避險貨幣仍將略勝一籌

2010年上半年的外匯市場，以歐元為代表的風險貨幣可謂是完敗于以美元為代表的避險貨幣。下半年，避險貨幣仍將略勝一籌，但外匯市場的雙邊波動將會加大。

經歷了6個月的博弈，美元對歐元、英鎊和澳元的升值幅度分別達到了14.75%、7.65%和6.55%;日元對歐元、英鎊和澳元的升值幅度分別達到了18.77%、12.21%和11%;而瑞郎對歐元、英鎊和澳元的升值幅度也分別達到了11.08%、3.73%和2.53%。

避險貨幣在2010年上半年表現良好，主要原因在于歐洲主權債務危機爆發，使得市場的不確定性因素逐步增大，避險情緒不斷抬升，推動了以美元為代表的避險貨幣相對于其他風險貨幣不斷走強。

那么，2010年下半場，是避險貨幣繼續呈現強勢，還是風險貨幣扳回一成?筆者認為，避險貨幣仍將略勝一籌，但外匯市場的雙邊波動將會加大。

市場信心的缺乏，將有可能是2010年下半年全球金融市場都要面臨的問題。市場信心缺乏，一方面來源于對全球經濟二次探底的擔憂，另一方面來源于對歐洲主權債務危機的擔憂。當投資者對全球經濟前景感到迷茫，特別是歐洲主權債務危機仍懸在頭上時，市場神經將持續緊繃。這也就意味著，避險情緒仍將在下半年占據市場的主導地位，避險貨幣仍占據主動。

歐元區主權債務危機遠沒有到已經平息的階段。雖然經過各方努力，市場對歐洲債務危機的擔憂有所緩解，但歐盟/IMF聯合推出的7500億歐元救助資金，加上各當事國自籌資金，相較于“歐洲五國”未來5年到期的1.1萬億歐元債務而言，也只夠解決燃眉之急。更何況目前推出的資金援助方案，只是起到了“頭痛醫頭、腳痛醫腳”的效果，并未有效的解決危機爆發的根源——歐元區的二元體制，即歐元區只有統一的貨幣而無統一的財政問題。

這也就意味著，歐洲主權債務危機問題仍將是懸在市場上的一把劍，債務危機的進展將左右未來的市場，各種危機后的后遺癥也都可能紛至沓來。而且可以肯定的是，歐元區主權債務危機在經歷了前期驚心動魄的“急性”爆發期之后，下半年將進入“慢性”的溫水煮青蛙時代。這一階段雖然大部分時間看似平靜，但是一旦再次爆出問題，市場的信心將會受到極大的打擊。

宏觀經濟前景最大的不確定性來自財政政策的變動。目前，無論是出于自愿還是被動，歐洲各國正在經歷著史無前例的財政瘦身計劃。比如英國通過削減開支和增加營業稅控制預算，盡管大多數計劃都要到2011年開始執行，但此輪財政緊縮造成的預算削減量約占其未來4年國內生產總值(GDP)的8%，政策明顯存在著很大的風險。而陷入主權債務危機的歐元區各國更是如此，特別是核心國家如法國、德國等也同樣收緊了政策。

而隨著歐洲各國政府削減財政預算，終結財政刺激政策，市場上對全球經濟出現二次探底的擔憂也是逐漸凸顯。雖然赤字的削減有助于歐洲渡過債務危機，換取市場的信任，但是這也使得市場對剛剛有所復蘇的經濟能否承受得了財政政策快速退出產生了懷疑。近期美國以及中國經濟數據整體偏弱，似乎都在印證大家的擔憂。

面對著經濟前景以及歐洲主權債務危機的不確定性，2010年下半年，風險偏好情緒仍將受到抑制，以歐元為代表的風險資產仍將是拋售的重點。金融市場需要避險的渠道，將高風險資產轉化為低風險資產，這也會使得像美元、日元以及瑞士法郎這些避險貨幣受到市場的青睞。

*作者系中信銀行資金資本市場部分析師