淺析流動性過剩背景下的通脹與應對措施

[摘 要]首先，本文闡釋了流動性及其相關知識，重點關注2007以來的通脹壓力;其次，通過對通脹預期的探究，以全球化視野，從美元貶值談起，聯系中國實情，對中國流動性問題進行探討;再次，結合近年來國家宏調政策，指出了相關的協調措施。

[關鍵詞] 流動性過剩 通貨膨脹 匯率改革

一、相關定義

一般而言，流動性是指某種資產轉換為支付清償手段的能力。根據中國流動性報告，將流動性從可測量、可統計的角度分為三個層次:一是銀行體系內的流動性，這是指超額存款準備金;二是將貨幣供應量(M2)視同于流動性;三是將在一定條件下具有變現能力和支付能力的金融資產視為流動性。而流動性過剩，通俗地講，就是資金比較充裕，即有過多的貨幣投放量，多余的資本出于逐利的本性，必然尋求投資出路，并暗含通貨膨脹的風險。流動性過剩中的流動性指的是宏觀經濟中的流動性，即在整個經濟體系中貨幣投放量的多少，一般由M1與M2的數量來衡量。

二、理論解釋

根據費雪方程式MV=PY，可以得出:要判斷一國經濟是否出現流動性過剩，可以看貨幣的供應量是否大大超過了經濟正常發展所需要的數量。廣義貨幣供應量M2包括流通中的現金和銀行各類存款，而國內生產總值GDP，反映一國經濟發展對貨幣的需求量，用M2與GDP的比值來對流動性是否過剩進行度量，比值過高說明流動性過剩，比值低且穩定則說明流動性比較合理。

通貨膨脹，表現為過多的錢追逐過少的商品，其經典表述為費雪的方程式mv=py。由于v主要取決于支付習慣與支付制度，可假定其不變，從供求角度分析，即為過多的錢追逐過少的商品，致使物價上漲，即流動性過剩致使CPI居高不下。

這一理論在中國得到很好的驗證:2007年中期以來，我國的通脹問題開始顯現，伴隨著通脹預期的形成，產生通脹價格螺旋，CPI指數居高不下。這一現象引起政府部門的高度重視，于是，政府采取一系列的經濟政策組合拳，進行反復的相機抉擇，抵御高漲的通脹壓力。

三、我國流動性過剩的原因分析

引起我國流動性過剩的原因是復雜多樣的，究其原因，既有國際環境的影響，又有國內因素的制約。

1.外部環境制約

其深層次的原因在于國際貨幣體系固有缺陷與美國寬松的貨幣政策。

(1) 監督制衡機制的缺失

在現行的國際貨幣體系中，美元作為主要交易結算，儲備貨幣，其一舉一動，受到世界各國的廣泛關注。長久奉行低利率政策的美國，伴隨著經濟的衰退，面臨著美元持續貶值的狀況，特別是2002年歐元上市以來，美元出現了持續貶值。長久以來，美國保持經常項目的逆差與資本和金融項目的順差，而美元的發行并沒有相應的監督制衡機制，作為最大的債務國美國便以此在全球范圍內獲取鑄幣稅。

(2) 互聯網泡沫后美元的低利率

本世紀初，因受互聯網泡沫破滅及911恐怖襲擊的影響，美國經濟出現頹勢，美聯儲便奉行低利率政策，以圖刺激美國經濟。在開放經濟條件下，低利率往往會導致貶值預期。與此同時，美元的貨幣發行機制中，購買政府債券是基礎貨幣投放的重要手段。低利率與過多的貨幣投放，致使美元疲軟，進而導致流動性泛濫。

(3) 商品金融屬性化

國際大宗商品的金融屬性化以及大宗商品的價格形成機制也促使了全球通脹，此次全球通貨膨脹的突出表現為原材料、石油和糧食等商品價格的大幅上漲，從而促使通脹預期的形成，進而衍變成通脹價格螺旋。由于美元貶值，大量資金尋求對沖，到商品期貨市場套利，同時由于投機氛圍濃重，國際原油期貨價格高達140美元，由于期貨市場價格與現貨市場價格傳導機制初步形成，從而導致了2007年以來國際原油，糧食，原材料的飛速上漲，反過來進一步推動了全球通脹。

