香港資本市場國際化升級

除了淡水河谷（VALE）以外，今年已經有近10家外國企業做出相同選擇，遠渡重洋前往香港股市掛牌，5月7日以英文名稱“L’Occitane International”掛牌的法國女性保養品公司歐舒丹更是把公司的IPO放在了香港，此前歐舒丹還是一家未上市公司。

根據財經資料供應商Dealogic的統計數字顯示，到12月中為止，2010全年香港證券交易所的IPO籌資金額為528億美元，是全球今年IPO金額最高的交易所，并且遙遙領先第二名美國紐約證券交易所，紐交所今年的IPO總額是313.9億美元。港股在國際股市的地位越發重要。

“一方面是現在中國的投資人實力越來越雄厚，另一方面，則是這些公司有中國需求題材?！必撠煷舜蔚庸菻DR項目的摩根大通投資銀行中國企業融資部聯席主管劉伯偉說：“現在新上市企業多少要和中國需求拉上邊，沒有中國需求已經不容易掛牌了。”

劉伯偉觀察，上述企業在公司營收方面，都有很大比例來自大中華地區，或者預計未來主要需求會移往中國，因此靠向接近中國的資本市場，是非常合理的財務策略。

擔任淡水河谷財務顧問的工銀國際副首席執行官李鷹認為，中國投資人崛起，也已經成為國際企業前進香港資本市場的動力，“不只是中投、社?；疬@類大型基金，new riches（新富階級）能拿出來的資金超乎想象，還有很多大公司滿手現金。”

李鷹說，淡水河谷在發行HDR之前，工銀國際先行安排了在中國地區的投資人拜會行程，認為有一定把握，才把資本市場移到香港來。

無論是作為企業產品的消費者，還是作為企業證券的買家，中國都已經成為不可忽視的市場，造成今年以來國際企業蜂擁至香港發股的盛況，也為整個中國地區資本市場帶來發展機會。

在淡水河谷的上市記者會上，上海國際板成為詢問焦點，淡水河谷CFO卡瓦康蒂也表示，如果上海國際板成立，未來也可能考慮前往掛牌。

出身香港的劉伯偉則表示，上海國際板如果成立，并不會威脅到香港股市，反而可能出現共生共榮情景，“這中間沒有互斥關系，國際企業更可能選擇兩地掛牌，正如目前內地企業的“A+H”掛牌形式?！?/p>

然而中國需求或中國投資人的崛起，并不能保證一個國際資本市場的誕生，中間還有許多細化工作必須鋪墊，香港證交所的發展策略，或可為未來內地資本市場的國際化所借鑒。

港交所國際化策略

“不要說是十年前，就是三年前，做夢也想不到會有礦業公司來香港掛牌。”香港證交所集團業務推廣總監霍廣文對《財經》記者說。

香港股市這三年來最受關注的國際化轉變，是出現“礦業股”板塊，今年至少就有俄羅斯鋁業、蒙古南戈壁能源、蒙古焦煤、巴西淡水河谷等國際礦業大廠在香港上市，而內地也有珠江天然氣鋼管、中國泰坦等多家能源礦業公司赴港上市，形成龐大的礦業類股板塊。

礦業類股板塊的形成，或許可以反映港交所在國際化布局上的策略?；魪V文對《財經》記者介紹，三年以前，香港股市幾乎沒有礦業股交易量，但是目前礦業股的交易量已經超過每日香港股市總交易量的10％，甚至正往12％、13％比例邁進。

8月6日，在英國倫敦股市上市的中國西部水泥轉回香港上市，同一天從倫敦股市退市。新崛起的香港礦業股板塊，氣勢直逼老牌礦業股交易市場。

港交所能夠迅速籌集“礦業板”，其實已經下了多年功夫。五年前，港交所就察覺到中國成為全球最大礦業資源消費國的事實，加上港股交易量雄厚，香港證交所于是在2006年到2009年的“三年計劃”中，擬定以國際礦業公司為目標的全球拜訪策略。

光是今年，港交所已經到過俄羅斯、蒙古、哈薩克斯坦、印度尼西亞、加拿大、澳大利亞等地推廣說明，明年更計劃前往非洲地區推薦香港礦業股板塊。

摩根大通投資銀行副總裁何卓賢表示，港交所在蒙古礦業上市前，進一步修改了礦業公司的上市規則，將過去規定必須有礦藏資源，并且連續盈利的上市門檻，放寬為只要證明有礦藏資源即可上市，業界稱之為“18章”（港交所主板上市規則第18章），視之為是礦業股上市的又一利多。蒙古礦業成為1989年港股發布礦業公司上市規則之后，第一個運用新礦業公司上市規則的企業。

