq為被解釋變量。建立面板數(shù)據(jù)模型如下:

I=US， UK， JP; t=1，2， ……， 17

將數(shù)據(jù)帶入上述公式，比較發(fā)現(xiàn)固定效應(yīng)模型比隨機效應(yīng)模型的擬合性更好。再對固定效應(yīng)模型下得到的模型殘差進行單位根檢驗，得到如下結(jié)果:

從上述單位根檢驗結(jié)果可知，固定效應(yīng)模型下得到的殘差在95%的置信概率下通過了ADF單位根檢驗，屬于一階平穩(wěn)過程。因此，可以采用固定效應(yīng)模型來進行回歸分析，得到如下結(jié)果:

結(jié)果顯示，模型擬合優(yōu)度R2達到0.68438，說明模型的擬合情況較好;解釋變量R的t統(tǒng)計量檢驗值為9.043，通過了變量的顯著性檢驗，說明這些變量對被解釋變量的解釋能力良好。

在實證結(jié)果中，R相對于eq的系數(shù)為正，說明從美元、英鎊、日元三種國際貨幣的數(shù)據(jù)分析來看，貨幣國際化程度對該國股票市場規(guī)模的影響是正向的促進作用。這與前面的理論分析是一致的，即貨幣國際化能夠促進貨幣資本的跨境流通，從而提高國內(nèi)股票市場上的資金運作效率，提高股票市場的活躍和繁榮程度?？梢娙嗣駧艊H化對中國股票市場的發(fā)展具有重要的推動作用。

調(diào)換解釋變量和被解釋變量，類似的分析顯示，中國股票市場的發(fā)展也是人民幣國際化的重要前提。只有不斷擴充中國資本市場的規(guī)模，提高股票市場的運行效率，才能為人民幣國際化提供良好的外部環(huán)境。但較之于英美日等發(fā)達國家，我國的股票市場發(fā)展仍較為初步(見圖1)，2005年10月股權(quán)分置改革以來，我國股票市場得到了極大的發(fā)展，這也將為人民幣國際化提供積極的支持。

圖1 各國股票交易總額占GDP的比例(1991～2004年)

三、對策研究

人民幣國際化是一個漸進的過程，可以分為三個階段:即致力于可自由兌換、利率和匯率市場化的自由化階段;致力于人民幣在亞洲周邊國家流通、使用和認同的區(qū)域化階段;致力于人民幣最終成為世界貨幣的全球化階段。目前人民幣處于自由化的深入階段和貨幣區(qū)域化的初始階段。在此現(xiàn)實前提下，從金融業(yè)如何通過自身改革和創(chuàng)新對人民幣國際化提供支持的角度，我們提出以下推進途徑。

1. 通過邊境貧易推進人民幣的區(qū)域化

在目前人民幣資本項目下自由兌換依然受限、人民幣參與國際金融市場程度較低、在國際范圍內(nèi)履行國際貨幣職能幾乎沒有的情況下，通過邊境貿(mào)易促使人民幣區(qū)域化，依然是人民幣國際化的重要切入點(巴曙松，2003) 。

2. 通過人民幣對外直接投資推進人民幣的區(qū)域化

據(jù)商務(wù)部2006年9月公布的《2005年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報(非金融部分)》，2005年中國對外直接投資總額達到了122.6億美元，同比增長123%。如果這些直接投資使用人民幣進行，將為人民幣的直接輸出提供了一定的現(xiàn)實基礎(chǔ)。

3. 利用我國香港特區(qū)人民幣離岸中心的輻射作用

當香港成為人民幣通向周邊國家的流通樞紐和集散中心后，人民幣就可以更加有效地在周邊國家流通，發(fā)揮更大的國際貨幣職能，更快地成為區(qū)域化貨幣。

4. 擴大發(fā)行人民幣計價的國際債券規(guī)模

李稻葵(2006) 認為實現(xiàn)人民幣國際化最重要的步驟就是積極在海外發(fā)行以人民幣計價的政府債券和企業(yè)債券，推動人民幣金融產(chǎn)品逐步成為國際金融機構(gòu)、各國央行資產(chǎn)增值、保值的金融工具。

參考文獻:

[1]巴曙松.《巴塞爾新資本協(xié)議框架下的操作風險衡量與資本金約束》(J)，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》2003年第2期

[2]巴曙松.《保險資金拓展運用與金融市場發(fā)展》(J)，《中國金融》2007年第4期

[3]李稻葵.《人民幣國際化:勢在必行，宜于速行》(J)，《新財富》2006年第6期

[4]馬榮華，燒曉輝.《人民幣的境外需求估計》(J)，《國際金融研究》2007年第2期

[5]人民幣國際化研究課題組，《人民幣國際化的時機、途徑及其策略》(J)，《中國金融》2006年第5期

[6]譚小芬.《全球國際收支失衡對國際貨幣體系的影響》(J)，《金融教學與研究》2005年第5期