黃金“傻瓜市”下半年將被挑戰

下半年的黃金價格錯綜復雜。和去年相比，由單純性的經濟危機帶來的黃金避險需求可能會趨于理性，甚至消退。

黃金“傻瓜市”

今年年初，包括筆者在內的業內人士都紛紛撰文，表示黃金的“千元時代”確定已經來臨，也表示了即便有一定調整，市場對于黃金這個有著貨幣和商品雙重屬性的金融產品有著相對肯定的信心。

事實確實如此。從本年度3月份開始，黃金全球投機倉位調整后，如預期那樣，并未開始真正意義上的向980美元/盎司前進的深度回調，而是持續走高，并在6月份創下了1260美元的歷史新高。進入7月份，價格才開始回調。截至發稿時，黃金的價格在1191美元/盎司附近。

國內金價由于和國際市場金價基本掛鉤，也一路單邊上揚。加上國內本身股市低迷，房市低迷，通貨膨脹預期心理嚴重，投資渠道缺乏，黃金傳統偏愛等，2009-2010年成了不折不扣的兩個黃金年。只要買了黃金，就幾乎全面開花，回報驚人，成了標準的“傻瓜市”。實物黃金和投資黃金市場都出現了井噴式的增長，順便連黃金類股票都跟著表現另類亮麗。

但是，近來，業內人士開始擔心，如果不改變操作和交易思路，這樣的市場一旦轉向或者改變性質，將蘊藏著巨大的風險。對于從未在黃金市場上經歷過洗禮的中國年幼金民(平均投資經驗低于2年)恐怕不是什么好事情。

下半年趨于理性

進入高溫7月，形勢撲朔迷離。雖然目前黃金依然在上升通道內運行，但是筆者認為下半年將成為大幅度的震蕩市，市場將趨于理性。這意味著對市場的把握難度增加，但反之，對于從事黃金T+D或者黃金期貨等可以多空雙向投資的投資者，也就蘊藏著更多的交易和贏利的機會。主要從以下幾點作出判斷。

第一，美元的長期貶值和短期反彈。

在本輪經濟危機發生前，美元危機就已經存在。美元長期貶值的道路，除非基本面出現重大變化，否則不會改變。然而隨著美國經濟環境的逐步恢復，歐元區主權債務危機的深化，美元資產的吸引力又在逐步增加，因此，短期美元存在反彈的需求。長期以來，黃金和美元之間的負相關關系在過去很長的一段時間內被打亂，而一旦經濟環境趨穩，它們的負相關關系將重新得到市場再認識。在此背景下，黃金可能進行一段時間比較長的調整。

第二，利率政策將是市場轉折的信號。

令美元出現轉折機會的最重要理由，是美國加息并使得當前貨幣套息關系被終結，賣空美元資金將會回補，同時利率提升也使得資金重新流入美元而令美元重返上升通道。筆者預計，對于美元加息的預期可能在本年的四季度逐漸升溫。

美國經濟復蘇程度依然優于其他發達國家，因此美聯儲加息仍將會領先全球發達國家，利率上升期對美元而言最為有利。同時，美元資產具備可比高收益率，美元進入上升通道。筆者認為，必須時刻關注美國通脹指標和失業率的變化。而這兩個指標實際上也和我們談的第三個問題有關。

第三，世界經濟的“二次探底”疑慮。

金融體系崩潰的風險已基本消失，但世界依然面臨衰退的陰影。隨著擴張性財政和貨幣政策的回收，主要經濟體尤其是歐美再次出現“尋底”的可能性較大。美國經濟再度陷入衰退的可能性是30%-40%，經濟增長速度放緩至足以再次推高美國失業率的可能性超過一半。作為所謂“退出戰略”的一部分內容，美聯儲正計劃出售抵押貸款支持債券，這可能導致抵押貸款利率上升1個百分點，從而阻礙經濟復蘇的進程。在這樣的情況下，下半年的黃金走勢很有可能隨著各個數據的變化而變得相當的曲折。

第四，石油市場的影響。

黃金價格和石油價格從理論上，并且從長期的表現上看，也一直呈現出正相關的關系。然而經濟危機以來，這樣的關系也受到了一定程度上的擾亂，但這并不意味著石油的價格就不值得關注。國際大宗商品的價格本身就和經濟需求及復蘇步伐密切相關，石油作為重要的戰略能源資源，是其中重要的一環。另外，石油價格的影響，也意味著各主要經濟體作為能源價格重要一環的變化，是否會對已經比較嚴重的通貨膨脹預期產生推動作用，也是我們值得關注的內容。

第五，實物黃金的供求關系。

據全球知名的貴金屬咨詢公司黃金礦業服務有限公司近日稱，由于國際貨幣基金組織的售金計劃促使總體官方售金量增加，金礦產量的進一步增長抵消了全球黃金廢料供應的些許下降，因此預計2010年黃金的供應會有所增長。在需求方面，由金飾主導的制造業需求有望比2009年有所恢復，但由于黃金價格高企，2010年黃金需求的同比增幅將在下半年出現回落，所以2010年的黃金市場的供需仍將會保持供大于求。

綜合以上因素，筆者預計在今年的第三季度，世界各主要黃金ETF有可能調整目前手里所擁有的歷史高位的黃金多頭頭寸，以規避難以判斷的市場變化。黃金的價格目前仍在上升通道內，短期，尤其是在三季度，存在一輪比較深幅度的回調，最深可達1078美元/盎司附近，期間只有1150美元/盎司存在一定支持。此后可能震蕩運行在1078-1230美元/盎司之間。

由于上述說到的原因，黃金中長期的趨勢依然是向好不變，完成此輪調整后，金價才有可能重回上升的通道，突破前期高位到達1300美元附近，但這可能發生在四季度。傳統7月、8月，單從黃金需求上來看，也是淡季，這兩個月對于黃金多頭來說尤其風險巨大。筆者提醒迅速改變單邊多方交易的思路，穩步把握即將到來的1078-1250高位震蕩市，靈活改變頭寸，以減少風險。

*作者系中聯金儲首席黃金投資分析師