2.內部原因

從以下兩個路徑來探討流動性過剩的根源。

(1) 高儲蓄率下的流動性過剩

在mv=py中，由于v主要取決于支付習慣與支付制度，可假定其不變，但是在我國，投資渠道過于狹窄，社會保障體系不完善，致使居民儲蓄存額高居不下，央行發行的貨幣一部分很快轉入銀行，基礎貨幣創造功能大打折扣，所以在我國，v不是保持不變，而是遞減，造成貨幣供應量增速高于名義交易量增速，同樣，過多的貨幣追逐過少的商品，不斷積累潛在的通脹壓力。

由此我們可看出:我國儲蓄率高居不下，致使經濟形勢面臨潛在的通脹風險，通脹預期一旦形成，銀行存款在負利率的影響下，會出現流動性泛濫的危機，這很好的說明了前一輪通脹的發生。

(2)外貿順差下的流動性過剩

長期以來，我國堅持出口導向型政策，國內要素相對價格的系統性扭曲，如工人(出口型企業)的工資和福利水平遠低于社會平均水平，資金機會成本的低廉，不僅刺激了國內的投資，也加大了廉價勞動力之外的要素對世界制造業產能向中國轉移的吸引力。而新產能的增加，其結果就是外貿順差增加，外匯儲備居高不下。

在2007年8月之前，我國一直實行強制結售匯制度，其結果就是一方面會導致外匯儲備急劇增加，另一方面意味著中央銀行為購買外匯而投入到經濟體中的人民幣即外匯占款也隨之猛增，從而導致流動性泛濫。

四、應對措施

1.短期從緊的貨幣政策

流動性泛濫使我國一度面臨高通脹壓力，并一度推高了我國的樓市，引發了投資的高漲和資產價格飆升，催生了資本市場泡沫，加劇了實體經濟風險的不確定性。面對流動性過剩導致的通脹壓力，政府采取了一系列貨幣政策工具來應對，從總量上對貨幣供應和信貸規模進行了控制。

(1)加息

加息，就是央行通過提高存款、貸款利率使得全社會使用資金的成本提高，從而減少流動性，削減了貨幣供應量，對流動性過剩起到一定的抑制作用。

(2)上調存款準備金率

這是應對流動性過剩問題最嚴厲的工具，即通過提高金融機構按規定向央行繳納的存款準備金占其存款總額的比率，來降低商業銀行可提供放款及創造信用的能力。上調存款準備金率能夠凍結商業銀行基礎貨幣，從源頭上收縮流動性，抑制貨幣信貸總量對實體經濟和虛擬經濟的過快增長。2007年以來央行十幾次上調存款準備金率，存款準備金率的提高直接削減了銀行的可貸資金規模，抑制了固定資產投資過熱現象，在一定程度上緩解了流動性過剩壓力。

(3)公開市場業務

公開市場操作是央行應對流動性過剩的常用的工具，也就是通過大量發行央行票據回收多余的流動性。央行為緩解流動性過剩問題更是加大公開市場操作力度，發行大量央行票據，回籠了大量流動資金，在一定程度上緩解了流動性過剩問題。同時，通過發行了1.55萬億人民幣特別國債的議案，注冊成立中國投資有限責任公司。

(4)窗口指導

中央銀行通過勸告和建議來影響商業銀行信貸行為，是監管機構利用其在金融體系中特殊的地位和影響，引導金融機構主動采取措施防范風險，進而實現監管目標的監管行為。

2.協調措施

綜上可將流動性過剩表述為三個傳導機制，傳導機制一:美元貶值-全球流動性過剩-國際大宗商品價格高漲-全球通脹;傳導機制二:制度性障礙-高儲蓄率-通脹預期-流動性過剩;傳導機制三:生產要素價格扭曲-持續外貿順差-結匯制度-基礎貨幣創造-流動性過剩。由此，從長期來看，解決流動性過剩困境可以從以下幾方面入手:

(1)強化人民幣實際匯率影響，在應對美元貶值方面，我國應適時推行匯率改革，建立健全以市場為基礎的有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經濟發展實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應權重，組成一個貨幣籃子。倡導構建非主權國家貨幣體系，并逐步推進人民幣的國際貨幣化進程。

(2)完善社會保障制度，在應對制度性障礙方面，解決“低消費，高儲蓄”的困境，可以通過提高居民收入，(其中由于低收入者邊際消費傾向高，國家應加大對三農的投入)健全社會保障制度，降低預防性或謹慎性動機的預期，可以有效的促進消費水平的提高。

(3)推行生產要素市場化改革，對于生產要素價格扭曲，要糾正這種生產成本的扭曲，就要涉及到要素(勞動力、土地、資金)的市場化改革，加快要素價格形成機制的改革力度。

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