而香港交易所上市科主管狄勤思更在放寬礦業上市規則的新聞稿中表示，一旦市場趨于成熟，港交所將“考慮應否容許較冒險的早期勘探企業上市”。為進一步放寬預留空間。

也在港交所上市的金礦開采公司國際資源集團副主席賀家提（Owen Hegarty）認為，相較澳洲和加拿大，目前礦業公司在香港的估值稍低，這是因為港股礦業板塊還沒有形成“價值鏈”，“通常投資人會給探勘公司一個估值，然后開采公司的估值往上加，挖到礦的公司再往上加，一層一層加上去，形成完整的價值鏈。”

賀家提認為，包括國際資源在內的礦業公司，都是因為中國資金的關系，才相中港交所上市；然而港交所要進一步拓展礦業板塊，必須一步一步建立起完整的產業價值鏈。放寬上市規則，讓產業的更上游公司能到港股上市，對于促進產業價值鏈有正面作用。

“屆時，市場上會有越來越多礦業的專業評估公司、礦業類股分析師、基金經理人等，能優化礦業類股的投資人品質與公司估值。”賀家提表示。

然而站在港交所的立場上，如何在監管與吸引國際企業之間保持平衡，則是一門困難的功課。霍廣文表示，港交所雖然積極推廣港股，但也必須謹慎考慮開放速度是否適宜，一旦開放過快，企業濫發股票，就可能犧牲投資人權益，這反而會讓股市的開放倒退。

例如此次淡水河谷選擇采用的“香港存托憑證”，在發行門檻上，就比倫敦的“全球存托憑證（GDR）”嚴格許多。一位國際律師比較了香港與倫敦的存托憑證上市規則，發現HDR必須占公司在外流通股權的25％以上（市值100億港元以上的公司），GDR沒有相關限制。HDR的發行公司需要三名獨立非執行董事、控制性股東的持股鎖定期、掛牌當地的審計報告、掛牌后的法務顧問、公司擁有的地產鑒價、關聯交易需要股東大會通過等，GDR則不是沒有相關規定，就是規定相較HDR寬松。

一名投行業者評論，HDR從2008年開辦至今，才有淡水河谷一家采用，一方面是因為遭遇金融危機，另一方面則是因為HDR的規定較為嚴格，企業干脆選擇海外GDR上市，否則再花一些成本就能以普通股形式在港交所主板上市。導致最后境外企業多以普通股上市，而少走HDR路徑。

得失之間，霍廣文選擇保守：“投資人是最重要的，如果他們受傷、不信任你了，導致股市萎縮，太得不償失?！?/p>

內地投行加速崛起

伴隨著港股國際化的發展，投資銀行產業也在亞洲得到更大發展機會，中國大陸背景的投行得利最為明顯。

去年才成立的工銀國際，不但獲得淡水河谷財務顧問委托，先前更參與了巴西石油780億美元的全球最大股東融資項目、通用汽車在美國上市項目，以及今年最大的香港IPO美國國際集團子公司AIA在港上市項目。

一位外資投行同業對工銀國際的表現感到驚訝：“本來以為他們今年只會拿工行（中國工商銀行）配股項目，去交換幾個銀行再融資項目就完了?！?/p>

工行戰略管理與投資者關系部調任工銀國際的李鷹認為，中國投資人的崛起帶給中國投行很好的切入角度，只要中國投行能夠把握機會，很有機會拿下國際企業的大型項目?！肮ば械馁Y源夠多、夠強，只要有一個可以像工銀國際一樣調動工行資源的公司，把資源調度起來，就能為客戶創造價值，打進大項目?！崩铤椪f。

中國國際金融公司也是今年國際化收獲頗豐的中國內地投行之一，連續拿下新加坡政府投資公司的工業地產項目普洛斯在新加坡上市項目（新加坡有史以來第二大IPO）、通用汽車在美上市項目。

過去中國投行必須和中國企業或中國股市連結，或是協助中國企業到海外上市，或是在香港股市為中外企業融資。但是從今年開始，中國投行已經能夠參與到非中國企業在非中國地區股市的上市項目，和國際投行不受地域、企業國籍限制的業務表現相當，中國投行長期在港股市場上的磨練，并借由港股建立起與內地投資人的海外投資網絡，在這一波資本市場國際化浪潮中，得到了進一步發揮。

然而李鷹認為，人才的儲備會是中國投行國際化的挑戰，“怎么才能讓中國最好的投行人才，都回到為中國投行效力，建立研究、銷售一體化的服務系統，是現在最重要的目標?！?/p>

“一直有好的項目，投資人就會越來越多?！痹诓稍L中，工銀國際的李鷹和港交所的霍廣文站在不同立場，對《財經》記者說了同樣的話。在中國投資人崛起的過程中，各方都在抓住機會，深化自己的國際實力。